Ajout d'une « couche de protection » aux investisseurs sur le marché des obligations d'entreprises privées

Cela est considéré comme une mesure nécessaire pour promouvoir et mieux contrôler le marché des obligations d’entreprises à long terme, en particulier dans le contexte où les obligations émises par des sociétés privées dominent toujours ce marché.

Limite du ratio de levier de l'entreprise émettrice

Le marché obligataire est intrinsèquement considéré comme une classe d'actifs plus sûre que le marché boursier. Cependant, depuis 2022, la confiance des investisseurs dans ce marché a été gravement ébranlée suite aux incidents liés aux émissions obligataires de Tan Hoang Minh et Van Thinh Phat. Bien que les détenteurs d'obligations impliqués dans ces deux incidents aient été et sont toujours remboursés, la question du recouvrement du capital et du délai d'indemnisation est devenue une préoccupation majeure pour les investisseurs.

Dans un contexte de demande croissante de capitaux d'investissement, le développement du marché des obligations d'entreprises est considéré comme un canal de capitaux important pour réduire la pression sur l'offre de capitaux du système bancaire. Afin de renforcer la confiance du marché, de nombreuses politiques visant à gérer et à stabiliser le marché des obligations d'entreprises ont été mises en place.

Il est à noter que lors de la récente session, l’Assemblée nationale a officiellement adopté la loi modifiant et complétant un certain nombre d’articles de la loi sur les entreprises, avec l’introduction de nouvelles réglementations sur les limites du ratio de levier financier pour les sociétés non publiques émettant des obligations privées.

En conséquence, ces émetteurs doivent maintenir un ratio d'endettement (y compris les obligations à émettre) ne dépassant pas cinq fois les capitaux propres selon les états financiers audités de l'exercice précédant immédiatement l'année d'émission. Ce règlement entrera officiellement en vigueur le 1er juillet 2025.

Les analystes estiment qu'une gestion plus stricte des groupes d'émission privés favorisera et permettra de mieux contrôler le marché des obligations d'entreprises à long terme, en particulier dans le contexte où les obligations d'émission privées dominent toujours ce marché.

Les statistiques de FiinGroup montrent que les nouvelles émissions d'obligations d'entreprises ont continué de se redresser récemment. Fin mai 2025, la valeur totale des obligations d'entreprises en circulation dépassait 1,3 million de VND, soit une hausse de 2,9 % par rapport au mois précédent et de 9,3 % par rapport à la même période en 2024.

Il convient de noter que les obligations d'entreprises individuelles demeurent le principal moteur de la croissance de l'ensemble du marché, avec une valeur en circulation de près de 1 150 milliards de VND, soit environ 88 % de la valeur totale. Les organismes ayant émis des obligations d'entreprises individuelles en mai appartenaient principalement aux secteurs bancaire et immobilier.

M. Nguyen The Minh, expert en investissement financier, a déclaré que cette réglementation a été introduite pour protéger les petits investisseurs et les détenteurs d'obligations, qui sont les principaux sujets qui ont besoin de protection.

Selon M. Minh, la principale cause de la « crise » du marché obligataire en 2022 réside dans l'utilisation inappropriée des capitaux par les entreprises émettrices après leur mobilisation. Les entreprises non cotées manquent souvent de transparence dans leurs rapports financiers, ce qui expose les détenteurs d'obligations à des risques importants lorsque les capitaux mobilisés peuvent être utilisés à des fins personnelles.

Par conséquent, le durcissement des conditions d'émission d'obligations individuelles pour les entreprises non cotées contribuera à garantir la transparence de l'émission d'obligations individuelles et à contrôler les flux de trésorerie déboursés à bon escient, minimisant ainsi les risques pour les investisseurs. Bien que cela puisse entraîner des difficultés pour ce groupe d'entreprises lors de la levée de capitaux, il s'agit d'une mesure nécessaire pour protéger les intérêts des investisseurs.

Les experts de la société par actions VPBank Securities (VPBankS) ont également déclaré que le durcissement des conditions d'émission d'obligations privées pour les entreprises non publiques améliorerait la discipline financière et minimiserait le risque de défaut sur le marché, protégerait les petits investisseurs et augmenterait la confiance générale.

À long terme, cette politique encourage les entreprises non publiques à renforcer leur structure de capital, à publier de manière transparente leurs états financiers et à promouvoir l’actionnariat, créant ainsi progressivement un marché obligataire d’entreprise plus sûr et plus durable.

Les investisseurs doivent toujours prêter attention aux risques

Bien que la réglementation ci-dessus soit plus stricte, les analystes affirment que cela n'entrave pas les activités d'émission d'obligations privées des entreprises.

Selon les données de VIS Rating sur toutes les sociétés non publiques au Vietnam au cours des 3 dernières années, seulement environ 25 % des sociétés ont ce ratio supérieur à 5 fois ou des capitaux propres négatifs.

Les experts de VIS Rating estiment que même si un effet de levier élevé constitue un risque de crédit important pour les émetteurs mal notés, la principale raison des 182 retards de paiement des obligations par les entreprises n'est pas un effet de levier élevé, mais un faible flux de trésorerie et une mauvaise gestion des liquidités.

Il est à noter que moins d’un quart d’entre eux ont des ratios d’endettement supérieurs à 5x ou des fonds propres négatifs, tandis que le ratio moyen pour les trois quarts restants est de seulement 2,8x, à peu près conforme à la moyenne des autres émetteurs qui n’ont pas connu de défaut de paiement d’obligations.

Malgré un effet de levier modéré, 90 % des détenteurs d’obligations en souffrance ne génèrent pas suffisamment de flux de trésorerie provenant de leurs opérations pour effectuer des paiements d’intérêts réguliers ou ne disposent pas des liquidités nécessaires pour rembourser le principal à l’échéance.

Près de 40 % des obligations différées ont des échéances très courtes de 1 à 3 ans, souvent utilisées pour des projets à long terme qui ne génèrent pas de flux de trésorerie en temps opportun.

En l'absence de flux de trésorerie stables, les émetteurs ont fortement recours au refinancement, c'est-à-dire au recours à de nouvelles dettes pour rembourser les anciennes. Par conséquent, 85 % des défauts de paiement surviennent dans les trois premières années suivant l'émission.

En outre, environ 40 % des obligations en souffrance sont garanties par des actifs difficiles à évaluer ou à liquider, tels que des créances liées à des projets immobiliers, des contrats de coopération commerciale et des droits à revenu sur des projets futurs. L'absence de mécanismes efficaces de restructuration de la dette et l'application limitée des approches juridiques accroissent encore le taux de défaillance.

Au vu de ces données, M. Nguyen Dinh Duy, directeur et expert senior de VIS Rating, a déclaré que les investisseurs doivent prendre en compte plus que le simple effet de levier financier lors de l'achat d'obligations d'entreprises. L'évaluation doit être plus complète, incluant les objectifs fondamentaux de l'émission obligataire, la capacité de l'émetteur à générer des flux de trésorerie durables, ainsi que le risque de remboursement de la dette réduit grâce à des garanties de valeur élevée ou des garanties de paiement fournies par un tiers de confiance.

Les experts de VIS Rating recommandent également aux investisseurs d'évaluer non seulement le risque de crédit au niveau de l'émetteur, mais aussi les risques spécifiques à chaque instrument de dette. Ces facteurs incluent la priorité de paiement, la qualité des garanties et les engagements juridiques.

Source : https://doanhnghiepvn.vn/kinh-te/them-lop-bao-ve-nha-dau-tu-tren-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-rieng-le/20250630074624644

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