電力業界ビジネスに多くのチャンス

マクロ政策から個別事業に至るまで、多くのストーリーが2025年の電力業界の見通しを支える基盤となる。

ニョンチャック2石油発電株式会社、2024年の利益目標を達成（写真：ドゥック・タン）

2024年の暗い見通し

2024年を振り返ると、電力事業は事業活動、株価動向ともに大きな躍進はなかった。

2024年第3四半期は、多くの電力会社が好調な利益成長を記録した最初の四半期となりました。特に水力発電企業群では、2024年第4四半期に好ましい水文条件、エルニーニョ現象の終息、ラニーニャへの移行が企業の利益増加を後押しし、華娜水力発電（HNA）は利益が75%増加し、タックバ水力発電（TBC）は利益が同時期の8倍に増加しました。

また、ベトナム石油ガス発電公社（POW）も2024年第3四半期に利益が急増し、2023年第3四半期の8倍となる4,530億ベトナムドンに達した。しかし、この利益は主に為替レートの差と銀行預金の利息による金融収入によるものだった。

ニョンチャック2石油発電株式会社（NT2）は、2024年第3四半期に503億ドンの税引き後利益を記録したが、前年同期比で1230億ドン以上の損失となった。

商工省は、2025年も引き続き力強い経済成長が続くと予想し、電力消費量の増加の基本シナリオを11～12%に設定している。

しかし、好調な四半期が業界全体のレベルを押し上げる可能性は低い。

NT2は先日、2024年の業績を総括する取締役会を開催したが、結果は芳しくなかった。数字によると、2024年の発電量は年間計画の85%に相当する27億2000万kWh、総収入は年間計画の96%に相当する6兆930億ドン、税引前利益は760億ドンに達し、当初の目標を達成する見込みだ。

2024年度の利益計画は完了したが、前期比では10年ぶりの低水準となった。

NT2の取締役会では、ニョンチャック2発電所が商業運転を開始（2011年）して以来、2024年は最も厳しい年になるだろうとも述べられました。ガス供給量の減少に加え、契約に基づく電力供給量も大幅に減少しており、生産と事業状況に多大な影響を与えています。

一般的に、EVNが財政難に直面している状況下での厳しい動員環境により、2024年の電力企業の業績は非常に暗いものとなるでしょう。

水力発電は2024年上半期に非常に低い出力を記録しました。EVNがQm比率（電力市場における出力）を10%から2%に引き下げたことで、多くの発電所の売電価格が下落し、水力発電グループの高価格帯での発電余地が減少しました。一方、ガス火力発電は、ガス不足と売電価格の高騰により、依然として発電量が低迷しました。石炭火力発電は良好な出力を維持しましたが、投入価格の上昇と電力市場価格の下落により、発電所の利益率は大幅に低下しました。

2025年の電力事業にはどんなチャンスがあるのでしょうか？

商工省は、2025年も引き続き力強い経済成長が続くと予測し、電力消費量の伸び率のベースシナリオを11～12%と設定しています。これは、電源の伸びが鈍化する中で、発電プロジェクトへの投資資金を動員するための支点となると考えられています。

電源の伸びが負荷の伸びよりも遅い状況はプレッシャーではあるが、特に商工省が2023年のような電力不足を起こさないよう準備を強化しているときには、工場にとってより積極的な動員傾向から恩恵を受けるチャンスでもある。

また、EVNによる小売電力価格の値上げにより、2025年からのプラント動員環境が改善され、ガス火力発電などの高価格電力グループの動員余地が広がる。

さらに、2024年11月に可決された改正電気法は、電力開発計画、電力プロジェクト建設への投資、再生可能エネルギーおよび新エネルギーの開発に関する主要な政策を網羅し、業界全体の法的根拠として機能します。

改正電気法では、原子力発電の開発許可、電気料金の相互補助金の廃止、電力市場の改革などのいくつかの重要な課題に加えて、再生可能エネルギー源、LNG電力の役割を継続的に推進し、これらの電源への投資を加速するためのメカニズムを求めています。

政府は電力法成立直後、同法の施行計画を公表しました。この計画では、電力業界における重要な通達および政令の業務内容と責任が明確に規定されています。MBSは、これが2025年に速やかに発布される通達および政令の重要な基盤となり、特に再生可能エネルギーおよびガス火力発電グループにとってよりオープンな投資環境を整備することになると考えています。

MBSのアナリストは、2025年の電力業界投資戦略において、割安なバリュエーションから株価上昇の可能性が高い銘柄、特に風力・ガス発電グループの発展に沿った長期的な投資ストーリーを持つ有力銘柄、そして流動性動向の分析に基づく低水準からの回復と利益成長が見込まれる銘柄を投資家は選択できると指摘した。PC1、NT2、POWはいずれも2025年に明るい見通しがあると評価されている。

電力業界各グループの見通しについて、MBSは2025年が再生可能エネルギー開発の再開期となると予測しており、発電面では火力発電グループが恩恵を受けるとしている。2025年以降、再生可能エネルギー業界は、直接電力購入メカニズム（DPPA）や風力発電価格枠組みの試算など、既に公布済み、あるいは現在も加速化が進む多くの重要な政策の恩恵を受けるだろう。

一方、分析チームは、再生可能エネルギーグループの誤った行動に対しても、最終的な結論と解決策が得られると期待しています。上記の要因により、過去3年間の業界の低迷期は終焉を迎え、同グループの発展プロセスは「第8次電力計画」の課題に沿って再開されるでしょう。

ガス火力発電グループでは、LNG電力価格枠組みのクリアと新規発電所建設の支援に加え、ガス不足の影響で2023～2024年に低調に推移した需要動員の回復も見込まれています。石炭火力発電についても、2025年第2四半期以降の水文シナリオ悪化への備えが必要となることから、高水準の需要動員を維持すると予想されます。

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出典: https://baodautu.vn/nhieu-co-hoi-cho-doanh-nghiep-nganh-dien-d240120.html