米国の経済予測はなぜ常に間違っているのか？

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専門家によると、米国経済は過去の成長と不況のサイクルにおいて多くの「前例のない」特徴を示している。

米商務省は本日、第2四半期のGDPが年率2.4%成長となり、第1四半期から上昇し、データ会社リフィニティブが調査したアナリストの予想である1.8%成長を上回ったと発表した。

消費者支出は第2四半期にわずか1.6%（年率換算）の伸びにとどまり、第1四半期の4.2%からは低下したが、経済活動の大部分を占め、GDP全体の伸びのほぼ半分を占めていることから、成長を押し上げるには十分であった。

アメリカは力強い労働市場を享受しており、最近の賃金上昇率はインフレ率を上回っています。労働省によると、先週の失業保険申請件数は7,000件減少し、22万1,000件となり、過去最低を記録し、2019年の平均と同水準となりました。

第2四半期の企業投資は7.7%増加し、第1四半期の0.6%から大幅に上昇しました。この2つの要因が相まって、金利上昇により年半ばから景気後退が始まるというエコノミストたちの当初の予想を上回りました。

第2四半期の成長率は、「ソフトランディング」の見通しを強めるものだ。ソフトランディングとは、経済が急激に減速して景気後退を引き起こすのではなく、ゆっくりと着実に減速していくことを意味する。コンサルティング会社ACカッツ・アンド・アソシエイツのチーフエコノミスト、エイミー・クルーズ・カッツ氏は、「危険地点は過ぎた。景気後退に陥るのではなく、景気後退と景気後退なしの間の均衡点に到達した」と述べた。

米連邦準備制度理事会（FRB）は7月26日、政策金利を25ベーシスポイント（0.25％）引き上げ、基準金利を2001年以来の高水準となる5.25～5.5％程度とした。FRBのジェローム・パウエル議長は、ソフトランディングの可能性に対する信頼が高まっていると述べた。

連邦準備制度理事会の当局者は、今年初めのように景気後退を予測しなくなった。

米国経済は、2022年初頭にわずかに縮小した後、昨年は2%以上拡大しました。成長率は、パンデミック前の10年間の記録とほぼ同水準です。多くのエコノミストは依然として、今年後半と2024年には米国の経済成長が鈍化すると予想していますが、景気後退への懸念は和らぎました。コンファレンス・ボードは、米国の消費者信頼感は7月も改善が続いたと発表しました。消費者は景気後退への懸念が薄れ、将来に対する楽観的な見方が強まりました。

中小企業も経済状況に楽観的な見方を示しています。コンサルティング会社Vistage Worldwideによると、7月には中小企業の37%が今後12ヶ月で経済が悪化すると考えていると回答しており、これは2022年2月以来の高水準です。

国際通貨基金は、今年の米国および世界経済の成長はこれまでの予想よりも力強くなる可能性が高いと述べた。

なぜ米国の景気後退予測は常に間違っており、専門家や企業にとって予測がますます困難になっているのでしょうか?

根本的に、現在の経済情勢と状況は、超大国のこれまでの成長と不況のサイクルでは前例のないものだ。

国の景気循環を決定する学術機関である全米経済研究所によると、米国は1945年以降、12回の景気拡大と13回の景気後退を経験している。1981年までは、景気拡大は平均3.7年続き、通常はインフレ対策としてFRBが金利を引き上げることにより終了していた。

しかし1981年、当時のFRB議長ポール・ボルカーは深刻な不況を招き、インフレ率は長期にわたって低下し、最終的には2%前後で安定しました。1984年と1994年には、インフレが本格的に加速する前にFRBは利上げを実施し、グローバル化、労働力の伸び、そして技術進歩を背景に、経済は6年連続で成長を続けました。

1981年以降の4回の景気拡大は、6年から11年近く続いた。インフレではなく、2001年のIT不況や2007年の住宅バブル崩壊など、何らかの破綻を伴って終焉を迎えた。2020年2月に終焉を迎えた11年近く続いた景気拡大は、例外的なケースであり、インフレや金融危機ではなく、パンデミックとロックダウンによるものだった。新型コロナウイルス感染症がなければ、この景気拡大は今日まで続いていただろう。

では、現在の景気循環は1981年以前の景気循環に似ているのでしょうか、それとも1981年以降の景気循環に似ているのでしょうか？表面的には、経済は過熱とインフレが進んだ1960年代や1970年代によく似ています。しかし、インフレ率が目標を大きく上回り、労働市場が今ほど逼迫している状況で、FRBがソフトランディングを達成した例はかつてありません。

しかし、金利上昇に伴い一部のセクターで亀裂が生じているという点で、経済は1981年以降の景気循環とも類似点がある。今年は米国の銀行3行が破綻したが、その影響は広範囲に及ばず、軽微なものにとどまった。

バンク・オブ・アメリカのエコノミストは今週発表したレポートで、金利上昇リスクの多くはFRBまたは銀行による国債購入を通じて吸収されていると述べた。明るい材料として、「FRBには、銀行システムに生じている新たなストレスに対処するための権限、手段、洞察力、データ、そして経験がある」と同行は述べている。

したがって、1981 年以降の不況との類似点が見られるものの、過去の金融危機につながった不均衡は見られないようです。

インフレの源泉、つまりFRBが経済を押し下げるために介入せざるを得ない理由も異なります。過去のインフレは需要が供給を上回ることによって引き起こされました。しかし今回は、パンデミックとウクライナ紛争による供給（商品、輸送、物資、労働力）の混乱がより大きな原因となっています。

供給の回復と堅調な労働需要は、景気後退以前と比べて25歳から54歳までの就業中または求職中の人口の割合の増加にも反映されています。労働市場の逼迫にもかかわらず、賃金と物価のスパイラルは依然として不透明です。また、1981年以前とは異なり、国民の長期インフレ期待は2%から3%程度で安定しています。

インフレの抑制も困難になっています。過去数十年間コスト抑制に役立ってきた構造的要因が逆転したためです。地政学的緊張、保護主義、脱グローバリゼーション、そして人口高齢化は、いずれもサプライチェーンのコストを上昇させています。人工知能が生産性を向上させる可能性はありますが、それは今のところ単なる仮説に過ぎません。

こうした状況から、米国がいつ景気後退に陥るかという問いに対する答えは、専門家やビジネスリーダーによって様々です。しかし、ウォール・ストリート・ジャーナルの分析によると、FRBがソフトランディングに成功すれば、歴史的な経験から見て、米国は今後4～5年間は成長を続ける可能性があると示唆されています。

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