外国人投資家は今年も引き続き大幅な売り越しを記録し、新記録を樹立したが、外国からの投資資金流入による明るい兆しと、このグループのプライマリー市場への参加は、依然としてベトナム株式市場の魅力を証明した。
ベトナム株式市場2025：外国人投資家の市場復帰を支援する要因は多数
外国人投資家は今年も引き続き大幅な売り越しを記録し、新記録を樹立したが、外国からの投資資金流入による明るい兆しと、このグループのプライマリー市場への参加は、依然としてベトナム株式市場の魅力を証明した。
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ベトナム株の望ましくない記録
ここ数ヶ月、ベトナム乳製品株式会社（ Vinamilk ）のVNM株の値動きは、外国人投資家の純売買リズムと非常によく似ています。外国人投資家による純売りが行われたほとんどのセッションでは、VNM株は取引終了時に上昇することはほとんどなく、逆に上昇が続くこともほとんどありませんでした。
2024年、外国人投資家はVNM株を売却し、約3兆1500億ドンの利益を得ました。VNMは2024年に外国人投資家が最も多く売却した銘柄トップ10の中で最下位にランクされましたが、乳製品業界の「巨人」である同社の株価下落の一因は、外国人投資家の売却行動に加え、成長、四半期業績報告など、他の多くの要因によるものでした。
「国内のキャッシュフローはこの銘柄にとってあまり好ましい状況ではありません。そのため、国内のキャッシュフローが不足している場合には、外国人投資家の行動がVNMの株価変動の決定的な要因となります」と、パインツリー証券の分析責任者であるグエン・ドゥック・カン氏は、ここ数ヶ月のVNM株取引について投資家にコメントした際に述べた。
しかし、すべての銘柄が同じように影響を受けたわけではありません。外国人投資家は最大6兆4,000億ドンの利益を確定しましたが、 FPT株は昨年、投資家に依然として好調なパフォーマンス（+82%）をもたらしました。言うまでもなく、FPT株への投資は、多くの投資ファンドが市場で「勝利」した理由でもあります。
証券取引所に上場しているほとんどの銘柄において、外国人投資家の取引比率はそれほど高くありません。流動性が低い時間帯には、この数字が増加する可能性があります。しかし、HoSEの統計によると、年初来の平均では、外国人投資家は購入取引額の9.14%、売却取引額の10.9%を占めています。
一方、2016年以前の期間においては、外国人投資家は流動性の約20%を占めていました。しかしながら、外国人投資家が頻繁に多額の資金を引き揚げたことが、市場全体の投資家心理に影響を与える要因として依然として指摘されていました。
12月27日時点の最新データによると、外国人投資家の純売り額は95兆ドン（約37億米ドル）を超えました。これは、ベトナム株式市場の24年間の運用における過去最高水準です。中でも、純売りが最も多かった上位10銘柄は、外国人投資家に94兆6,800億ドンの売りをもたらしました。その内訳は、ビンホームズ（19兆1,000億ドン）、VIB（8兆2,640億ドン）、FUEVFVNDファンド証券（7兆2,150億ドン）、FPT（6兆3,900億ドン）、マサン（約6兆300億ドン）です。
一方、外国人投資家がフロアで最も多く購入した株式は、サイゴン・ハノイ保険会社のBHI株で、DB保険が定款資本の75%を買収した取引を通じて、その価値は1兆6,000億ドンをわずかに上回った。
この「悲しい」記録にもかかわらず、VN指数は1,200～1,300ポイントの狭い範囲内でほぼ横ばいとなり、1,300ポイントの節目を突破できなかったケースが多かったものの、5～6回はそれに近づいたものの、1,200ポイントの節目でかなり堅固なサポートレベルも構築しました。
アメリカにお金が流れていくと、その流れに逆らうのは難しい。
VPバンク証券会社（VPBankS）の市場戦略ディレクター、トラン・ホアン・ソン氏によると、ベトナムおよび一連の新興国・フロンティア市場からの外資純撤退は、世界的な資本フローの動向によるものだという。中央銀行、特に米国連邦準備制度理事会（FRB）の金融政策は、引き締めから緩和へと転換した。FRBの利下げサイクルでは、景気後退がなければ、S&P500指数は通常大幅に上昇する。
次の波は、過去1年間の蓄積期間を経て、2025年後半に市場のアップグレード波となると予想しています。底値は4月から6月にかけて下落する可能性があります。下半期には、VN指数は1,400ポイントのピークに達する可能性があります。 
- VPBankSリサーチ、市場戦略ディレクター、トラン・ホアン・ソン氏
金やデジタル通貨など、他の多くの資産クラスにも巨額の資金流入が見られています。孫氏は、2024年に米国株式市場に流入したETFファンドからのキャッシュフローは1兆米ドルを超え、過去10年間の記録を更新したと述べました。
間接資本の急激な撤退にもかかわらず、ベトナムへの外国資本流入には依然として明るい兆候が見られます。計画投資省によると、2024年の最初の11ヶ月間で、実現外国直接投資（FDI）は217億米ドルに達し、前年同期比7.1%増となりました。一方、登録FDIは314億米ドルに達しました。
特に、ハノイにあるNVIDIAのAI研究開発センターや、FPTと協力してAI工場に2億ドルを投資するなどの主要プロジェクトは、長期的なFDIの見通しをさらに強化し、半導体や人工知能などのハイテク産業の発展の基盤を築きます。
それに加え、証券取引所からの純引き出しにもかかわらず、外国人投資家は依然としてプライマリー市場で活発な存在感を示しており、発行株式発行に数十兆ドン以上を費やしている。そのうち、2つの国際的なプライベートエクイティファンドであるベインキャピタルは、6兆3,390億ドンを投じて、マサングループ（MSN）の普通株への転換権付き配当優先株7,460万株を購入した。フーフン証券の外国人株主4名が5,000万株の私募発行に参加し、同証券会社の資本金の76.36%を保有している。
