公的債務は高いが揺るがない、日本経済に何が起きているのか？

国際通貨基金（IMF）の推計によると、日本の公的債務対国内総生産（GDP）比率は約260%で、先進国の中で群を抜いて高く、第二次世界大戦中の1944年における204%を上回っており、今後も上昇が続く可能性が高い。しかし、日本政府は比較的楽観的な見方を維持している。

楽観的なシナリオでは、世界第3位の経済大国がより高い潜在成長率で成長し、政府は2026年度までに財政均衡を達成すると予想している。しかし、借入コストは上昇している。

日本銀行が7月28日に国債利回りを従来の上限である0.5～1%から引き上げることを決定したことを受け、国債利回りは急上昇した。国債利回りが0.6%を超えたのは9年ぶりとなる。

Nợ công cao nhưng không hề nao núng, điều gì đang xảy ra với kinh tế Nhật Bản?

東京は「借金の山」の上に立っていると言われている。（出典：日経アジア）

借金があるのにまだ支出している

一方、日本は支出を続けている。岸田文雄首相は、防衛費を現在のGDP比約1%から2027年度までに2%に引き上げ、保育予算を年間3.5兆円（250億ドル）に倍増することを約束した。首相は今後10年間で20兆円規模のグリーン・トランスフォーメーション（GX）債を発行する予定だ。

GX債は炭素価格設定と炭素税制度を通じて返済されるが、岸田政権は予想される防衛費の増加と育児予算の追加を賄う計画をまだ決めていない。

超高齢化社会を迎える日本政府は、2040年4月から始まる年度にGDPの4分の1近くを介護や年金などの社会福祉に費やすと予想されている。

これまでのところ、こうした政策のどれも、英国の元首相リズ・トラス氏の減税案ほど世界の投資家を怖がらせたことはない。この減税案は、英国国債の利回りを世界金融危機以来の最高水準に押し上げ、就任からわずか44日でトラス政権の崩壊を早めた。

日本の債務時限爆弾を縮小させている要因は多岐にわたる。企業は多額の現金を保有し、借入額は少ない。日本国債の平均償還期間は比較的長く、大部分が国内で保有されている。加えて、健全な経常収支黒字と稀に見るインフレ期も影響している。

「日本で債務危機が起こるとは考えにくい。しかし、A格付けだからといってリスクが全くないわけではない。成長率とインフレ率が低水準に戻れば、債務比率は上昇する傾向がある」と、フィッチ・レーティングスのアジア太平洋地域ソブリン格付け責任者、クリスヤニス・クラスチンズ氏は述べた。

黒田東彦前総裁の時代、そして上田一男総裁の時代も、中央銀行は金利をゼロ近辺かゼロ以下に誘導し、大規模な資産購入プログラムの下、現在、日銀は国債全体の約半分を保有している。

JPモルガン・チェースの日本マクロ調査責任者、佐々木徹氏は、「日銀は国債のマネタイズを逃れることはできない」と述べた。「今後、状況が悪化すれば、日銀は国債を買い取るかもしれない。これは楽観的な意味ではなく、悲観的な意味で言っているのだ。」

日本は、今年度予算の22.1%を利払いと国債買い戻しに充てる計画です。この状況と債務負担の増大を認識し、鈴木俊一財務大臣は今年3月に「日本の財政はかつてないほど深刻な水準で拡大している」と警告しました。

潜在的な危険

それでも、日本の財政に対する投資家の信頼は健在のようだと、ムーディーズ・インベスターズ・サービスの日本担当シニア債務アナリスト、クリスチャン・デ・グスマン氏は述べた。日本は債務負担が近い将来に大きな経済的打撃を与えることはないと安心しているかもしれないが、エコノミストたちは依然として危険を感じている。

「日銀の量的緩和からの離脱には何年もかかり、ガードレールが必要だ。下手をすれば債券市場に混乱を引き起こす可能性がある」と、英国のオックスフォード・エコノミクスで日本経済を担当する永井重人氏は述べた。

S&Pグローバル・レーティングのシニアディレクター、キム・エン・タン氏は、中央銀行が突然金利を引き上げたり金融政策を引き締めたりすれば、「多くの隠れた脆弱性」が明らかになるだろうと警告した。

日本の人口高齢化と人口減少に伴う低成長も大きなリスクです。生産性の大幅な向上がなければ、日本の生産年齢人口の低さは、国の経済維持や成長を困難にするでしょう。専門家が指摘しているように、日本にとって最大の社会的リスク要因は人口動態です。

日本の人口高齢化と人口減少に伴う低成長は大きなリスクです。（出典：Shutterstock）

賃金上昇が物価上昇に追いついていないことによるインフレは、債務問題の万能薬となる可能性がある。消費者物価は6月に再び上昇し、日銀の目標である2%を15カ月連続で上回った。

金利がゼロ近辺で推移しているにもかかわらず、日本では先週連邦準備制度理事会が金利を引き上げたばかりの米国よりもインフレが速いペースで進んでいる。

クラスチンズ氏は、日本で持続的なインフレが発生した場合、GDPと債務対GDP比にプラスの影響を与え、政府歳入にもプラスの影響を与える傾向があると述べた。しかし、エコノミストらは、人口高齢化が進む中で、日本はいずれ債務残高を健全化し、支出を抑制しなければならないと指摘する。

一方、IMF日本代表団のラニル・サルガド団長は、日本は増税か歳出削減かの選択を迫られていると警告した。サルガド団長によると、政治的に不人気な消費税率の引き上げこそが、重要な歳出ニーズへの最善の解決策だという。「高齢化が進む日本のような国では、恒常所得や恒常消費に課税する最良の方法は消費税だ」とサルガド団長は述べた。

野村総合研究所の主任エコノミストで『バランスシート危機：日本の苦闘』の著者であるリチャード・クー氏は、債務危機を防ぐ任務は最終的に日銀に課せられる可能性があり、日本の民間部門が成長を促進するために革新できるかどうかにかかっていると述べた。

「残された唯一の借り手は政府だ」とクー氏は述べた。「日銀が量的緩和政策を終了し、保有債券を徐々に民間投資家に移管していくことを期待する」

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