ファム・タン・ハ国立銀行副総裁：
短期手形の規制は金利に影響を与えません。政府と中央銀行が設定した目標は、借り手を支援するために金利を引き下げることです。世界各国が金利を引き上げ続ける中、中央銀行は年初から運用金利を4回引き下げ、優先セクターへの貸出金利は2022年末と比較して4%から5.5%低下しました。
ベトナム国家銀行は現在、為替レートの安定化に向けた解決策を模索するため、外国為替市場を注視しています。また、ベトナム国家銀行はシステム内の過剰流動性を削減するため、短期信用債の発行を規制し、金利水準に大きな影響を与えないよう努めています。現在、インターバンク市場金利は安定しています。
金融緩和の維持
ロシア中央銀行は年初から、景気支援のため緩和的な金融政策を維持してきました。多くの経済困難と経済の吸収力の低下を背景に、金利引き下げを含む企業の資金調達拡大策を数多く実施してきましたが、2023年の最初の9ヶ月間の信用残高の伸びは、2022年末と比較してわずか6.92%の増加にとどまり、今年の目標の50%にしか達していません。一方で、銀行システムに滞留している資金の量は膨大です。
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| ハノイプラスチック株式会社の生産活動。写真：クアン・フック |
金融専門家の観点から、WiGroup Financial Data and Technology Joint Stock Companyのジェネラルディレクターであるトラン・ゴック・バウ氏は、これは政策を緩和するだけで信用資本が経済に届かないことの兆候だと述べた。
こうした状況下で、為替レートは再び緊張状態にあります。信用資本を経済に投入できないため、銀行システムの過剰流動性によって銀行間金利が急落し、米ドル/ベトナムドン（VND）為替レートに圧力がかかっています。一方、米ドルは上昇傾向にあります。最近、銀行間の米ドル/ベトナムドン為替レートは継続的にピークに達し、一時は24,600VND/USDを超えました。銀行の過剰流動性は、VNDと米ドルの金利差の拡大にもつながりました。為替レートが継続的にピークに達した後、中央銀行は信用手形の発行を通じて為替レートの安定化に介入しました。
ベトナム国家銀行は、9月21日から10月9日までの13回にわたる国債発行を経て、システムから約145兆7000億ドン（約1兆4500億円）を引き出しました。これは短期的な流動性調整を目的とした措置であり、為替レートへの圧力を軽減するものです。為替レートは落ち着きを取り戻したものの、国内銀行の米ドル/ドン（VND）為替レートは依然として高値で推移しており、10月10日時点では買値が1米ドルあたり24,230ドン、売値が1米ドルあたり24,570ドンとなっています。
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| ホーチミン市ビンチャン区ビンロック工業団地のタン・クアン・ミン生産貿易有限会社（BIDRICO）が、市場への販売に向けて商品を準備している。写真：ホアン・フン |
VNダイレクト証券会社のマクロ経済・市場戦略部門責任者、ディン・クアン・ヒン氏によると、ベトナム国家銀行が国内成長とインフレを支えるために引き続き金利を引き下げる計画である一方、米連邦準備制度理事会（FRB）はインフレ抑制のため2023年末まで運営金利を最高水準に維持する可能性があるため、ベトナムドンと米ドルの金利差は縮小し続けている。
「米ドル/ベトナムドンの為替レートの上昇は、特に民間部門における対外債務返済への圧力につながっています。同時に、輸入原材料や消費財の価格上昇によるインフレ圧力も高まっています。したがって、為替レートの圧力が高まれば高まるほど、国内の金融政策を緩和する『余地』は狭まります」とディン・クアン・ヒン氏は述べた。
財政政策を最大限に活用する
信用の伸びは依然として低く、政府が2023年に設定した6%～6.5%の成長目標の達成に懸念が生じている。しかし、経済専門家は、企業の「健全性」が改善せず、生産と事業活動が回復しない状況では、信用の流れを促進することに加え、財政政策の実施を強化し、経済に資本の相乗効果をもたらし、最高の成長目標を目指す必要があると考えている。
