中国は財政の「火力」を活用して経済を立て直す決意をしており、そのおかげで依然として好調を維持している。

中国の藍仏安財政相は、新型コロナウイルス感染症のパンデミックからの回復を支援するため、財政支出を強化すると述べた。

具体的には、世界第2位の経済大国である中国は、財政支出の強度を適切な水準に維持するために、1兆元（1400億ドル）相当の新たな国庫制度を含む、政府および地方政府債の備蓄を活用する。これにより、北京の財政赤字は今年、20年ぶりの高水準となる3.8%に達する見込みだ。

このメッセージは投資家に歓迎されたが、多くのアナリストは、北京が経済の勢いを強めるために実際にどれだけの財政力を持っているのか疑問視している。

中国、北京の街路。（写真：リン・チー）

巨額の不良債権

投資家によると、現在、中国では経済成長が鈍化し、投資主導型開発モデルが勢いを失い、税収が圧迫されているという。こうした状況下で、中国政府は地方政府レベルで解決すべき巨額の不良債権を抱えているため、さらなる借入に消極的となっている。

「人口10億人の国では、財政政策は長期的な課題だ」とロジウム・グループの中国市場調査ディレクター、ローガン・ライト氏は語った。

今年は、新型コロナウイルス感染症のパンデミックと不動産市場の低迷からの経済回復に苦戦しており、政府は財政政策を段階的に緩和することを決定した。

2008年の金融危機後、世界第2位の経済大国である中国は、同国の国内総生産（GDP）の13％に相当する4兆元の景気刺激策を打ち出した。

今回、中国政府はこのような方法で景気回復を図ろうとは考えていない。ローガン・ライト氏は、地方政府の債務がGDPの約76%に上るのに対し、中央政府の債務は昨年わずか約21.3%だったと述べた。

「北京には莫大な財源がある」とHSBCアジア地域チーフエコノミスト、フレッド・ニューマン氏は述べた。「中国はGDPの20～30%相当の債務を追加する余力があり、それが国内債務問題の解決に役立つだろう。」

国際通貨基金（IMF）のアナリストらは8月に発表した論文で、株式保有などの資産を考慮した中国の純財政状態はGDPの7.25％で世界トップ15位に入っていると述べた。

しかし、多くのアナリストは、中央政府の実際の債務負担はこれらの数字が示唆するよりもはるかに大きいと考えています。北京は、中国の政府債務総額の最終的な支点となっています。ロジウム・グループの推計によると、中央政府、政策銀行、地方政府、地方政府融資機関の債務を含めた政府債務総額は、昨年GDPの142%に達しました。

中国中央政府はリスク予防を最優先に考えている。（出典：ロイター）

最も緊急の問題

地方政府の債務解決は北京にとって最も差し迫った課題の一つとなっている。

IMFは、今年の中国の経済成長率予測を5%から5.4%に引き上げた。しかし、中国政府は依然として適切な金融改革を実施する必要があるとIMFは指摘した。

中国政府は国有銀行に対し、2023年9月以降、金利を引き下げ、地方政府への融資期間を延長するよう求めている。世界第2位の経済大国である中国は、地方政府が債務資金調達手段の返済のために債券を発行することを認めている。

11月初旬までに、少なくとも27省と1直轄市が、前年に割り当てられたものの完全には活用されていなかった地方債販売枠を使い、1兆2000億元の債券を発行した。

マクロ経済調査会社ガベカル・ドラゴノミクスによると、中国中央政府はリスク回避を最優先している。債券市場における破滅的なデフォルト（債務不履行）の防止を最優先しており、これは金融市場に甚大な波及効果をもたらす可能性がある。

ガベカル・ドラゴノミクスの中国調査担当副ディレクター、クリス・ベドール氏は、中国政府が地方政府に対する成長目標の要求を弱めている兆候があり、将来的には過剰な借り入れの必要性が減る可能性があると述べた。

しかし、アナリストたちは、人口10億人の中国において、地方自治体が歳出を賄うのに十分な歳入を確保できない状況に直面していると指摘している。1994年の改革により、中国政府は税収を統制し、地方自治体はより多くのサービス提供を担うことになった。すべての債務を履行するための資金不足が、多くの地方自治体を過剰な借入へと導いている。

クリス・ベドール氏は「地方自治体がこの状況から抜け出すためには財政構造を変える必要がある」と強調した。

さらに、中国がより消費主導型モデルに移行するにつれて、不動産売却と付加価値税からの収入は減少するだろう。ロジウムのアナリスト、ローガン・ライト氏によると、税収総額の対GDP比は2014年の18.5%から昨年は13.8%に低下した。

専門家は、世界第2位の経済大国である中国が安定し、民間セクターが完全に信頼を取り戻すには数年かかると指摘している。しかし、中国の経済基盤は強固であり、政府には大きな政策余地があり、産業発展は将来に向けて国を優位に立たせるだろう。

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