高金利、社債は低迷

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多くの企業が年利10～15%の債券を発行しており、これは銀行預金金利の2～3倍に相当します。しかし、債券市場はまだ再び活発化していません。

ヴァン・フー・インベストは、650万枚の債券を公募発行し、6,500億ベトナムドンを調達した。写真：ドゥック・タン

まだ活気が戻っていない

ハノイ証券取引所のデータによると、年初から今週初めまでに市場で記録された社債発行はわずか6件で、うち公募債2件（Van Phu InvestとVingroup）、私募債4件（Hanoi Highway Investment and Construction Joint Stock Company、Hai An Transport and Stevedoring Joint Stock Company、Transportation Investment and Development Joint Stock Company、 Ninh Thuan BOT One Member Co., Ltd.）で、総額は5兆3,500億ドンとなっている。

社債市場が凍結した昨年の同時期と比較すると、今年の最初の2か月間の社債発行は改善しましたが、2021年と2022年の期間と比較すると、発行量は依然として非常に少ないです。

注目すべきは、発行体が提供する金利が最初の期間において非常に魅力的であることです。具体的には、Van Phu Investの最初の2期間の金利は年11%、 Vingroupの最初の2期間の金利は年15%です。BOT Ninh Thuanの最初の4期間の金利は年10.5%です。その後の期間の金利は通常4～4.5%で、これにBig 4銀行グループの平均12ヶ月貯蓄金利が加算されます。

現在、流通市場では、Thanh Cong Textile - Investment - Trade Joint Stock Company、Dat Phuong Joint Stock Company、Goldsun Printing and Packaging Joint Stock Company などの社債コードが 10.5 ～ 12% の金利で発行されています。

FiinRatingsのクレジット調査・サステナブル金融サービス部門責任者であるグエン・トゥン・アン氏は、今後も低金利環境が継続することが、社債市場の需要喚起に寄与する重要な前提となると述べた。そのため、金融機関や資産規模の大きい個人投資家は、貯蓄預金の維持や国債投資ではなく、リスク調整後リターンの高い投資チャネルを求めるようになるだろう。

現在、銀行債券の金利は年間 5 ～ 7% で変動しており、非金融社債の金利は企業のリスクレベルや信用格付けに応じて 7 ～ 12% となっています。

「特に、当社のデータでは、リコギ13（27.6％）、サンシャインAM（23.7％）、Bkav Pro（21.25％）などの債券ロットなど、平均最終利回りが20％を超える社債ロットが多数記録されている」とFiinRatingsのレポートは述べている。

このように、流通市場は徐々に債券のリスク水準を市場での債券取引金利の価格決定に反映させるよう貢献してきました。

社債投資チャネルは銀行預金の2倍の利益をもたらしているものの、発行体と投資家の双方にとって、まだ活発化には至っていない。2024年1月、流通市場における個別債券の取引総額は74兆5,000億ドンに達し、2023年12月と比較して約25%減少した。一方、公債の取引総額は9兆ドンに達し、比較的安定した水準を維持している。

2019年から2021年にかけて、社債市場は個人投資家の積極的な参加（市場に流通する個別社債の30%以上を保有）により活況を呈しました。しかし、過去2年間で社債投資家の構成は劇的に変化し、個人投資家はわずか7%（2023年）にまで急減しました。

投資家の信頼感は2023年末以降やや回復しているものの、政令65/2022/ND-CPの厳格な条件により、今年初めから多くの個人投資家が社債市場から締め出されている。一方、大口投資家を誘致するための政策措置は、時期尚早に開始されていない。これが社債市場が低迷している理由である。

大口投資家への渇望

現在、社債市場が直面している 2 つの最大の課題は、満期日が迫っている債券の量が多いことと、投資家基盤がタイムリーに拡大されていないことです。

2024年2月初旬現在、流通している社債総額1兆2,400億ドンのうち、約1兆1,000億ドンが個別社債です。中でも特に懸念されるのは、残高382兆ドンの不動産社債、72兆ドンの建設・資材社債、75兆8,000億ドンの観光・娯楽社債です。2024年だけでも、上記3つの業界グループの個別社債の償還額（償還期限の延長、延期、再編後）は、約190兆ドンに達する見込みです。

長期的には、社債への投資家基盤は、現在の商業銀行と個人投資家が中心という状況から、さらに拡大すると予想されます。保険会社とその投資ファンドは約350億米ドルを運用していますが、社債への参加は依然として限られており、特に2023年初頭に施行される保険業法により、これらの機関による債務再編を目的とした債券投資が認められていない状況が続いています。

- FiinRatings クレジットリサーチおよび持続可能な金融サービス責任者、グエン・トゥン・アン氏

「今年と2025年の企業の流動性圧力は非常に高い。一部の企業の倒産リスクが高まり、債券の返済遅延につながり、投資家の信頼は徐々に、しかし脆弱に再構築されつつある状況下で、引き続き失墜するだろう」とグエン・トゥン・アン氏は述べた。

しかし、今日の社債市場における最大の問題は需要不足です。そのため、優良な発行体であっても、債券の発行を成功させることが困難になっています。

このような状況において、需要を高めるための解決策を提示することが極めて重要です。経済専門家によると、個人投資家が社債市場に参加するための条件を厳格化するとともに、投資家基盤、特に機関投資家の拡大に向けた解決策も必要だということです。

現在、市場における社債の買い手は主に商業銀行と証券会社です。保険会社や債券投資ファンドなどの機関投資家が社債投資に参加するのは依然として非常に限られています。現在、保険会社や投資ファンドによる社債への投資を制限する規制が数多く存在します。これらの機関が社債に投資できる解決策が見つかれば、数百億ドル規模の資金が解放され、社債市場の流動性は飛躍的に向上する可能性があります。

経済専門家のレ・シュアン・ギア博士によると、今年は低金利水準が社債発行チャネルを良好に支えるだろう。市場の浄化が進む中で、多くの発行企業が信用を回復し、投資家の信頼も徐々に回復している。しかし、社債市場の回復はV字型ではなく、U字型になると予想されている。

今年初めから、政令65/2022/ND-CPの完全施行により、特にプロ投資家や条件付き信用格付けに関する規制において、発行企業に短期的な困難が生じる可能性があります。したがって、2024年は市場参加者の適応が試される年でもあります。今年の社債市場は、上半期は依然として厳しい状況が続くものの、下半期には徐々に回復する可能性が高いでしょう。

企業が法令65/2022/ND-CPの要件に適応して満たせば、市場は健全かつ効果的に成長し、将来のリスクが大幅に制限されます。

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