民間社債市場の投資家に「保護層」を追加する

これは、特に民間発行の債券が依然としてこの市場を支配している状況において、長期的に社債市場を促進し、より適切に管理するために必要な措置であると考えられています。

発行企業のレバレッジ比率の制限

債券市場は、株式市場よりも本質的に安全な資産クラスと考えられています。しかし、2022年以降、タン・ホアン・ミン社とヴァン・ティン・ファット社の債券発行事件を受けて、債券市場への投資家の信頼は深刻な打撃を受けています。両事件の債券保有者には既に補償が行われていますが、元本の回収と補償期間の問題は投資家にとって大きな懸念事項となっています。

投資資本の需要が高まる中、社債市場の発展は、銀行システムへの資本供給圧力を軽減するための重要な資金調達チャネルとみなされています。市場の信頼を高めるため、社債市場の管理と安定化を図る多くの政策が策定されています。

特に、最近の会期において、国会は、私募債を発行する非公開企業の財務レバレッジ比率制限に関する新たな規制を導入し、企業法のいくつかの条項を改正および補足する法律を正式に可決した。

したがって、これらの発行体は、発行年度の直前年度の監査済み財務諸表に基づく自己資本の5倍を超えない負債比率（発行予定債券を含む）を維持する必要があります。この規制は、2025年7月1日から正式に施行されます。

アナリストは、特に民間発行債券が依然として社債市場を支配している状況において、民間発行グループの管理を厳格化することで、長期的には社債市場が促進され、より適切に管理されるようになると考えています。

FiinGroupの統計によると、社債の新規発行は近年回復傾向を続けています。2025年5月末時点で、社債の発行総額は13兆ドンを超え、前月比2.9%増、2024年同時期比9.3%増となりました。

注目すべきは、個人向け社債が依然として市場全体の成長を牽引しており、発行残高は約1兆1,500億ドンに達し、市場全体の約88%を占めていることです。5月に個人向け社債を発行した企業は、主に銀行と不動産セクターでした。

金融投資専門家のグエン・テ・ミン氏は、この規制は保護を必要とする主な主体である小規模投資家と債券保有者を保護するために導入されたと述べた。

ミン氏によると、2022年の債券市場における「危機」の主な原因は、発行企業が資金調達後に資金使途を誤って決定したことにある。非公開企業は財務報告の透明性に欠けることが多く、資金調達した資金が私的な目的に流用された場合、債券保有者にとって大きなリスクにつながる。

したがって、非公開企業の個別社債発行条件を厳格化することは、個別社債発行の透明性を確保し、適切な目的に配分されるキャッシュフローをコントロールし、投資家のリスクを最小化することに寄与する。これは、当該企業の資金調達に困難をもたらす可能性があるものの、投資家の利益を守るために必要な措置である。

VPバンク証券株式会社（VPBankS）の専門家らはまた、非公開企業の私募債発行条件を厳格化することで、財務規律が向上し、市場における債務不履行リスクが最小限に抑えられ、小規模投資家が保護され、一般の信頼が増すだろうと述べた。

長期的には、この政策は非公開企業の資本構成の強化、財務諸表の透明性の確保、株式化の促進を促し、より安全で持続可能な社債市場を徐々に構築します。

投資家は依然としてリスクに注意を払う必要がある

上記の規制はより厳格化されているが、アナリストらはこれが企業の私募債発行活動を妨げるものではないと指摘している。

VIS Ratingによる過去3年間のベトナムのすべての非上場企業に関するデータによると、この比率が5倍を超える、またはマイナスの資本を有する企業はわずか25%程度です。

VIS格付けの専門家は、低格付けの発行体にとって高いレバレッジは重要な信用リスクであるものの、企業による182件の債券支払い遅延の主な理由は高いレバレッジではなく、キャッシュフローの弱さと流動性管理の不備であると考えている。

注目すべきは、これらのうち4分の1未満がレバレッジ比率が5倍を超えるか、自己資本がマイナスであるのに対し、残りの4分の3の平均比率はわずか2.8倍で、債券のデフォルトを経験していない他の発行体の平均とほぼ一致していることです。

適度なレバレッジにもかかわらず、滞納債権者の 90% は、定期的な利息の支払いを行うのに十分な営業キャッシュフローを生み出せず、または期日に元本を返済するための流動性が不足しています。

繰延債券の約 40% は満期が 1 ～ 3 年と非常に短く、タイムリーなキャッシュフローを生み出さない長期プロジェクトに使用されることが多いです。

安定したキャッシュフローが確保できないため、発行体は借り換え、つまり新たな債務で既存の債務を返済することに大きく依存しています。その結果、債務不履行の85%は発行後3年以内に発生します。

さらに、延滞債券の約40%は、不動産プロジェクト関連の売掛金、事業協力契約、将来のプロジェクトからの収益権など、評価や換金が困難な資産によって担保されています。効果的な債務再編メカニズムの欠如と法的アプローチの適用範囲の狭さが、延滞率をさらに高めています。

上記のデータを踏まえ、VIS Ratingのディレクター兼シニアエキスパートであるグエン・ディン・デュイ氏は、投資家は社債を購入する際に財務レバレッジ以上のものを考慮する必要があると述べました。債券発行の背後にある深い目的、発行体の持続可能なキャッシュフローを生み出す能力、そして高額の担保や信頼できる第三者による支払い保証によって軽減される債務返済リスクなど、より包括的な評価が必要です。

VIS格付けの専門家は、投資家に対し、発行体レベルの信用リスクだけでなく、個々の債務証券に固有のリスクも評価することを推奨しています。これらの要因には、支払い優先順位、担保の質、法的コミットメントなどが含まれます。

出典: https://doanhnghiepvn.vn/kinh-te/them-lop-bao-ve-nha-dau-tu-tren-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-rieng-le/20250630074624644