Большая игра Джерома Пауэлла: застрял между инфляцией и рецессией

(Дэн Три) — В Джексон-Хоуле Джером Пауэлл намекнул на возможность снижения процентных ставок ФРС. Но это рискованный шаг, ставящий экономику США перед сложным вопросом: смириться с инфляцией или столкнуться с рецессией?

В этом году ежегодный экономический симпозиум в Джексон-Хоуле, в горах Гранд-Титон, штат Вайоминг, возможно, не был таким бурным, как в предыдущие годы. Но послание председателя Федеральной резервной системы США Джерома Пауэлла было как никогда убедительным. Будучи одним из самых влиятельных мировых политиков в сфере экономики, он подвергается пристальному вниманию финансового мира.

22 августа (по местному времени) выступление г-на Пауэлла на конференции раскрыло возможность снижения процентных ставок ФРС в сентябре после нескольких месяцев сохранения «ястребиной» позиции. Этот шаг немедленно спровоцировал мощное ралли на Уолл-стрит, поскольку инвесторы посчитали, что ФРС пора дать «зелёный свет» новому циклу смягчения.

Но если взглянуть глубже, то послание Пауэлла — это не просто «голубь». Он мастерски обрисовал сложную экономическую картину, в которой ФРС сталкивается с большой авантюрой, заключающейся в том, чтобы сделать приоритетными две серьёзные угрозы: рост инфляции и нестабильный рынок труда.

Эти два риска, и без того серьёзные, теперь сливаются воедино. Инфляция, которая снизилась после пика, но всё ещё превышает целевой показатель ФРС в 2%, возвращается, поскольку предприятиям приходится справляться с новыми пошлинами, введёнными администрацией Трампа. В то же время рынок труда становится всё более хрупким: ежемесячный рост занятости летом практически остановился.

Если ФРС сделает инфляцию приоритетом и сохранит ставки без изменений, риск рецессии увеличится. И наоборот, если она сосредоточится на поддержке рынка труда путём возобновления снижения ставок, инфляция рискует застрять выше целевого уровня.

Это деликатный вопрос баланса, и выбор г-на Пауэлла определит, сможет ли экономика США успешно совершить «мягкую посадку».

Бесконечные дебаты: что видит Пауэлл?

В своём выступлении Джером Пауэлл привёл два основных аргумента в пользу снижения процентных ставок. Оба были сосредоточены на расшифровке текущих «необычных» экономических сигналов.

Во-первых, рынок труда слабеет неявно. Пауэлл утверждает, что кажущаяся стабильность уровня безработицы (все еще чуть выше 4%) скрывает его глубинную слабость. Предложение рабочей силы и спрос на нее снижаются одновременно. Он отвергает утверждение, что спад обусловлен исключительно дефицитом рабочей силы (например, из-за ужесточения иммиграционной политики), и предупреждает, что игнорирование признаков ослабления спроса может привести к внезапной рецессии на рынке труда.

Во-вторых, замедление рынка труда может сдержать инфляцию. Пауэлл утверждает, что замедление рынка труда поможет предотвратить превращение ценовых шоков на импорт (из-за пошлин) в устойчивую инфляционную спираль. Эта точка зрения перекликается с позицией главы ФРС Кристофера Уоллера, который ранее призывал к сокращению ставки.

Однако аргумент Пауэлла встретил решительное сопротивление со стороны некоторых других членов Федерального резерва. Президент Федерального резерва Кливленда Бет Хэммак заявила, что «ценовое давление нарастает, и ситуация на рынке труда пока что благоприятная». Она скептически отнеслась к тому, что ценовые потрясения, вызванные тарифами, будут временными, отметив, что предприятия прощупывают почву для повышения цен.

Внешние эксперты также выразили обеспокоенность. «Выступление было мягким по поводу ценового давления, при этом переоценивался риск ослабления рынка труда», — заявил Майкл Стрейн из Американского института предпринимательства. Стрейн предупредил, что если ФРС снизит ставки сейчас, но будет вынуждена снова повысить их в 2026 году, доверие к центральному банку будет серьёзно подорвано.

Раскол не ограничивается речами. JPMorgan заявил, что снижение ставки в сентябре вряд ли будет единогласным решением Комитета по открытым рынкам Федеральной резервной системы (FOMC). Это стало бы существенным отходом от традиции ФРС практически единогласного принятия решений. В этом контексте последнее слово будет за Джеромом Пауэллом, председателем ФРС.

Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл намекнул на возможность снижения ставки центральным банком в сентябре, но воздержался от четкого заявления (Фото: Getty).

