Se considera que esta es una medida necesaria para promover y controlar mejor el mercado de bonos corporativos a largo plazo, especialmente en el contexto de que los bonos emitidos privadamente todavía dominan este mercado.
Límite al ratio de apalancamiento de la empresa emisora
El mercado de bonos se considera inherentemente una clase de activo más segura que el mercado bursátil. Sin embargo, desde 2022, la confianza de los inversores en este mercado se ha visto gravemente afectada tras los incidentes de emisión de bonos de Tan Hoang Minh y Van Thinh Phat. Si bien los tenedores de bonos afectados por ambos incidentes han recibido y siguen recibiendo reembolsos, la cuestión de la recuperación del capital y el plazo de compensación se ha convertido en una preocupación importante para los inversores.
En el contexto de la creciente demanda de capital de inversión, el desarrollo del mercado de bonos corporativos se considera un importante canal de capital para reducir la presión sobre la oferta de capital del sistema bancario. Para fortalecer la confianza del mercado, se han implementado diversas políticas para gestionar y estabilizar el mercado de bonos corporativos.
Cabe destacar que en la reciente sesión, la Asamblea Nacional aprobó oficialmente la Ley que modifica y complementa una serie de artículos de la Ley de Empresas, con la introducción de nuevas regulaciones sobre los límites del ratio de apalancamiento financiero para las empresas no públicas que emiten bonos privados.
En consecuencia, estos emisores deben mantener una ratio de endeudamiento (incluyendo los bonos que se prevé emitir) que no supere 5 veces el capital, según los estados financieros auditados del año inmediatamente anterior al de la emisión. Esta normativa entrará en vigor oficialmente el 1 de julio de 2025.
Los analistas creen que una gestión más estricta de los grupos de emisión privados promoverá y controlará mejor el mercado de bonos corporativos a largo plazo, especialmente en el contexto en que los bonos de emisión privada todavía dominan este mercado.
Las estadísticas de FiinGroup muestran que la nueva emisión de bonos corporativos ha continuado recuperándose recientemente. A finales de mayo de 2025, el valor total de los bonos corporativos en circulación superó los 1.300 billones de VND, un 2,9 % más que el mes anterior y un 9,3 % más que en el mismo período de 2024.
Cabe destacar que los bonos corporativos individuales siguen siendo el principal motor del crecimiento de todo el mercado, con un valor en circulación cercano a los 1,15 billones de VND, lo que representa aproximadamente el 88 % del valor total. Las entidades que emitieron bonos corporativos individuales en mayo se concentraron principalmente en los sectores bancario e inmobiliario.
El Sr. Nguyen The Minh, experto en inversiones financieras, dijo que esta regulación se introdujo para proteger a los pequeños inversores y tenedores de bonos, que son los principales sujetos que necesitan protección.
Según el Sr. Minh, la principal causa de la "crisis" del mercado de bonos en 2022 se debe a la incorrecta utilización del capital por parte de las empresas emisoras tras su movilización. Las empresas no cotizadas suelen carecer de transparencia en sus informes financieros, lo que genera grandes riesgos para los tenedores de bonos cuando el capital movilizado puede utilizarse para fines personales.
Por lo tanto, endurecer las condiciones para la emisión de bonos individuales por parte de empresas no cotizadas contribuirá a garantizar la transparencia en la emisión de bonos corporativos individuales y a controlar el flujo de caja desembolsado para el fin adecuado, minimizando así los riesgos para los inversores. Si bien esto puede dificultar la captación de capital para este grupo de empresas, es una medida necesaria para proteger los intereses de los inversores.
Los expertos de VPBank Securities Joint Stock Company (VPBankS) también señalaron que el endurecimiento de las condiciones para la emisión de bonos privados para empresas no públicas mejorará la disciplina financiera y minimizará el riesgo de incumplimiento en el mercado, protegerá a los pequeños inversores y aumentará la confianza general.
A largo plazo, esta política alienta a las empresas no públicas a fortalecer su estructura de capital, informar de manera transparente sus estados financieros y promover la privatización, creando así gradualmente un mercado de bonos corporativos más seguro y sostenible.
Los inversores aún deben prestar atención a los riesgos
Aunque la regulación mencionada es más estricta, los analistas dicen que esto no obstaculiza las actividades de emisión de bonos privados de las empresas.
Según datos de VIS Rating sobre todas las empresas no públicas de Vietnam en los últimos 3 años, solo alrededor del 25% de las empresas tienen este ratio superior a 5 veces o patrimonio negativo.
Los expertos de VIS Rating creen que, si bien el alto apalancamiento constituye un riesgo crediticio importante para los emisores con baja calificación, la principal razón de los 182 pagos tardíos de bonos por parte de las empresas no es el alto apalancamiento, sino el débil flujo de caja y la mala gestión de la liquidez.
Cabe destacar que menos de una cuarta parte de ellos tienen ratios de apalancamiento superiores a 5x o patrimonio negativo, mientras que el ratio promedio para los tres cuartos restantes es de apenas 2,8x, aproximadamente en línea con el promedio de otros emisores que no han experimentado impagos de bonos.
A pesar del apalancamiento moderado, el 90% de los tenedores de bonos morosos no generan suficiente flujo de caja de sus operaciones para realizar los pagos regulares de intereses o carecen de liquidez para reembolsar el capital a su vencimiento.
Casi el 40% de los bonos diferidos tienen vencimientos muy cortos, de 1 a 3 años, y a menudo se utilizan para proyectos a largo plazo que no generan un flujo de caja oportuno.
Ante la falta de un flujo de caja estable, los emisores recurren en gran medida a la refinanciación; es decir, a la utilización de nueva deuda para liquidar la deuda anterior. Como resultado, el 85 % de los impagos se producen en los tres primeros años de la emisión.
Además, alrededor del 40% de los bonos morosos están garantizados por activos difíciles de valorar o liquidar, como cuentas por cobrar relacionadas con proyectos inmobiliarios, contratos de cooperación empresarial y derechos de ingresos de proyectos futuros. La falta de mecanismos eficaces de reestructuración de deuda y la aplicación limitada de enfoques legales incrementan aún más la tasa de morosidad.
Con los datos anteriores, el Sr. Nguyen Dinh Duy, Director y Experto Sénior de VIS Rating, afirmó que los inversores deben considerar más allá del simple apalancamiento financiero al comprar bonos corporativos. La evaluación debe ser más exhaustiva, incluyendo los objetivos fundamentales de la emisión, la capacidad del emisor para generar un flujo de caja sostenible, así como la reducción del riesgo de reembolso de la deuda mediante garantías de alto valor o garantías de pago de un tercero de confianza.
Los expertos de VIS Rating también recomiendan que los inversores evalúen no solo el riesgo crediticio a nivel de emisor, sino también los riesgos específicos de cada instrumento de deuda. Estos factores incluyen la prioridad de pago, la calidad de las garantías y los compromisos legales.
Fuente: https://doanhnghiepvn.vn/kinh-te/them-lop-bao-ve-nha-dau-tu-tren-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-rieng-le/20250630074624644
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