フィンランドの投資ファンドであるPYN Elite Fundも、DNSE証券会社の新規株式公開（IPO）に参加し、年初に第2位株主となった際、プライマリー市場での株式購入に積極的に取り組みました。これは、2024年のベトナムで最も注目すべきIPO案件でもあります。
次に、PYN Elite Fundは、Vietcap Securities Companyの私募において、最も多額の資金（6,000億VND以上）を投入した投資家です。ファンドの投資家に送付された報告書によると、PYN Eliteは金融セクターへの投資増加に加え、年間を通してCMC Group（CMG）とHDBank（HDB）の株式でも利益を上げ、株価はそれぞれ223%と60%上昇しました。
ポートフォリオ再編の動きは、利益最適化を目的とした投資配分における外国資本フローの変化を部分的に示しています。FDIや株式発行といった他の投資チャネルの活発化は、ベトナムが長期的な潜在力と市場を支える政策改革によって依然として魅力的な投資先であることを示しています。
多くの支援策がある場合の外国資本フローの将来
DNSE証券の調査・投資コンサルティング担当ディレクターであるホー・シー・ホア博士は、2025年の見通しを評価し、2年間の売り越しを経て外国人投資家が市場に戻る可能性のある3つの要因を指摘した。これらの要因には、魅力的なバリュエーション、企業・産業の成長予測、そして市場の高度化プロセスが含まれる。
DNSE証券の専門家によると、ベトナムのPERは12倍で、比較的魅力的である。一方、米国市場は、外国人投資家は先進国市場に注目しているものの、S&P500のPERが23倍であることを考えると、もはやそれほど魅力的ではない。
VPバンク証券株式会社デジタル事業部長のグエン・ヴィエット・ドゥック氏によると、米国株式市場が過熱後に調整局面に陥るシナリオは考慮すべきであり、2025年前半ではなく、後半に発生する可能性があるという。米国株が7～10%の調整局面を迎えた場合、フロンティア市場や新興市場は資本流入を歓迎する好機となるだろう。しかし、調整局面が10～20%と深刻になりすぎる場合、他の内部要因も考えられるため、注意が必要だ。
実際、2024年には上場企業の利益は18%増と大幅に回復すると予測されており、市場評価はより魅力的な水準に達するでしょう。2025年には6.5～7.0%の計画水準、7.0～7.5%の目標水準という高い経済成長目標が設定されており、特に公的投資資金の支出を加速させることで、各企業の成長を引き続き促進していくでしょう。
ピン・エリート・ファンドの代表であるペトリ・デリン氏によると、今後のベトナム株式市場の焦点は、上場企業の力強い利益成長のストーリーとなるだろう。ペトリ・デリン氏は、2025年も成長と利益の維持が見込まれることから、ベトナム株式市場の株価収益率（PER）は10.1倍に低下すると予測している。
2025年の市場動向は、内部要因に加えて、外国資本を歓迎し、FTSEの市場アップグレード要件を満たし、市場の信頼を強化するための政策変更の積極的な動きによっても支えられています。
回覧第68/2024/TT-BTC号は、外国の機関投資家が十分な資金を必要とせずに株式を購入できること（非事前資金調達ソリューション - NPS）に関連するボトルネックを解消し、2024年11月初旬に発行された英語での情報開示のロードマップを正式に提供します。
次に、国会は証券法を含む9つの法律の複数の条項を改正・補足する法律を可決しました。そして10日も経たないうちに、多くの重要な内容を含む証券法の複数の条項の施行を詳述する政令155/2020/ND-CPの改正案が財務省から発表され、意見募集が行われています。
草案では、企業における外資出資比率の上限を定めることで、企業が恣意的に外資出資比率を固定することを禁じ、管轄機関の決定に基づき、外資出資比率の上限を限定する措置が講じられることが期待されます。この変更は、外資株主の権利を保障し、企業における予期せぬ変更に伴うリスクを軽減することを目的としています。
管理機関側では、市場開発部（国家証券委員会）のト・トラン・ホア副部長が、外国投資家がアクセスできる業種リストが明確化されていないという現状の課題を強調しました。これは、ベトナムにおける外国投資家の体験を大幅に向上させるために、多くの省庁や部門が連携し、明確化していく必要がある問題です。
専門家は、FTSEがベトナム市場の格付けを引き上げるのは2025年9月が節目になると予想しています。VPBankS Researchの市場戦略ディレクター、トラン・ホアン・ソン氏は、これが2025年後半の投資ハイライトになると考えています。
VNMは、外国人投資家の動きによるプラスの影響を受けていない銘柄ですが、新興国市場への進出というシナリオにおいて、キャッシュフローを呼び込む可能性のある銘柄の一つとして挙げられています。SSIリサーチによると、Vinamilk、Vinhomes、Vingroup、Hoa Phatなど、時価総額が数十億米ドルで、ガバナンスの質に早くから着目し、英語での情報開示に早くから対応してきた企業銘柄は、この上昇局面において外国資本流入の恩恵を受けるでしょう。
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出典: https://baodautu.vn/chung-khoan-viet-nam-2025-nhieu-yeu-to-ho-tro-khoi-ngoai-tro-lai-thi-truong-d237525.html
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