หนี้สาธารณะสูงแต่ไม่หวั่นไหว อะไรจะเกิดขึ้นกับเศรษฐกิจญี่ปุ่น?

กองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ประมาณการว่าอัตราส่วนหนี้สาธารณะต่อผลิตภัณฑ์มวลรวมในประเทศ (GDP) ของญี่ปุ่นซึ่งอยู่ที่ประมาณ 260% ถือเป็นอัตราส่วนที่สูงที่สุดในบรรดา เศรษฐกิจ ที่พัฒนาแล้ว โดยสูงกว่าระดับ 204% ในช่วงสงครามโลกครั้งที่ 2 เมื่อปี 2487 และมีแนวโน้มว่าจะยังคงเพิ่มขึ้นต่อไป อย่างไรก็ตาม โตเกียวยังคงมองในแง่ดีอยู่

สถานการณ์เชิงบวกคือเศรษฐกิจที่ใหญ่เป็นอันดับ 3 ของโลก เติบโตในอัตราที่มีศักยภาพสูงขึ้น โดยรัฐบาลคาดหวังว่าจะปรับสมดุลของงบประมาณได้ภายในปีงบประมาณ 2569 อย่างไรก็ตาม ต้นทุนการกู้ยืมกำลังเพิ่มสูงขึ้น

การตัดสินใจของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) เมื่อวันที่ 28 กรกฎาคม ที่จะอนุญาตให้ผลตอบแทนพันธบัตร รัฐบาล ญี่ปุ่น (JGB) สูงขึ้นกว่าเพดานเดิมที่ 0.5% ถึง 1% ส่งผลให้ผลตอบแทนพุ่งสูงขึ้น ซึ่งเป็นครั้งแรกในรอบ 9 ปีที่ผลตอบแทนพันธบัตรนี้สูงขึ้นเกิน 0.6%

Nợ công cao nhưng không hề nao núng, điều gì đang xảy ra với kinh tế Nhật Bản?

กล่าวกันว่าโตเกียวกำลังนั่งอยู่บน "ภูเขาแห่งหนี้" (ที่มา: Nikkei Asia)

เป็นหนี้แต่ยังใช้จ่าย

ในขณะเดียวกัน ญี่ปุ่นยังคงใช้งบประมาณอย่างต่อเนื่อง นายกรัฐมนตรีฟูมิโอะ คิชิดะให้คำมั่นว่าจะเพิ่มการใช้จ่ายด้านกลาโหมเป็น 2% ของ GDP ภายในปีงบประมาณ 2027 จากประมาณ 1% ในปัจจุบัน และเพิ่มงบประมาณการดูแลเด็กเป็นสองเท่าเป็น 3.5 ล้านล้านเยน (25,000 ล้านดอลลาร์) ต่อปี เขาวางแผนที่จะออกพันธบัตร Green Transformation (GX) มูลค่า 20 ล้านล้านเยนในช่วงทศวรรษหน้า

แม้ว่าพันธบัตร GX จะได้รับการชำระคืนผ่านโครงการกำหนดราคาคาร์บอนและภาษีคาร์บอน แต่รัฐบาลของนายคิชิดะก็ยังต้องสรุปแผนเพื่อครอบคลุมค่าใช้จ่ายด้านการป้องกันประเทศที่เพิ่มขึ้นและงบประมาณการดูแลเด็กเพิ่มเติม

เมื่อเผชิญกับสังคมผู้สูงอายุอย่างเต็มที่ รัฐบาลญี่ปุ่นคาดว่าจะใช้จ่ายเกือบหนึ่งในสี่ของ GDP ให้กับสวัสดิการสังคม เช่น การดูแลพยาบาลและเงินบำนาญ ในปีงบประมาณที่เริ่มต้นในเดือนเมษายน พ.ศ. 2583

จนถึงขณะนี้ ยังไม่มีสิ่งใดที่ทำให้บรรดานักลงทุนทั่วโลกตระหนกตกใจเท่ากับแผนภาษีของอดีตนายกรัฐมนตรีอังกฤษ ลิซ ทรัสส์ ที่ส่งผลให้ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอังกฤษพุ่งสูงสุดนับตั้งแต่เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินครั้งใหญ่ทั่วโลก และเร่งให้รัฐบาลของทรัสส์ล่มสลายหลังจากดำรงตำแหน่งได้เพียง 44 วัน

