Это считается необходимым шагом для развития и лучшего контроля рынка корпоративных облигаций в долгосрочной перспективе, особенно в контексте того, что облигации, выпущенные частными лицами, по-прежнему доминируют на этом рынке.
Ограничение на коэффициент левериджа предприятия-эмитента
Рынок облигаций изначально считается более безопасным классом активов, чем фондовый рынок. Однако с 2022 года доверие инвесторов к этому рынку серьезно пострадало после инцидентов с выпуском облигаций Tan Hoang Minh и Van Thinh Phat. Хотя держатели облигаций в двух инцидентах получили и получают возмещение, вопрос о возврате капитала и времени компенсации стал серьезной проблемой для инвесторов.
В контексте растущего спроса на инвестиционный капитал развитие рынка корпоративных облигаций считается важным каналом капитала для снижения давления на предложение капитала для банковской системы. Для укрепления доверия рынка было выпущено много политик по управлению и стабилизации рынка корпоративных облигаций.
Примечательно, что на недавней сессии Национальная Ассамблея официально приняла Закон о внесении изменений и дополнений в ряд статей Закона о предприятиях, введя новые положения об ограничениях коэффициента финансового рычага для непубличных компаний, выпускающих частные облигации.
Соответственно, эти эмитенты должны поддерживать соотношение долга к собственному капиталу (включая ожидаемые к выпуску облигации), не превышающее 5-кратный размер собственного капитала согласно аудированной финансовой отчетности за год, непосредственно предшествующий году выпуска. Это положение официально вступит в силу с 1 июля 2025 года.
Аналитики полагают, что более жесткое управление частными эмиссионными группами будет способствовать развитию и улучшению контроля над рынком корпоративных облигаций в долгосрочной перспективе, особенно в контексте того, что частные эмиссионные облигации по-прежнему доминируют на этом рынке.
Статистика FiinGroup показывает, что новый выпуск корпоративных облигаций в последнее время продолжает восстанавливаться. По состоянию на конец мая 2025 года общая стоимость выпущенных корпоративных облигаций превысила 1,3 млн. млрд. донгов, что на 2,9% больше, чем в предыдущем месяце, и на 9,3% больше, чем за аналогичный период 2024 года.
Примечательно, что индивидуальные корпоративные облигации по-прежнему являются основной движущей силой роста всего рынка, с непогашенной стоимостью почти 1,15 трлн VND, что составляет около 88% от общей стоимости. Организации, выпускавшие индивидуальные корпоративные облигации в мае, в основном работали в банковском секторе и секторе недвижимости.
Г-н Нгуен Тхе Минь, эксперт по финансовым инвестициям, заявил, что данное положение было введено для защиты мелких инвесторов и держателей облигаций, которые являются основными субъектами, нуждающимися в защите.
По словам г-на Миня, основная причина «кризиса» на рынке облигаций в 2022 году заключается в неправильном целевом использовании капитала предприятиями-эмитентами после мобилизации. Непубличные предприятия часто не имеют прозрачности в финансовых отчетах, что приводит к большим рискам для держателей облигаций, когда мобилизованный капитал может быть использован в личных целях.
Таким образом, ужесточение условий выпуска индивидуальных облигаций для непубличных предприятий поможет обеспечить прозрачность выпуска индивидуальных корпоративных облигаций и контролировать целевое использование денежных средств, минимизируя риски для инвесторов. Хотя это может вызвать трудности для данной группы предприятий в привлечении капитала, это необходимый шаг для защиты интересов инвесторов.
Эксперты акционерного общества «VPBank Securities» (VPBankS) также заявили, что ужесточение условий выпуска частных облигаций для непубличных предприятий позволит повысить финансовую дисциплину и минимизировать риск дефолта на рынке, защитить мелких инвесторов и повысить общее доверие.
В долгосрочной перспективе эта политика поощряет непубличные предприятия укреплять структуру своего капитала, прозрачно представлять финансовую отчетность и содействовать акционированию, тем самым постепенно создавая более безопасный и устойчивый рынок корпоративных облигаций.
Инвесторам по-прежнему необходимо обращать внимание на риски
Хотя вышеуказанное регулирование является более строгим, аналитики утверждают, что оно не препятствует частной эмиссии облигаций предприятиями.
По данным VIS Rating по всем непубличным компаниям Вьетнама за последние 3 года, только около 25% компаний имеют этот коэффициент, превышающий 5 раз, или отрицательный капитал.
Эксперты VIS Rating полагают, что хотя высокое кредитное плечо является важным кредитным риском для эмитентов с низким рейтингом, основной причиной 182 просроченных платежей по облигациям со стороны компаний является не высокое кредитное плечо, а слабый денежный поток и неэффективное управление ликвидностью.
Примечательно, что менее четверти из них имеют коэффициенты левереджа, превышающие 5x, или отрицательный капитал, в то время как средний коэффициент для оставшихся трех четвертей составляет всего 2,8x, что примерно соответствует среднему показателю других эмитентов, не столкнувшихся с дефолтами по облигациям.
Несмотря на умеренное кредитное плечо, 90% держателей просроченных облигаций не генерируют достаточный денежный поток от операций для осуществления регулярных процентных платежей или испытывают недостаток ликвидности для своевременного погашения основного долга.
Почти 40% отложенных облигаций имеют очень короткие сроки погашения — от 1 до 3 лет — и часто используются для долгосрочных проектов, не генерирующих своевременный денежный поток.
При отсутствии стабильного денежного потока эмитенты в значительной степени полагаются на рефинансирование, другими словами, на использование нового долга для погашения старого долга. В результате 85% дефолтов происходят в течение первых трех лет выпуска.
Кроме того, около 40% просроченных облигаций обеспечены активами, которые трудно оценить или ликвидировать, такими как дебиторская задолженность, связанная с проектами в сфере недвижимости, контрактами на деловое сотрудничество и правами на доход от будущих проектов. Отсутствие эффективных механизмов реструктуризации долга и ограниченное применение правовых подходов еще больше увеличивают уровень просрочки.
С учетом вышеизложенных данных г-н Нгуен Динь Зуй, директор - старший эксперт VIS Rating, сказал, что инвесторам необходимо учитывать не только финансовый рычаг при покупке корпоративных облигаций. Оценка должна быть более комплексной, включая глубокие цели, лежащие в основе выпуска облигаций, способность эмитента генерировать устойчивый денежный поток, а также риск погашения задолженности, сниженный за счет залога высокой стоимости или гарантий оплаты от авторитетной третьей стороны.
Эксперты VIS Rating также рекомендуют инвесторам оценивать не только кредитный риск на уровне эмитента, но и специфические риски по каждому долговому инструменту. К этим факторам относятся приоритетность платежей, качество обеспечения и юридические обязательства.
Источник: https://doanhnghiepvn.vn/kinh-te/them-lop-bao-ve-nha-dau-tu-tren-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-rieng-le/20250630074624644
Комментарий (0)