最近、経済委員会は、2024年社会経済開発計画に関する国会決議と、2025年社会経済開発計画案の実施結果の検討と評価に関する報告書を発表したばかりである。

経済委員会常務委員会は、社債市場について、社債市場の流動性は大幅に改善したが、銀行システムと資本供給の役割を分担し、経済にとって有効な中長期の資金動員チャネルとなるには、依然として多くの課題に直面していると述べた。

ベトナムの社債市場は、2018年から2021年にかけて年間約45%という力強い成長サイクルを経験しました。しかし、ビジネス環境や法制度の変化、そして発行規制違反に関連するいくつかの事件により、2022年以降は大幅に減少しました。

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社債市場には依然として多くの潜在的なリスクがあると評価されている。イラスト写真：ファム・ハイ

社債の役割の低下は、経済の中長期的な資本需要を満たす上で大きな課題となっている。

経済委員会常任委員会は、近年の動向は社債市場が多くの困難と課題に直面していることを示していると強調した。

具体的には、企業の長期的な資金需要と比較すると、市場規模は依然として小さい。2024年8月末時点の社債残高は約1兆VNDで、GDPの10%に相当します。この数字は、マレーシア（GDPの54%）、シンガポール（25%）、タイ（27%）といった地域諸国と比較すると、依然として低い水準です。

民間による発行が大きな割合（約88%）を占める一方で、公募による発行が依然として非常に限定的（約12%）であるという状況では、発行構造は合理的ではありません。これは、企業が公募投資家から資金を調達する能力を制限するだけでなく、市場の透明性に対するリスクも生み出します。

さらに、投資家の構成は依然として不均衡であり、商業銀行と個人投資家の割合が大きい一方で、投資ファンドや保険会社などの専門金融機関の参加は依然として限られています...

経済委員会常任委員会は、これらの問題が、ベトナムの社債市場をより持続可能で透明性があり効果的な方向に改善し、発展させるための緊急の要件を提起していると考えています。

そのためには、今後の発展期における経済の増大する資本動員ニーズを満たす健全な社債市場を構築するために、管理機関、金融機関、および発行企業自身が協調して努力する必要があります。

社債市場を改善するため、証券法のいくつかの条項を改正および補足する草案が現在議論されています。

証券法案（改正案）は、個人投資家との取引を制限する規制で株式操縦を合法化するほか、市場を保護するため、債券を公募発行する組織に対し、発行ライセンスを申請する際に担保または銀行保証を提供することを義務付けている（ただし、信用機関がTier 2資本に算入される条件を満たし、規定どおり債券保有者の代表者が存在する二次債務として債券を発行する場合は除く）。

第38回会議において、財政予算委員会のレー・クアン・マイン委員長が、この内容について経済委員会（証券法改正の内容を検討する機関）の意見を提示した。

経済委員会は、包括的な評価の根拠とするため、起草機関が個々の社債投資家の構成などの追加データを提供し、投資家を組織のみに限定することの長期的な影響を慎重に評価することを勧告する。

検討に参加した人々の中には、個人投資家は個別社債市場に参加する大きな投資家グループであるという意見がある。個人投資家を排除することは社債市場の縮小につながり、企業の流動性と資金調達能力に重大な影響を与えるだろう。

「したがって、この意見は、この主題を排除すべきではなく、代わりに政府がプロの個人投資家を特定するための基準と条件を明記し、プロの個人が投資に参加する際に個々の社債のリスクレベルを評価できるようにすべきであると示唆している」と検討報告書は述べている。

サイゴン・エコノミック・ジャーナルに掲載された記事の中で、ベトナム国家大学ホーチミン校（VNU-HCM）のルー・ミン・サン氏は、社債管理の変化について次のように述べています。「技術的な障壁を構築するという極端なアプローチではなく、当局は投資家保護と企業にとって有利な条件の整備という目標の間で、よりバランスの取れた政策を検討すべきです。リスクレベルに基づいて債券の種類を分類するというアプローチは、合理的なものとなるでしょう。」

したがって、担保または銀行保証が必要となるのは、信用格付けが低い、または信用格付けのない高リスク債券のみです。信用力の高い企業、または透明性と健全性を備えた財務状況を持つ企業は、無担保債券の発行が認められる場合があります。

ホアン・アン・ザ・ライ社の事業活動は大幅に改善したが、ドゥック氏の事業は債券の元本と利息4兆5000億ドンの支払いが遅れ続けている。