ปัจจัยต่างๆ มากมายกำลังทำให้ระเบิดเวลาหนี้ของญี่ปุ่นลดลง บริษัทต่างๆ ถือเงินสดจำนวนมากและไม่ได้กู้ยืมมากนัก พันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นมีอายุเฉลี่ยค่อนข้างยาวนานและส่วนใหญ่ถือไว้ในประเทศ พร้อมกับบัญชีเดินสะพัดส่วนเกินที่แข็งแกร่งและภาวะเงินเฟ้อที่เกิดขึ้นไม่บ่อยนัก

“การจินตนาการถึงวิกฤตหนี้ในญี่ปุ่นเป็นเรื่องยาก แต่การได้รับเรตติ้งระดับ A ไม่ได้หมายความว่าไม่มีความเสี่ยงใดๆ เลย หากการเติบโตและอัตราเงินเฟ้อกลับสู่ระดับต่ำ อัตราหนี้สินมีแนวโน้มที่จะเพิ่มขึ้น” คริสจานิส ครัสตินส์ หัวหน้าฝ่ายจัดอันดับเครดิตประเทศสำหรับภูมิภาคเอเชียแปซิฟิกของฟิทช์ เรตติ้งส์ กล่าว

ภายใต้การบริหารงานของผู้ว่าการธนาคารกลางญี่ปุ่นคนก่อน ฮารุฮิโกะ คุโรดะ และการบริหารงานต่อเนื่องภายใต้การบริหารงานของผู้ว่าการคาซูโอะ อุเอดะ ธนาคารกลางได้กำหนดอัตราดอกเบี้ยให้อยู่ในระดับประมาณศูนย์หรือต่ำกว่า และภายใต้โครงการซื้อสินทรัพย์จำนวนมหาศาล ปัจจุบันธนาคารกลางญี่ปุ่นถือพันธบัตรรัฐบาลอยู่ประมาณครึ่งหนึ่ง

“ธนาคารกลางไม่สามารถทำเงินจากหนี้ของรัฐบาลได้” โทรุ ซาซากิ หัวหน้าฝ่ายวิจัยเศรษฐกิจมหภาคของญี่ปุ่นที่เจพีมอร์แกน เชส กล่าว “ธนาคารกลางญี่ปุ่นอาจซื้อหนี้หากเราประสบปัญหาตั้งแต่นี้เป็นต้นไป ฉันไม่ได้พูดในแง่ดี แต่ในแง่ร้าย”

ญี่ปุ่นมีแผนจะใช้งบประมาณปีงบประมาณปัจจุบันร้อยละ 22.1 สำหรับการชำระดอกเบี้ยและการซื้อหนี้คืน โดยเมื่อเดือนมีนาคมปีนี้ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลัง ชุนอิจิ ซูซูกิ ตระหนักถึงเรื่องนี้และภาระหนี้ที่เพิ่มขึ้น จึงได้เตือนว่า “การเงินสาธารณะของญี่ปุ่นกำลังเติบโตในระดับที่รุนแรงอย่างที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน”

อันตรายที่อาจเกิดขึ้น

คริสเตียน เดอ กุซมัน นักวิเคราะห์อาวุโสด้านหนี้ของญี่ปุ่นจาก Moody's Investors Service กล่าวว่านักลงทุนยังคงเชื่อมั่นในระบบการเงินของญี่ปุ่นอยู่ แม้ว่าญี่ปุ่นจะมั่นใจได้ว่าภาระหนี้จะไม่ก่อให้เกิดความเสียหายทางเศรษฐกิจครั้งใหญ่ในเร็วๆ นี้ แต่บรรดานักเศรษฐศาสตร์ยังคงมองเห็นถึงอันตราย

“การที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะถอนตัวออกจากมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณต้องใช้เวลาหลายปี และต้องมีมาตรการป้องกัน หากทำไม่ดี อาจก่อให้เกิดความวุ่นวายในตลาดพันธบัตรได้” ชิเกโตะ นากาอิ หัวหน้าฝ่ายเศรษฐศาสตร์ญี่ปุ่นของ Oxford Economics ในสหราชอาณาจักรกล่าว

