Selon les experts, cette réglementation représente une étape ouverte mais prudente, aidant les entreprises à accéder plus efficacement au capital, tout en augmentant la transparence et une meilleure gestion des risques pour les investisseurs, favorisant ainsi le développement durable du marché obligataire.
Débloquer les flux de capitaux
Mme Nguyen Ngoc Anh, directrice générale de la société de gestion de fonds SSI (SSIAM), a déclaré que la nouvelle réglementation vise à renforcer le contrôle de la capacité financière des entreprises émettrices, minimisant ainsi le risque de défaut des obligations d'entreprise.
Selon Mme Ngoc Anh, le ratio d'endettement est généralement d'environ 3, selon le secteur et les caractéristiques de l'entreprise. Par conséquent, autoriser un ratio maximum de 5, y compris les obligations à émettre, ne resserrera pas le marché comme certains le craignent.
Selon Mme Ngoc Anh, le point positif de la réglementation est qu'elle exclut les industries ayant des besoins en capitaux importants et spécifiques, comme l'immobilier et les sociétés publiques qui ont été et sont soumises à une supervision transparente.
En outre, la nouvelle réglementation ne s'applique pas aux organismes émetteurs qui sont des entreprises publiques, des établissements de crédit, des entreprises d'assurance, des entreprises de réassurance, des entreprises de courtage d'assurance, des sociétés de valeurs mobilières et des sociétés de gestion de fonds d'investissement en valeurs mobilières qui se conforment aux dispositions légales pertinentes.
Les données de la Vietnam Investment Credit Rating Company (VIS Rating) sur toutes les sociétés non publiques au Vietnam au cours des 3 dernières années montrent qu'environ 25 % des sociétés ont un ratio d'endettement supérieur à 5 fois ou des capitaux propres négatifs.
M. Nguyen Dinh Duy, CFA, directeur - analyste principal de VIS Rating - a déclaré que la nouvelle réglementation sur la limite du ratio de levier financier s'applique aux sociétés non publiques émettant des obligations individuelles.
Bien qu'un effet de levier élevé constitue un risque de crédit important pour les émetteurs mal notés, l'agence de notation a constaté que parmi les 182 entreprises qui ont fait défaut sur leurs obligations, la principale cause de défaut n'était pas un effet de levier élevé, mais un faible flux de trésorerie et une mauvaise gestion des liquidités.
« Il est à noter que moins de 25 % des retards de paiement mentionnés ci-dessus ont un ratio de levier supérieur à 5 fois ou des fonds propres négatifs, tandis que le ratio moyen des 3/4 restants n'est que de 2,8 fois, approximativement égal à la moyenne des autres émetteurs qui n'ont pas de retards de paiement d'obligations », ont analysé les experts de VIS Rating.
Cela montre que l’évaluation du risque de crédit d’une entreprise ne doit pas seulement se baser sur un seul indicateur financier tel que le ratio d’endettement, mais également prêter attention aux facteurs de gestion opérationnelle et financière tels que les flux de trésorerie et les liquidités.
La « clé » pour protéger les investisseurs
Selon les experts, le problème actuel du marché réside dans la nécessité de se concentrer sur la transparence de l'information. Plus précisément, pour les obligations émises par des entreprises présentant un ratio d'endettement élevé, le prospectus pourrait être tenu d'indiquer clairement qu'il s'agit d'« obligations à haut risque », et de les assortir de notations de crédit obligatoires délivrées par des organismes réputés afin que les investisseurs puissent les évaluer pleinement.
La classification des investisseurs est également importante. La réglementation exige désormais que les placements privés soient réservés aux « investisseurs professionnels », protégeant ainsi les investisseurs particuliers moins avertis des produits financiers complexes et risqués.
Toutefois, selon le PDG de la SSIAM, il est nécessaire de créer les conditions pour que les investisseurs étrangers, prêts à accepter des risques élevés en échange de rendements attractifs, puissent accéder à ces produits une fois qu'ils comprennent clairement la nature des risques.
L'expert Nguyen Dinh Duy a déclaré que la plupart des investisseurs ne prennent pas seulement en compte l'effet de levier financier lorsqu'ils achètent des obligations d'entreprises. Ils doivent évaluer non seulement le risque de crédit de l'émetteur, mais aussi les risques spécifiques à chaque instrument de dette. Ces facteurs incluent la priorité de paiement, la qualité des garanties et les engagements juridiques.
