Según los expertos, esta regulación representa una medida abierta pero cautelosa, que ayudará a las empresas a acceder al capital de forma más efectiva, al tiempo que aumenta la transparencia y una mejor gestión del riesgo para los inversores, promoviendo así el desarrollo sostenible del mercado de bonos.
Desbloqueo de los flujos de capital
La Sra. Nguyen Ngoc Anh, Directora General de SSI Fund Management Company (SSIAM), dijo que la nueva regulación tiene como objetivo fortalecer la evaluación de la capacidad financiera de las empresas emisoras, minimizando así el riesgo de impago de bonos corporativos.
Según la Sra. Ngoc Anh, la ratio de endeudamiento suele rondar el triple, dependiendo del sector y las características del negocio. Por lo tanto, permitir un máximo de cinco veces, incluyendo los bonos que se prevé emitir, no generará una contracción del mercado como algunos temen.
Según la Sra. Ngoc Anh, el punto positivo de la reglamentación es que excluye a las industrias con necesidades de capital grandes y específicas, como el sector inmobiliario y las empresas públicas, que han estado y están sujetas a una supervisión transparente.
Además, la nueva regulación tampoco se aplica a las organizaciones emisoras que sean empresas estatales, instituciones de crédito, empresas de seguros, empresas de reaseguros, empresas de corretaje de seguros, compañías de valores y compañías de gestión de fondos de inversión en valores que cumplan con las disposiciones legales pertinentes.
Los datos de la Compañía de Calificación de Crédito de Inversión de Vietnam (VIS Rating) sobre todas las empresas no públicas en Vietnam en los últimos 3 años muestran que aproximadamente el 25% de las empresas tienen una relación deuda-capital superior a 5 veces o capital negativo.
El Sr. Nguyen Dinh Duy, CFA, director y analista senior de VIS Rating, dijo que la nueva regulación sobre el límite del ratio de apalancamiento financiero se aplica a las empresas no públicas que emiten bonos individuales.
Si bien el alto apalancamiento es un riesgo crediticio importante para los emisores con baja calificación, la agencia de calificación encontró que entre las 182 empresas que incumplieron con sus bonos, la principal causa de los incumplimientos no fue el alto apalancamiento, sino el flujo de caja débil y la mala gestión de la liquidez.
“Cabe destacar que menos del 25% de los pagos atrasados antes mencionados tienen un ratio de apalancamiento superior a 5 veces o patrimonio negativo, mientras que el ratio medio de los 3/4 restantes es de tan solo 2,8 veces, aproximadamente igual al promedio de otros emisores que no tienen pagos atrasados de bonos”, analizaron los expertos de VIS Rating.
Esto demuestra que la evaluación del riesgo crediticio de una empresa no debe basarse únicamente en un único indicador financiero como el ratio de apalancamiento, sino que también debe prestar atención a factores de gestión operativa y financiera como el flujo de caja y la liquidez.
La “clave” para proteger a los inversores
Según los expertos, el problema actual del mercado radica en la falta de transparencia informativa. En concreto, para los bonos emitidos por empresas con una alta ratio de endeudamiento, podría exigirse que el prospecto indique claramente que se trata de "bonos de alto riesgo", junto con la obligación de obtener calificaciones crediticias de organismos de prestigio para que los inversores puedan evaluarlos plenamente.
La clasificación de los inversores también es importante. La normativa actual exige que las colocaciones privadas se emitan únicamente a «inversores profesionales», lo que protege a los inversores minoristas menos informados de productos financieros complejos y arriesgados.
Sin embargo, según el director general de SSIAM, es necesario crear las condiciones para que los inversores extranjeros, que están dispuestos a aceptar altos riesgos a cambio de rendimientos atractivos, puedan acceder a estos productos una vez que comprendan claramente la naturaleza de los riesgos.
El experto Nguyen Dinh Duy afirmó que la mayoría de los inversores consideran más que solo el apalancamiento financiero al comprar bonos corporativos. Deben evaluar no solo el riesgo crediticio del emisor, sino también los riesgos específicos de cada instrumento de deuda. Estos factores incluyen la prioridad de pago, la calidad de las garantías y los compromisos legales.
