La difficulté de refinancer la dette obligataire et les entreprises émettrices désavantagent les détenteurs d'obligations

Non seulement les entreprises émettrices ont annoncé des retards de paiement du principal et des intérêts sur les obligations, mais elles ont également modifié les termes et conditions des obligations d'une manière défavorable aux propriétaires.

Une série d’entreprises ont annoncé des modifications des conditions générales des obligations dans un sens défavorable aux détenteurs d’obligations.

Paiements d'intérêts continuellement en retard, modifications des conditions des obligations

Viet Tam Investment Joint Stock Company vient d'annoncer un retard d'un an dans le paiement du lot d'obligations VTICH2125. Ainsi, en mars 2024, près d'une douzaine d'entreprises ont annoncé un retard de paiement de leurs obligations obligataires, notamment : Mirae Asset One Member Co., Ltd. (Vietnam), Novaland Group, Neo Floor Joint Stock Company, Phu Quoc Tourism Investment and Development Joint Stock Company ; Nam Song Hau Petroleum Investment and Trading Joint Stock Company ; Cho Long Wind Power Joint Stock Company ; Unity Real Estate Investment Co., Ltd., Ho Chi Minh City Commercial Services Joint Stock Company, etc.

Français Précédemment, en janvier 2024, 7 entreprises ont annoncé des retards de paiement du principal et des intérêts sur des obligations pour une valeur totale de près de 8 500 milliards de VND. En février 2024, 7 entreprises ont également annoncé des retards de paiement du principal et des intérêts au cours du mois, pour une valeur totale d'environ 6 213 milliards de VND (y compris les intérêts et la dette restante des obligations), sans compter les codes d'obligations avec des périodes de paiement prolongées pour les intérêts, le principal ou les périodes de rachat anticipé d'obligations.

Non seulement elles ont annoncé des retards de paiement du principal et des intérêts sur les obligations, mais depuis le début de l'année, une série d'entreprises ont également annoncé des changements dans les conditions des obligations avec de nombreuses dispositions défavorables aux détenteurs d'obligations.

Par exemple, Mirae Asset One Member Co., Ltd. (Vietnam) a modifié ses conditions générales afin que l'organisme émetteur puisse cesser de verser des intérêts ou y renoncer (auparavant, les intérêts accumulés étaient reportés sur l'exercice suivant) si les résultats de l'entreprise étaient déficitaires. De plus, la société a le droit de prolonger l'obligation sans consulter les obligataires (au lieu de devoir obtenir leur approbation).

Depuis le début de l'année, une série d'autres entreprises ont également annoncé des changements dans les termes et conditions des obligations dans une direction défavorable aux détenteurs d'obligations, telles que Ninh Thuan Energy Investment and Development Company Limited, Golden Hill Investment Joint Stock Company, Trung Nam Solar Power Joint Stock Company, Tan Hoan Cau Ben Tre Joint Stock Company, Dai Hung Real Estate Joint Stock Company; Signo Land Joint Stock Company; Nam Song Hau Petroleum Investment Joint Stock Company; Nova Final Solution Joint Stock Company, BVB Joint Stock Company... La plupart des entreprises ont changé dans le sens de la réduction de la progression des rachats engagés, de la prolongation des obligations de 12 à 24 mois, de la réduction des taux d'intérêt, de la renonciation aux pénalités d'intérêts de retard...

Un soutien accru est nécessaire pour le marché obligataire

Au cours des trois premiers mois de cette année, les émissions d'obligations d'entreprises ont diminué d'environ 50 % par rapport à la même période l'an dernier, tandis que la pression pour mobiliser des capitaux afin de rembourser les obligations arrivant à échéance s'est accrue. Hors montant des obligations rachetées avant échéance au premier trimestre 2024, au cours des trois trimestres restants, le montant des obligations d'entreprises arrivant à échéance a atteint plus de 211 000 milliards de VND, selon les données de l'Association du marché obligataire. La pression sur l'échéance des obligations contraint de nombreuses entreprises émettrices à prolonger, reporter leurs dettes et modifier les conditions de remboursement.

Les obligations sont l’une des quatre sources de capitaux les plus importantes pour les entreprises immobilières.

M. Nguyen Quoc Hiep, président de l'Association vietnamienne des entrepreneurs en construction

Actuellement, la pression sur les obligations des entreprises immobilières et de construction pour leur échéance est très forte. Bien que les banques disposent d'un excédent de liquidités, les entreprises y ont très difficilement accès en raison des conditions de prêt strictes et des taux d'intérêt élevés. Ce n'est que lorsque les difficultés juridiques et d'accès aux capitaux seront résolues et que des obligations d'entreprises seront émises que le marché immobilier se redressera. Actuellement, les obligations constituent l'une des quatre principales sources de financement des entreprises immobilières, avec le crédit bancaire, les capitaux mobilisés auprès des investisseurs et les fonds propres.

Toutefois, selon certains experts, le montant des obligations en souffrance diminuera cette année par rapport à l'année dernière, grâce aux efforts de rachat anticipé déployés ces dernières années. M. Nguyen Dinh Duy, directeur de la division Analyse, Notation et Recherche (VIS Ratings), a déclaré que le montant des obligations d'entreprises en souffrance s'élevait à près de 190 000 milliards de VND en 2023, mais qu'il n'était que d'environ 40 000 milliards de VND cette année, appartenant à 35 entreprises émettrices. Le montant des obligations à haut risque sera concentré au quatrième trimestre 2024.

Dans un contexte d'émission d'obligations plus difficile, certaines entreprises sont contraintes de modifier leurs plans de mobilisation de capitaux, passant des obligations aux prêts bancaires ou à l'émission d'actions, à la conversion d'obligations en actions... pour rembourser leurs dettes.

Les analystes de WiGroup Company estiment que la lenteur du remboursement des obligations des sociétés immobilières est une réelle préoccupation. Non seulement cela affecte les entreprises, mais cela peut aussi avoir un effet en chaîne, entraînant une perte de confiance des investisseurs. Cela peut également entraîner un resserrement du crédit, rendant l'accès au capital plus difficile pour les entreprises, en particulier les petites et moyennes entreprises.

L'émission d'obligations peu encourageante au premier trimestre 2024, malgré le contexte de taux d'intérêt bas, est due à l'absence d'un mécanisme de mobilisation de la participation des investisseurs institutionnels, tandis que la base d'investisseurs individuels a été réduite en raison de l'impact du décret 65/2022/ND-CP modifiant le décret 153/2020/ND-CP réglementant l'offre et la négociation d'obligations d'entreprises individuelles sur le marché intérieur et l'offre d'obligations d'entreprises sur le marché international) à partir du début de 2024.

M. Nguyen Quang Thuan, directeur général de Fiin Ratings, a déclaré que la reprise des obligations immobilières dépendait en grande partie de l'approbation juridique des projets, afin que ceux-ci puissent accéder aux capitaux, être mis en œuvre et être mis en vente. De plus, une solution innovante est nécessaire pour ouvrir la base des investisseurs institutionnels et promouvoir l'émission d'obligations auprès du public.

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