Kim Eng Tan ผู้อำนวยการอาวุโสของ S&P Global Ratings เตือนว่า หากธนาคารกลางปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดยิ่งขึ้นอย่างกะทันหัน ก็จะเผยให้เห็น “จุดอ่อนที่ซ่อนอยู่มากมาย”

การเติบโตที่ต่ำเนื่องจากประชากรญี่ปุ่นมีอายุมากขึ้นและหดตัวลงก็เป็นความเสี่ยงที่สำคัญเช่นกัน หากไม่มีการเติบโตของผลผลิตอย่างมีนัยสำคัญ ประชากรวัยทำงานที่ลดลงของญี่ปุ่นจะทำให้ประเทศยากต่อการรักษาหรือเติบโต ดังที่ผู้สังเกตการณ์ได้ตั้งข้อสังเกต ปัจจัยเสี่ยงทางสังคมที่ใหญ่ที่สุดสำหรับญี่ปุ่นคือข้อมูลประชากร

การเติบโตที่ต่ำเนื่องจากประชากรญี่ปุ่นมีอายุมากขึ้นและหดตัวลงถือเป็นความเสี่ยงที่สำคัญ (ที่มา: Shutterstock)

อัตราเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนโดยการเติบโตของค่าจ้างที่ล้าหลังอาจเป็นยารักษาโรคสำหรับปัญหาหนี้สิน ราคาผู้บริโภคเพิ่มขึ้นอีกครั้งในเดือนมิถุนายนและเกินเป้าหมาย 2% ของธนาคารกลางญี่ปุ่นเป็นเดือนที่ 15 ติดต่อกัน

แม้ว่าอัตราดอกเบี้ยจะอยู่ที่ประมาณศูนย์ แต่ปัจจุบันญี่ปุ่นมีอัตราเงินเฟ้อเร็วกว่าสหรัฐฯ ซึ่งธนาคารกลางสหรัฐฯ เพิ่งจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเมื่อสัปดาห์ที่แล้ว

ครัสตินส์กล่าวว่า หากอัตราเงินเฟ้อคงที่ในญี่ปุ่น จะส่งผลดีต่อจีดีพีและอัตราส่วนหนี้ต่อจีดีพี และมีแนวโน้มส่งผลดีต่อรายได้ของรัฐบาลด้วย แต่ในที่สุด นักเศรษฐศาสตร์กล่าวว่า ญี่ปุ่นจะต้องรวบรวมหนี้และควบคุมการใช้จ่ายแม้ว่าประชากรจะอายุมากขึ้นก็ตาม

ในขณะเดียวกัน รานิล ซัลกาโด หัวหน้าคณะผู้แทนไอเอ็มเอฟประจำประเทศญี่ปุ่น เตือนว่าโตเกียวต้องเลือกระหว่างการขึ้นภาษีหรือการลดรายจ่าย ตามคำกล่าวของซัลกาโด การเพิ่มอัตราภาษีการบริโภคซึ่งไม่เป็นที่นิยมทางการเมืองถือเป็นทางออกที่ดีที่สุดสำหรับความต้องการใช้จ่ายที่สำคัญ "ในประเทศอย่างญี่ปุ่นที่มีประชากรสูงอายุจำนวนมาก วิธีที่ดีที่สุดในการเก็บภาษีรายได้ถาวรหรือการบริโภคถาวรคือภาษีการบริโภค" เขากล่าว

ในที่สุด ภารกิจในการป้องกันวิกฤตหนี้อาจตกอยู่กับธนาคารกลางญี่ปุ่น และภาคเอกชนของญี่ปุ่นจะสามารถสร้างสรรค์นวัตกรรมเพื่อกระตุ้นการเติบโตได้หรือไม่ ริชาร์ด คู หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของสถาบันวิจัย Nomura และผู้เขียนหนังสือ The Balance Sheet Crisis: Japan's Struggle กล่าว

“ผู้กู้รายเดียวที่เหลืออยู่คือรัฐบาล” กูกล่าว “ฉันอยากให้ธนาคารกลางญี่ปุ่นเลิกใช้มาตรการผ่อนปรนเชิงปริมาณและทยอยโอนสินทรัพย์เหล่านั้นให้กับนักลงทุนภาคเอกชน”

แหล่งที่มา