ディン・チョン・ティン博士によると、今から年末にかけて、経済成長を支える金融政策の余地はほぼ残されていない。したがって、設定された経済成長目標を達成するためには、政府が最近発行した土地賃料の30%減額、手数料や料金の引き下げ、付加価値税の引き下げなど、財政政策の役割を強力に推進する必要がある。
ベトナム経済戦略研究センター（VESS）のチーフエコノミスト、ファム・ジ・アイン准教授は、解決策として、すべての資源を公共投資の支出に集中させる必要があると提言しました。現在、公共投資は約50%しか支出されていませんが、年末にこれを加速させれば、経済成長に大きく貢献するでしょう。試算によると、今年中に公共投資資金の95%（約711兆VND）が支出されれば、ベトナムのGDP成長率は約1.2%～1.3%上昇するでしょう。
一方、カン・ヴァン・ルック博士とBIDVトレーニング・リサーチ・インスティテュートの執筆者グループは、堅調な消費の伸び、公共投資の継続的な拡大、民間投資、輸出、工業生産、不動産市場の改善などにより、2023年通年のGDP成長率は5%～5.2%（ベースラインシナリオ）または5.3%～5.5%（プラスシナリオ）に達する可能性があると予測した。
「5％～5.2％の成長率を達成するには、2023年第4四半期のGDPが6.9％～7.7％以上増加する必要があり、政府、省庁、セクター、地方自治体のより大きな決意と努力、そして企業と国民の総意が必要です。同時に、経済回復政策をより抜本的に実施する必要があります」とカン・ヴァン・ルック博士は強調しました。
ベトナム国家銀行の最新報告によると、2023年7月末時点での銀行システムにおける国民預金残高は約64兆ドンに達し、過去最高を記録した。9月の政府定例記者会見で、ベトナム国家銀行常任副総裁は、9月30日時点で商業銀行の動員資本総額は約129兆ドンに達し、2022年末と比較して約5.9％増加したと述べた。一方、融資面では、9月末時点で経済の未払い債務総額は約126.3兆ドンに達し、2022年末と比較して6.1％～6.2％増加すると推定される。
*グエン・トリ・ヒュー博士
金融および銀行の専門家:
ベトナム国立銀行の為替管理の問題は、米国連邦準備制度理事会（FRB）の行動に大きく左右されます。FRBが金利を引き上げれば、ベトナムドン（VND）の価値は下落し、為替レートは上昇します。この傾向を反転させるには、ベトナム国立銀行は金利を引き上げ、米国とベトナムの金利差を縮小せざるを得ないでしょう。
現在、米国とベトナムの翌日物金利の差は約5%と比較的大きい。FRBが引き続き金利を引き上げれば、この差はさらに大きくなり、為替レートへの影響が大きくなりすぎると、ベトナム中央銀行は金利を調整し、ベトナムドンと米ドルの翌日物金利の差を縮小せざるを得なくなるだろう。
国立銀行が現時点で金利を引き上げると、企業、特に依然として融資を借り入れて事業や生産を続けている企業の資本コストが上昇することになります。
しかし、私の見解では、現時点で金利を引き上げたり引き下げたりしても、現在の経済成長に大きな影響はないでしょう。なぜなら、現在の経済成長が鈍化しているのは、銀行金利が障壁となっているからではなく、市場生産が主なボトルネックとなっているからです。
したがって、現在、主な問題は、経済基盤が世界的な需要の減少という状況にどれだけうまく対応できるかということである。
*グエン・ミン・トゥアン氏
AFAキャピタルゼネラルディレクター：
私の計算によると、ベトナムドン（VND）は米ドルとの為替レート差が約3.5%あるため、下落しています。ベトナム市場と米国市場には差があるため、為替レートでこれを補う必要があります。そうでなければ、資金が引き揚げられてしまいます。近年のベトナム国家銀行による国債の「ポンピング・サッキング」は正常な状態です。
経済は比喩的に畑と考えることができ、インターバンク市場はまさにその畑に水を供給できるシステムの一部分です。これはまた、金融政策が畑全体に影響を及ぼす必要があることを意味します。つまり、畑に十分な水、つまり経済が機能するのに十分な資本が必要です。そして、「水を汲み上げ、吸い上げる」活動は、まさに「水槽」、つまり銀行の活動です。
FEDはインフレ対策に重点を置いていますが、ベトナムはGDP成長に重点を置いています。この目標を達成できない場合、金融政策は現状維持となります。
流れる水
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