Selon cet expert, contrairement aux notations de crédit des entreprises, qui reflètent souvent la capacité de crédit globale, les notations de crédit des obligations reflètent les conditions spécifiques de chaque obligation, offrant ainsi une évaluation plus précise du risque de crédit. Ces évaluations détaillées aident les investisseurs à prendre des décisions plus éclairées, en fonction du niveau de risque de chaque obligation.
M. Nguyen Quang Thuan, président de FiinGroup, a déclaré que le solde créditeur du Vietnam par rapport au PIB sera d'environ 136 % d'ici la fin de 2024. Il s'agit d'un niveau très élevé par rapport aux autres pays de la région, et qui montre en même temps une trop grande dépendance, créant des défis et des risques pour le système financier.
Cette réalité exige une réforme continue du marché des capitaux. Selon M. Thuan, il est nécessaire de développer en priorité le marché des obligations d'entreprises afin que les grandes entreprises puissent diversifier leurs sources de capitaux et bénéficier des conditions nécessaires pour allonger la durée de leur dette, les banques commerciales ayant du mal à y parvenir.
Le secteur bancaire est le secteur industriel qui enregistre aujourd'hui la plus grande valeur d'émission d'obligations d'entreprise - Photo : Q.D.
80% des obligations émises par les banques
Selon les données de VIS Rating, juin 2025 a enregistré la valeur mensuelle d'émission d'obligations la plus élevée depuis 2022, atteignant 94 000 milliards de VND, en hausse de 36 % par rapport au mois précédent, mais plus de 80 % étaient des obligations émises par des banques privées.
Fin juin, les grandes banques privées ( ACB , MBBank et Techcombank) avaient réalisé environ 50 % de leur programme d'émissions obligataires pour 2025 ; le reste se poursuivra au second semestre. Dans le secteur des entreprises non financières, le secteur de l'immobilier résidentiel représente une part de marché importante, Vingroup et ses sociétés apparentées représentant 81 % des émissions au cours des six premiers mois de 2025.
VIS Rating estime qu'environ 222 000 milliards de VND d'obligations arriveront à échéance au cours des 12 prochains mois. Parmi celles-ci, 44 % seront émises par des émetteurs présentant un profil de crédit faible ou inférieur. Parallèlement, 92 obligations, d'une valeur totale d'environ 50 000 milliards de VND, ont été prolongées de deux ans ou moins en vertu du décret 08 pour la période 2023-2025, principalement afin de réduire la pression de paiement à court terme et d'éviter les retards de paiement.
Les statistiques montrent également que l'encours total de la dette obligataire sur le marché s'élève à plus de 1,36 million de milliards de VND. Parmi ces obligations, on compte 2 180 codes individuels et 103 codes publics provenant de 404 organismes émetteurs.
Selon les experts, l'émission d'obligations hors système bancaire continue de se redresser lentement. La principale raison est que le contexte de crédit, caractérisé par des taux d'intérêt bas, incite les entreprises à privilégier les emprunts bancaires plutôt que l'émission d'obligations.
Le marché obligataire ne doit pas être trop tendu
En réponse aux avis selon lesquels il est nécessaire de continuer à durcir les conditions d'émission des obligations individuelles après une série d'événements de marché sur la période 2022-2023, selon Mme Nguyen Ngoc Anh, les obligations sont des instruments aux caractéristiques uniques : un retard de paiement d'un jour seulement est considéré comme une violation des obligations, tandis que les prêts bancaires ne sont classés dans le groupe 3 des créances douteuses qu'en cas de retard de 91 à 180 jours. Par conséquent, un durcissement excessif de ce marché n'est pas la solution optimale.
« D'autres réformes sont encore nécessaires pour exploiter pleinement le potentiel de ce canal de mobilisation des capitaux. Le marché obligataire ne pourra pas se transformer du jour au lendemain. Mais s'il évolue dans la bonne direction, il deviendra un moteur important de l' économie , aidant les entreprises à accéder plus efficacement aux capitaux, tout en protégeant les investisseurs grâce à la transparence de l'information et à une classification claire des risques », a affirmé Mme Ngoc Anh.
Source : https://tuoitre.vn/thi-truong-trai-phieu-se-coi-mo-nhung-khong-con-de-dai-20250706074252335.htm
Comment (0)