Calificaciones S&I de los CEO: Regulaciones más estrictas hacen más atractivos los bonos públicos

Señales positivas desde principios de año

Según las estadísticas, desde principios de año hasta la fecha, siete entidades emisoras han completado la oferta pública de bonos con una tasa de distribución exitosa superior al 90 %. De estas, VPS Securities ha movilizado la mayor fuente de capital de este canal (5 billones de VND) de casi 1800 inversores individuales e institucionales. Otras entidades también han movilizado cientos de miles de millones de VND, como VietinBank (4 billones de VND), SHB (2350 billones de VND), MB (casi 2200 billones de VND) y BVBank (1254 billones de VND).

En una entrevista con el periódico electrónico Dau Tu, publicada en el Boletín de Noticias Destacadas de Bonos n.º 3/2025, la Sra. Hoang Viet Phuong, directora general de S&I Ratings, comentó que el mercado de bonos públicos en los primeros meses del año está mostrando numerosas señales positivas. El volumen de emisiones públicas es superior al de los bonos individuales, y el valor de las emisiones alcanzó el 45 % del total de emisiones de 2024. Asimismo, el valor promedio de cada emisión también es superior al de trimestres anteriores.

Emisiones de bonos públicos desde principios de año (Unidad: miles de millones de VND)
*LSTC: La tasa de interés de referencia generalmente se calcula a partir de la tasa de interés promedio de los depósitos de ahorro personales en VND, plazo de 12 meses, interés de fin de plazo de Agribank , Vietcombank, Vietinbank, BIDV en la fecha de determinación de la tasa de interés anual.

Una de las razones del alto índice de emisión de bonos públicos en el primer trimestre de 2025 se debe a los ajustes al marco legal, más recientemente a la Ley n.º 56/2024/QH15, que entró en vigor el 1 de enero de 2025 y está a la espera de directrices específicas del decreto que modifica el Decreto 155/2020/ND-CP. En consecuencia, a partir de principios de 2026, los inversores profesionales individuales solo podrán adquirir bonos individuales con calificación crediticia y garantías de colateral o de pago.

Tras un período de volatilidad, el marco legal continúa mejorándose para fortalecer la confianza y contribuir al desarrollo sostenible del mercado. Si bien, por un lado, se endurecen las regulaciones para los inversores profesionales individuales, también se flexibilizan algunas, como la inclusión de condiciones que permiten a los inversores profesionales en valores incluir a inversores extranjeros sin tener que especificar si son inversores individuales o institucionales. Esto facilita que el mercado acoja más capital potencial de inversores extranjeros.

En cuanto a la emisión de bonos públicos, el mercado espera modificaciones al decreto para reducir los riesgos de los inversores al invertir en este producto. Según el borrador del nuevo decreto, los bonos públicos deberán cumplir una serie de requisitos, como contar con un tenedor representativo, regulaciones sobre el ratio de endeudamiento, el ratio de emisión sobre el capital, así como la calificación crediticia. Estos factores son necesarios para controlar los riesgos de inversión, lo que aumenta la seguridad de los inversores al invertir en este producto financiero.

El Director General de S&I Ratings también enfatizó: «Un mayor control y garantía de seguridad harán que los bonos corporativos, ya sean emitidos de forma privada o pública, sean un canal de inversión más atractivo. Si bien pueden tener un fuerte impacto a corto plazo, a largo plazo estas medidas mejorarán la transparencia y crearán condiciones favorables para absorber la oferta de bonos en el futuro».

En cuanto a la oferta de bonos, se espera que 2025 marque el comienzo de una nueva fase de desarrollo económico , con un ambicioso objetivo de crecimiento del 8%. Para alcanzar este objetivo, la economía necesita impulsores del crecimiento a largo plazo. Por lo tanto, las fuentes de capital a medio y largo plazo desempeñarán un papel importante, ayudando a las empresas a prepararse para un nuevo ciclo de desarrollo. Se prevé un aumento de los préstamos a medio y largo plazo, que financiarán la inversión en infraestructura, la inversión pública y el sector inmobiliario. Por lo tanto, es probable que la demanda de emisión de bonos este año aumente significativamente.

Según la Sra. Phuong, los bonos emitidos al público se consideran menos riesgosos que los bonos emitidos privadamente y se están orientando a convertirse en un producto atractivo para los inversores particulares. Dado que el mercado registró indicios de mejora en el primer trimestre de 2025, aunque este suele ser el período de menor actividad, se espera que la demanda de emisiones aumente hacia finales de año. Por lo tanto, la Directora General de S&I Ratings cree que existen motivos para esperar que esta tendencia de crecimiento continúe en el futuro.

Las entidades financieras dominan a principios de año, con potencial de grupos inmobiliarios y de infraestructuras.

Sra. Hoang Viet Phuong – Directora General de Calificaciones S&I

En el primer trimestre de 2024, la tasa de emisión de los bancos y las compañías de valores solo representó alrededor del 25% del valor de los bonos emitidos al público. Sin embargo, en los últimos meses, este grupo ha acaparado la totalidad del volumen de emisión. Según la Sra. Phuong, el grupo de instituciones financieras con el mayor volumen de emisión se debe también a que esta línea de productos está siendo bien recibida por los inversores debido a su relativa seguridad en un contexto de tasas de interés que se prevé que bajen en los próximos trimestres.

En particular, los bonos bancarios gozan de alta valoración, ya que estas organizaciones necesitan emitir bonos de nivel 2 para impulsar el crecimiento del crédito, así como para mejorar los ratios de seguridad del capital y limitar el uso de capital a corto plazo para préstamos a medio y largo plazo. Los bonos de empresas con flujos de caja claros y planes de uso de capital, como las sociedades de valores cuyos flujos de caja se destinarán a préstamos de margen, también gozan de buena calificación.

Además del grupo de instituciones financieras que han sido recibidas positivamente por el mercado en los últimos tiempos, la Sra. Phuong predice que el grupo de empresas inmobiliarias también tendrá una gran demanda de emisión de bonos en el próximo tiempo.

Según las estadísticas de S&I Ratings, en 2024, la relación deuda-capital de las empresas inmobiliarias que cotizan en bolsa aumentó a 0,66 veces, el nivel más alto desde 2018. Además de la presión del vencimiento de grandes bonos, las empresas inmobiliarias también necesitan movilizar capital para preparar los planes de desarrollo de proyectos en 2025.

Si bien en términos de ingresos y ganancias, las empresas inmobiliarias apenas han registrado indicios de recuperación en 2024, muchas empresas del sector han incrementado proactivamente su endeudamiento anticipadamente para generar los recursos financieros necesarios para lanzar proyectos al mercado este año. Esta evolución demuestra que la presión sobre el flujo de caja y la necesidad de emitir bonos del sector inmobiliario en 2025 serán muy notorias. Las empresas inmobiliarias con una sólida base pueden aprovechar esta vía de movilización de capital.

Según la Sra. Phuong, muchas provincias y ciudades se encuentran actualmente en proceso de reestructuración y replanificación, especialmente en el sector de infraestructura. Esto genera una gran demanda de capital a largo plazo, con una duración de entre 8 y 10 años, o incluso más. En este contexto, se prevé que los bonos de infraestructura se conviertan en un importante canal de movilización de capital y reciban mucha atención en el futuro. Este producto financiero será ampliamente mencionado en el futuro, ya que satisface la necesidad de inversión a largo plazo y apoya el proceso de desarrollo de infraestructura sostenible.