Призрак «Ошибок 2021 года»: дорогие уроки

Снижение ставок в условиях, когда инфляция демонстрировала признаки движения в неправильном направлении, было не первым случаем, когда ФРС при Джероме Пауэлле пришлось рискнуть. Одна из самых дорогостоящих ошибок произошла в 2021 году, когда ФРС сочла инфляцию в эпоху пандемии «временной».

Это предсказание оказалось совершенно неверным: инфляция быстро подскочила до четырёхдесятилетнего максимума, поскольку высокий спрос столкнулся с перегруженными цепочками поставок. После этого ФРС пришлось резко повысить процентные ставки и поддерживать их на высоком уровне в течение длительного времени, чтобы вернуть инфляцию к 2%. Некоторых результатов удалось добиться, пока новые тарифы Трампа не усилили ценовое давление.

Эта ошибка имела серьёзные последствия. Она не только подорвала доверие к ФРС, но и подорвала её новую систему денежно-кредитной политики, введённую в 2020 году — стратегию, которая позволяет ФРС мириться с более высокой инфляцией в определённые периоды, компенсируя более низкие темпы инфляции в предыдущие периоды.

Оглядываясь назад, многие эксперты признают, что это было ошибкой. Рагхурам Раджан, бывший глава Резервного банка Индии, заявил, что это была преднамеренная попытка усилить политический арсенал ФРС, но «к сожалению, это произошло в тот момент, когда ситуация изменилась».

Теперь ФРС сигнализирует о возвращении к более традиционному подходу, ориентируясь на инфляцию в 2%, а не на среднюю инфляцию за период. Однако эти изменения вряд ли немедленно повлияют на корректировку процентных ставок в ближайшие месяцы.

Более того, независимости ФРС угрожает новый риск: политическое вмешательство. Президент Трамп активно ищет кандидата на место Пауэлла на посту председателя ФРС, считая низкие процентные ставки своим главным приоритетом. Он назначил лояльного ему человека в Совет управляющих и публично призвал к отставке нескольких других членов. Это политическое давление делает принятие решения ФРС более сложным, чем когда-либо.

Будет ли «мягкая посадка» успешной?

Хотя перспективы снижения ставки в сентябре резко возросли, темпы дальнейшего смягчения остаются неясными. Джон Хиггинс, эксперт Capital Economics, заявил, что Пауэлл «вылил три ведра холодной воды» на ожидания более агрессивного снижения ставки ФРС. Он указал на три причины: текущие ставки лишь немного ужесточены, нейтральная ставка, вероятно, будет выше, чем в 2010-х годах, и новая политика позволит сбалансировать риски двусторонней инфляции.

Но другие настроены более оптимистично. Райан Свит, главный экономист по США в Oxford Economics, назвал снижение ставки в сентябре «страховочным» шагом. Пауэлл, похоже, готовится к постепенной нормализации ставок, если экономика будет функционировать так, как и ожидалось. Свит заявил, что ФРС может снижать ставки на каждом из оставшихся заседаний в этом году.

Этот аргумент отчасти проистекает из опасений, что рынок труда приближается к моменту «Хитрого койота» — моменту, когда предприятия начнут массово сокращать рабочие места, а экономика пойдёт на спад. Даже если спад в значительной степени обусловлен нехваткой рабочей силы, ФРС должна действовать, исходя из предположения, что слабый спрос также играет свою роль.

Приняв решение снизить процентные ставки в сентябре, ФРС заняла промежуточную позицию между ожиданиями рынка и реальностью политики (Фото: AInvest).

Короче говоря, ещё один месяц слабого роста занятости укрепит аргументы в пользу снижения ставок ФРС в сентябре, что станет страховкой от реального краха рынка труда и позволит сохранить ставки на достаточно высоком уровне для сдерживания инфляции, вызванной тарифами. Темпы дальнейшего снижения будут полностью зависеть от состояния экономики.

Риски, однако, огромны. Наихудший сценарий, как предупреждают Джеймс Клоуз, бывший заместитель директора ФРС по денежно-кредитной политике, и Рагурам Раджан, заключается в том, что ФРС снизит ставки и будет вынуждена быстро их отменить. «Это серьёзный удар по репутации», — говорит Раджан. «Можно подождать и посмотреть, но невозможно изменить политику в одночасье. Это неписаное правило центральных банков».

Цель «мягкой посадки» Джерома Пауэлла всё ещё маячит на горизонте, но впереди — целый мир перемен. Главный вопрос остаётся: сможет ли ФРС безопасно вернуть экономику на прежний уровень или же она будет балансировать между инфляцией и рецессией.

Источник: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/canh-bac-lon-cua-jerome-powell-mac-ket-giua-lam-phat-va-suy-thoai-20250824220914749.htm