小売消費財株が2025年にピークを迎える要因

この展開は、株式市場が業種別に分化している状況の中で起こったものであり、企業の内部力に対する投資家の一定の期待と、ビジネス環境からの後押し要因を示している。

安定した事業運営、事業部門は成長の勢いを維持

2025年第2四半期には、マサンは少数株主への配当前利益（NPAT Pre-MI）が約1兆5,000億ドンに達すると予想されており、これは前年同期比で約60%の増加となります。これは、同社が前年同期比で利益増加を記録した3四半期連続となり、事業ポートフォリオの再編後の経営効率が着実に改善していることを示しています。

小売分野では、WinCommerce（WCM）が今年最初の5ヶ月間で257店舗を新規出店し、ネットワークの拡大を継続しました。これは、年間の新規出店計画の約40%に相当します。地方における消費者需要の増加を背景に、地方での事業展開が促進されており、企業がより多くの市場ポテンシャルを活用できる環境が整っています。

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消費財部門では、マサン・コンシューマー（MCH）が第2四半期にプレミアム化戦略を実施しており、特にOmachiブランドの「アジアンレストラン」製品ラインでその強化を図っています。また、同社は2025年の株主総会で承認された配当水準（1株当たり6,000ドン相当の最大60%）を引き続き維持しています。

マサン・ミートライフ（MML）は、2025年第1四半期も売上高が引き続き増加し、加工肉セグメントが大きな役割を果たしました。MMLは現在、WinCommerce小売システムにおける動物性タンパク質市場シェアでトップの地位を占めています。MMLは商業活動に加え、畜産における生産効率向上のための技術応用も推進しています。具体的には、母豚の繁殖生産性を向上させる技術の導入に成功し、肉用豚の年間飼育頭数を約2万4,000頭増加させることに貢献しています。

鉱業セクターでは、マサン・ハイテク・マテリアルズ（MSR）がAPTなどの生産品の販売価格の回復により、第2四半期に業績を改善し、損失を脱却すると予想されています。一部のアナリストは、MSRが今年もマサンの連結利益にプラスの貢献を果たす可能性があると見ています。

今後MSN株を支える要因

2025年後半には、消費財小売業界の事業運営を引き続き促進する政策や市場動向がいくつか予想されます。特に、生活必需品に対するVAT減税政策が2026年末まで延長され、税率が10%から8%に引き下げられることは、購買力の向上と国内消費の促進に寄与すると期待されます。これは、馬山のような大規模な消費財小売エコシステムを保有する企業にとって注目すべき要素です。

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最近、MSCIはベトナムを株式市場の格上げリストに含めませんでした。MSCIはFTSE Russellと比較してより厳格な評価基準を適用しています。一方、FTSE Russellは株価指数を含む指数構築において最も権威のある世界的機関の一つとされており、同社による格上げは、特に大手投資ファンドからの海外資金流入の誘致に貢献する可能性があります。

6月19日の国会質疑応答において、グエン・ヴァン・タン財務大臣は、経済のための資金動員経路を整備するために、株式市場の高度化は2025年までに達成すべき目標であると述べた。これにより、市場は格付け機関の基準を満たすレベルまで改善すると期待される。

サイゴン・ハノイ証券（SHS）は、ベトナムが格上げされれば、世界の投資ファンドから約90億ドルの資金を引き寄せることができると推計している。これには、FTSEラッセル指数に連動するETFからの約8億ドル、その他のパッシブファンドからの20億ドル、アクティブファンドからの40～60億ドルが含まれる。こうした資金流入は、流動性が高く外国人投資家の出資余地のある大型株に集中する傾向があり、MSNなどの一部の銘柄はこれらの特徴を現在備えている。

大手証券会社は現在、MSN株に好意的な評価を与えています。これを受けて、VCBSは「買い」を推奨し、目標株価を1株あたり93,208ドンとしています。これは、本稿執筆時点の市場価格より42%高い水準です。KBSVは、SoTPモデルに基づき、MCH、WCM、MMLの2桁成長をベースシナリオとして、同株を1株あたり100,000ドンと評価しています。

証券会社	目標価格（VND/株）	おすすめ	評価基準 / 注記
ベトキャップ	10万	買う	SoTP方式。成長はMCH、WCM、MMLによるもので、グループ割引（15%）の増加により前年比7%減少。MSNは実物資産に対して過小評価されていると想定。
VCBS	93,208	買う	WCM、MCH、MMLの収益見通しと国内消費を支援する税制に基づく評価。2026年までのエコシステムの成長とVAT減税による恩恵。
KBSV	10万	買う	SoTP 評価、ベースケース: WCM、MCH、MML の 2 桁成長。