ウクライナ戦争によりロシアの予算は急速に縮小したが、過去20年間に築き上げてきた財政的余裕は今後何年も続くと予想される。
ロシア財務省によると、2月1日現在、国家富裕基金（NWF）の残高は11兆9220億ルーブル（1335億ドル）で、今年のGDP予測の6.6%に相当する。1月初旬と比較すると、基金は約430億ルーブル減少している。
NWFはロシアの準備基金であり、主にエネルギー部門の収入によって賄われています。ロシア政府はこの基金からの資金を財政赤字の補填と国有企業の支援に充てています。
同基金の流動資産は現在550億ドルで、ウクライナ紛争勃発前の2022年2月と比べて50%以上減少している。西側諸国が凍結した約3000億ドルの外貨準備と合わせて、これらの数字は、モスクワへの制裁とロシアの軍事費支出がロシアの財政力に影響を与えていることを示している。「ロシアはいずれ資金が枯渇する時が来るだろう」と、ルネッサンス・キャピタルのチーフエコノミスト、ソフィア・ドネツ氏は述べた。
昨年、ロシア財務省は財政赤字を補填するため、NWFから3兆4600億ルーブルを支出しました。また、他の目的のために1兆ルーブルを同基金から引き出しました。計画によると、2014年にはNWFは1兆3000億ルーブルの財政赤字を補填し、約9000億ルーブルで企業や投資プロジェクトを支援する予定です。つまり、NWFの準備金は引き続き減少することになります。
「NWFはロシアのセーフティネットだ。しかし、この基金は無限ではないことを理解する必要がある。原油価格が65ドルではなく60ドルになれば、NWFから数兆ルーブルが引き続き引き出されることになるだろう」とドネツ氏は述べた。
セントロクレジット銀行のエコノミスト、エフゲニー・スヴォーロフ氏は、原油価格が今年1バレル50ドルまで下落した場合、ロシアの備蓄はさらに2兆ルーブル減少すると試算している。「このシナリオでは、ロシアの備蓄は2025年初頭までに枯渇するだろう。端的に言えば、ロシアは原油価格低下に対する保険を持っていないのだ」とスヴォーロフ氏は述べた。
ロシアのモスクワにある銀行で、1000ルーブル紙幣を手に持つ行員。写真：ロイター
それでも、ブレント原油は現在1バレル82ドルで取引されている。ロシアのウラル原油も74ドル前後で取引されており、下落の兆候は見られない。ロシア財務省は、今年NWFに200億ドルの追加投入を見込んでいる。
アストラ・アセット・マネジメントの最高投資責任者ドミトリー・ポレボイ氏は、原油価格が１バレル６０ドルであっても、ロシアには今後何年も財政的な余裕があると述べた。
NWFは、国営銀行への預金、株式、債券、その他の投資プロジェクトの購入など、様々なチャネルを通じて投資を行っており、その総額は約790億米ドルに上ります。これらの資産は高度に非流動性であると分類されています。しかし、ロシア財務省は、これらの資産を用いて中央銀行から資本を調達できると述べています。
「これは、この資産クラスを短期・中期的に利用できないという意味ではありません。NWFは、資産の状況に関わらず、中央銀行から常にルーブルを受け取ります」とポレヴォイ氏は述べた。
2023年12月、ロシアのアントン・シルアノフ財務大臣は、非核準備金（NWF）がゼロとなり「準備金がゼロ」になるシナリオには、ロシアは備えができていないと述べた。「非核準備金残高が減少すれば、予算均衡を図るための他の方法を検討する」とシルアノフ財務大臣は述べ、支出削減に言及した。
ピーターソン国際経済研究所の研究員、エリナ・リバコワ氏も、ロシアの石油備蓄が枯渇する可能性は低いと考えている。2014年以降、モスクワは財政赤字の削減と石油収入への依存からの脱却に取り組んできた。
「ロシアは西側諸国からの圧力に依存しないよう、財政強化に多大な努力を払ってきた。原油価格が80ドルというのはロシアにとって良い基盤だ。もし60～70ドルになれば、ロシアは影響を感じ始めるだろう。しかし、ロシアが依然として60ドル以上で原油を販売できるのであれば、危機を語ることはできない」と彼女は述べた。
ハ・トゥ（ロイター通信による）
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