社債投資規制強化で市場はさらに暗雲？

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社債の引き締めに対する懸念

財務省は、証券法、会計法、独立監査法、国家予算法、公有資産の管理および使用に関する法律、税務管理法、国家準備金法のいくつかの条項を修正および補足する法律案について意見を求めています。

証券法案（改正案）は、個人投資家との取引を制限する規制で株式操縦を合法化するほか、市場を保護するため、債券を公募発行する組織に対し、発行ライセンスを申請する際に担保または銀行保証を提供することを義務付けている（ただし、信用機関がTier 2資本に算入される条件を満たし、規定どおり債券保有者の代表者が存在する二次債務として債券を発行する場合は除く）。

この規制により、社債を一般向けに発行するためには、企業はライセンスの申請前に社債担保取引を抵当に入れ、登録しなければなりません。

w p11 トライピュー・ホアンザン 6 1904.jpg — 社債投資は数々のショックを経て、依然として暗い状況から抜け出せていない。イラスト写真：ホアン・ジャン/PLTPHCM

ANVI法律事務所の所長であるチュオン・タン・ドゥック弁護士は、これはプロ投資家に関する規制に反すると主張しました。なぜなら、債券を公募発行する際に担保資産や銀行保証があれば、それは既に非常に確実であり、購入者のリスクは最小限に抑えられるからです。なぜプロ投資家に条件を課す必要があるのでしょうか？

あるいは、プロの証券投資家に対する条件規制を追加すると厳しすぎて、この市場に参加する個人投資家の数が制限されてしまいます。

ビズリンク法律事務所のグエン・ドゥック・マイン弁護士は、ベトナムネット記者に対し、チュオン・タン・ドゥック弁護士の意見に同意し、次のように述べた。「プロの証券投資家とみなされるためには、投資家は最低2年間証券投資に参加し、過去4四半期で四半期あたり最低10回の取引頻度を持ち、過去2年間で年間最低10億ドンの収入を得なければならないという規制がなぜあるのか、立法者は説明できていない。」

「例えば、過去には株式投資には多くのリスクがあったため、投資家は慎重になり、多くの株式取引に投資しなかったため、上記の基準を満たすことができず、プロの株式投資家とはみなされませんでした。そのため、このような基準を設定することは、実際には説得力と合理性に欠けるかもしれません」とマン氏は自身の意見を述べた。

さらに、マン氏によると、社債投資の引き締めに対する懸念から、市場には個人投資家が不足し、十分な買い手がいない状況に陥っており、結果として企業は資金調達のために債券を発行することが困難になっているという。これは立法者が検討すべき問題であり、プロ投資家の特定レベル／基準の引き上げには、市場の発展と整合したロードマップが必要であり、市場の発展を促進し、市場の健全性と投資家の安全性を確保することが不可欠である。

「しかし重要なのは、投資家がプロであるかどうかを判断するための科学的な調査と評価を行い、それに基づいて正確で適切な法的規制を策定することだ」とマン弁護士は指摘した。

市場発展のための条件の創出

社債の一般発行条件について、ベトナム債券市場協会の代表は、実際には、事業運営が効率的で財務状況が良好な企業は無担保融資を行い、無担保社債を発行することができると述べた。担保の有無は社債の構造に属し、発行価格に反映され、需給に基づいて市場によって自動的に均衡化される。

そのため、この人物によると、一般向けに発行される債券に担保と銀行保証を要求する規制は、社債を発行する優良な発行体を選定・審査するという核心的な問題を解決するものではなく、同時に大きな障壁を作り出し、保証なしで無担保資金を動員できる大手企業の債券を含む、一般向けの社債供給を直接的に減少させることになるという。

ベトナム債券市場協会の代表は、起草機関に対し、公募債券は必ず担保または支払保証を付さなければならないという規定を削除するよう提案した。併せて、担保付債券の担保の受け取りおよび管理の代理人を務める組織に関する規定と指示、および国際金融機関が支払保証に参加できるようにする規定を追加するよう提案した。

法律専門家のファム・ヴァン・フン氏は、ベトナムネットの記者に対し、この草案は社債に関する二つの制約を概ね厳しくしていると述べた。個別社債の発行に関しては、個人投資家が個別社債取引に参加することを禁止している。さらに、機関投資家に対する条件も引き上げている。

公募債については、草案では2つの条件が厳格化されている。第一に、募集条件について、草案では株主総会の承認が必要となる厳格な条件が定められている。第二に、担保または銀行保証が求められる。さらに、草案では、発行コンサルティング機関、監査会社等の追加的な責任についても規定されている。

この専門家によると、起草部署の社債規制改正案は「両端を締め付ける」ものだという。一方で、資本市場は企業が市場で資金調達を行うための多様な選択肢を確保する必要がある。なぜなら、資金調達ができなければ、企業は困難に直面し、成長も阻害されるからだ。

「ある市場が投資家にとってリスクが高いと感じた場合、我々はその市場を引き締めたいと考えます。しかし同時に、企業が別のチャネルを通じて資金調達を続けられるよう、別の結び目を解く必要があります。すべての結び目を同時に締めるのではなく。そうしないと、企業はどこで資金調達をすればいいのか分からなくなってしまうのです」とフン氏は指摘した。

債券市場に関して、この専門家によると、公募債の利回りは個人向け債券に比べて非常に低い。これは、公募債の発行条件が厳しすぎるためだ。

投資家のリスクを回避するために、企業は適応する時間を持つことができるよう、政府は移行ロードマップを必要としている。

この法案は、少なくとも公募債の発行に厳しい条件を課すべきではなく、公募債の発行条件を緩和するためのロードマップが示されるべきです。企業はより多くの資金調達チャネルを持つようになり、投資家はより多様な金融商品に投資できるようになります」とフン氏は提案しました。

さらに、洪氏は、個人のプライベート債券市場への参加禁止措置の見直しを提言した。確かに、プライベート債券市場は大多数の人向けではなく、参加者には確かな知識が求められる。そのため、プロの投資家が参加できる水準の条件を設定する必要がある。条件が整えば、個人投資家は既に十分な知識を持ち、リスクを受け入れているため、参加を禁止する必要はない。

「その際、個人投資家が禁止されれば、意図せず金融商品の多様性が低下し、投資家はよりリスクの高い他のチャネルや国が管理していないチャネルに資金を投入するようになるでしょう」とファム・ヴァン・フン氏は結論付けた。