Según este experto, a diferencia de las calificaciones crediticias corporativas, que suelen reflejar la capacidad crediticia general, las calificaciones crediticias de bonos reflejan las condiciones específicas de cada bono, lo que proporciona una evaluación más precisa del riesgo crediticio. Estas evaluaciones detalladas ayudan a los inversores a tomar decisiones más informadas, de acuerdo con el nivel de riesgo de cada bono.
El Sr. Nguyen Quang Thuan, presidente de FiinGroup, dijo que el saldo crediticio de Vietnam respecto del PIB rondará el 136% a finales de 2024. Este es un nivel muy alto en comparación con otros países de la región y, al mismo tiempo, muestra demasiada dependencia, lo que crea desafíos y riesgos para el sistema financiero.
Esta realidad exige una reforma continua del mercado de capitales. Según el Sr. Thuan, es necesario desarrollar primero el mercado de bonos corporativos para que las grandes empresas puedan diversificar sus fuentes de capital y tengan las condiciones para ampliar los plazos de su deuda, ya que los bancos comerciales tienen dificultades para cumplir las condiciones.
El sector bancario es el grupo industrial con mayor valor de emisión de bonos corporativos en la actualidad - Foto: Q.D.
El 80% de los bonos emitidos por los bancos
Según datos de VIS Rating, junio de 2025 registró el valor de emisión de bonos mensual más alto desde 2022, alcanzando los 94 billones de VND, un 36% más que el mes anterior, pero más del 80% fueron bonos emitidos de forma privada por los bancos.
A finales de junio, los principales bancos privados ( ACB , MBBank y Techcombank) habían completado aproximadamente el 50% de su plan de emisión de bonos para 2025; el resto continuará durante el segundo semestre. En el sector corporativo no financiero, el sector inmobiliario inmobiliario representa una importante cuota de mercado, del cual Vingroup y empresas relacionadas representaron el 81% de la emisión en el primer semestre de 2025.
VIS Rating estima que aproximadamente 222 billones de VND en bonos vencerán en los próximos 12 meses. De estos, el 44 % serán emitidos por emisores con un perfil crediticio débil o inferior. Al mismo tiempo, 92 bonos con un valor total aproximado de 50 billones de VND se han extendido por dos años o menos en virtud del Decreto 08 para el período 2023-2025, principalmente para reducir la presión de pago a corto plazo y evitar la morosidad.
Las estadísticas también muestran que la deuda total en bonos en circulación en el mercado supera los 1.360 billones de VND. De estos, hay 2.180 códigos individuales y 103 códigos públicos de 404 entidades emisoras.
Según los expertos, la emisión de bonos fuera del sistema bancario aún se recupera lentamente. La principal razón es que el entorno crediticio, con bajas tasas de interés, está llevando a las empresas a priorizar la financiación bancaria en lugar de la emisión de bonos.
El mercado de bonos no debería restringirse excesivamente
En respuesta a las opiniones sobre la necesidad de seguir endureciendo las condiciones para la emisión de bonos individuales tras una serie de eventos de mercado ocurridos entre 2022 y 2023, según la Sra. Nguyen Ngoc Anh, los bonos son instrumentos con características únicas, donde incluso un retraso de un día en el pago se considera un incumplimiento de las obligaciones, mientras que los préstamos bancarios solo se clasifican como morosos del grupo 3 si se retrasan entre 91 y 180 días. Por lo tanto, endurecer excesivamente las condiciones de este mercado no es la solución óptima.
"Aún se necesitan más reformas para liberar el verdadero potencial de este canal de movilización de capital. El mercado de bonos no podrá transformarse de la noche a la mañana. Pero si avanza en la dirección correcta, se convertirá en un importante motor de la economía , ayudando a las empresas a acceder al capital de forma más eficaz, a la vez que protege a los inversores mediante la transparencia informativa y una clasificación clara de riesgos", afirmó la Sra. Ngoc Anh.
Fuente: https://tuoitre.vn/thi-truong-trai-phieu-se-coi-mo-nhung-khong-con-de-dai-20250706074252335.htm
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