В связи с надвигающимся риском дефолта европейская страна может в ближайшем будущем встряхнуть мировые финансовые рынки.

Если греческий долговой кризис 2010 года потряс мировые финансовые рынки, насколько более шокирующим будет сегодняшний итальянский долговой кризис?

Американский институт предпринимательства (AEI) только что опубликовал анализ, подготовленный экономистом Десмондом Лахманом, бывшим заместителем директора Департамента разработки и оценки политики Международного валютного фонда (МВФ) и главным стратегом по развивающимся рынкам в Salomon Smith Barney, о риске возникновения в Италии кризиса суверенного долга. В статье автор утверждает, что у Италии крайне мало шансов сократить размер текущего суверенного долга.

По мнению автора, рынки не спешили предсказывать экономические кризисы в Европе. В конце 2009 года, до разразившегося в Греции кризиса суверенного долга, доходность государственных облигаций страны была лишь немного выше доходности немецких.

Год спустя греческий долговой кризис потряс мировые финансовые рынки, и Греция в конечном итоге объявила дефолт по своим долгам. Это был крупнейший государственный дефолт в истории.

Nguy cơ vỡ nợ cận kề, một quốc gia châu Âu có thể làm rung chuyển thị trường tài chính toàn cầu sắp tới

Еще один итальянский долговой кризис — это последнее, что нужно мировой экономике в период замедления роста во всех экономиках. (Источник: Getty)

Надвигающийся долговой кризис

Сейчас, когда рост по всем направлениям замедляется, очередной итальянский долговой кризис — последнее, что нужно мировой экономике. Экономика Италии в 10 раз превышает греческую, а объём её рынка государственных облигаций составляет 3 триллиона долларов.

Главная причина, по которой мир готовится к новому долговому кризису в Италии, заключается в том, что все факторы, которые могли бы позволить Риму облегчить своё долговое бремя, теперь работают против него. Это особенно тревожно, учитывая, что соотношение государственного долга Италии к ВВП превышает 145%, что примерно на 15% выше, чем в начале итальянского долгового кризиса в 2012 году.

С точки зрения чистой арифметики, три фактора, которые могут улучшить бремя государственного долга страны, — это здоровый первичный профицит бюджета (сбалансированный бюджет после выплаты процентов), более низкие процентные ставки, по которым правительство может брать займы, и более высокие темпы экономического роста.

К сожалению, в нынешнем случае с Италией все три фактора движутся в противоположном направлении.

Вместо того чтобы стремиться к достижению первичного бюджетного профицита, разочаровывающий бюджет этой среднеевропейской страны, представленный на этой неделе правительством премьер-министра Джорджии Мелони, подразумевает значительный первичный бюджетный дефицит.

Между тем, на фоне ужесточения денежно-кредитной политики Европейского центрального банка (ЕЦБ) и сомнений инвесторов относительно направления экономической политики нынешнего правительства, доходность 10-летних государственных облигаций Италии выросла с менее 1% в 2021 году до примерно 4,75% в настоящее время. Это самый высокий уровень со времен итальянского долгового кризиса 2012 года, но всего на 1,8% выше, чем у Германии.

Между тем, вместо высоких темпов экономического роста итальянская экономика, похоже, находится на грани рецессии. Это следствие ужесточения денежно-кредитной политики ЕЦБ, направленного на сдерживание инфляции. Рецессия, если она наступит, затруднит способность Италии к росту, несмотря на горы долга, образовавшиеся в результате экономической стагнации.

Впадет ли Италия в техническую рецессию?

При текущей доходности государственных облигаций перспективы того, что Италия сможет избавиться от долгового бремени, похоже, уменьшились. Это особенно актуально с учётом плачевных показателей экономического роста страны. С момента вступления в еврозону в 1999 году доход на душу населения в Италии практически не изменился.

До недавнего времени итальянское правительство не испытывало особых трудностей с финансированием на относительно выгодных условиях, несмотря на высокий государственный долг. Во многом это было обусловлено тем, что в рамках своей агрессивной программы количественного смягчения ЕЦБ покрывал практически все чистые потребности итальянского правительства в заимствованиях.

Однако ЕЦБ полностью прекратил программу покупки облигаций с июля 2023 года, в результате чего Рим оказался в сильной зависимости от финансовых рынков для удовлетворения своих потребностей в заимствованиях. Похоже, что Италия вскоре последует примеру Германии и впадет в техническую рецессию из-за ужесточения денежно-кредитной политики ЕЦБ.

В условиях бедственного положения государственных финансов итальянскому правительству особенно важно заверить инвесторов в своей способности справиться с крайне сложной экономической ситуацией. Поэтому вызывает сожаление тот факт, что нынешнее правительство не выполнило свои экономические обещания.

Среди наиболее разочаровывающих ошибок – неожиданное введение налога на прибыль банков и прогнозируемый дефицит бюджета в размере 5,3%, что поставило страну в тупик с Европейской комиссией. Это вряд ли вселило в рынок уверенность в способности итальянского правительства стимулировать экономический рост или справиться с надвигающимся долговым кризисом.

В последние дни внимание рынков было приковано к нестабильным государственным финансам Италии, в результате чего спред доходности итальянских и немецких государственных облигаций достиг самого высокого уровня с начала года.

Итальянскому правительству следует обратить внимание на рыночные колебания в трудные времена и как можно скорее изменить направление своей экономической политики, если оно хочет избежать полномасштабного долгового кризиса в следующем году.

Всё это не означает, что полномасштабный кризис суверенного долга в Италии неизбежен. Однако ЕЦБ следует проявлять осторожность и не переусердствовать в денежно-кредитной политике в попытке контролировать инфляцию.

Италия и Европа не хотят впадать в рецессию, а более высокие процентные ставки только ухудшат положение государственных финансов страны.

Источник