Zusätzliche „Schutzschicht“ für Anleger im privaten Unternehmensanleihenmarkt

Die Nationalversammlung hat gerade das Gesetz zur Änderung und Ergänzung einer Reihe von Artikeln des Unternehmensgesetzes verabschiedet, mit dem neue Vorschriften zu den Grenzen der Verschuldungsquote für nicht börsennotierte Unternehmen eingeführt werden, die private Anleihen ausgeben.

Dies wird als notwendiger Schritt angesehen, um den Markt für Unternehmensanleihen langfristig zu fördern und besser zu kontrollieren, insbesondere vor dem Hintergrund, dass privat ausgegebene Anleihen diesen Markt noch immer dominieren.

Begrenzung der Verschuldungsquote des emittierenden Unternehmens

Der Anleihenmarkt gilt grundsätzlich als sicherere Anlageklasse als der Aktienmarkt. Seit 2022 ist das Vertrauen der Anleger in diesen Markt jedoch nach den Anleihenemissionen von Tan Hoang Minh und Van Thinh Phat stark beeinträchtigt. Obwohl die Anleihegläubiger in diesen beiden Fällen entschädigt wurden und werden, ist die Frage der Kapitalrückgewinnung und des Entschädigungszeitpunkts zu einem wichtigen Anliegen der Anleger geworden.

Angesichts der steigenden Nachfrage nach Investitionskapital gilt die Entwicklung des Marktes für Unternehmensanleihen als wichtiger Kapitalkanal, um den Druck auf das Kapitalangebot des Bankensystems zu verringern. Um das Marktvertrauen zu stärken, wurden zahlreiche Maßnahmen zur Steuerung und Stabilisierung des Marktes für Unternehmensanleihen erlassen.

Insbesondere hatdie Nationalversammlung in ihrer jüngsten Sitzung offiziell das Gesetz zur Änderung und Ergänzung einer Reihe von Artikeln des Unternehmensgesetzes verabschiedet, das neue Vorschriften zu den Grenzen der Verschuldungsquote für nicht börsennotierte Unternehmen einführt, die private Anleihen ausgeben.

Dementsprechend dürfen diese Emittenten eine Fremdkapitalquote (einschließlich der voraussichtlich auszugebenden Anleihen) einhalten, die das Fünffache des Eigenkapitals gemäß dem geprüften Jahresabschluss des dem Emissionsjahr unmittelbar vorangehenden Jahres nicht übersteigt. Diese Regelung tritt offiziell am 1. Juli 2025 in Kraft.

Analysten sind davon überzeugt, dass eine straffere Verwaltung privater Emissionsgruppen den Markt für Unternehmensanleihen langfristig fördern und besser kontrollieren wird, insbesondere vor dem Hintergrund, dass private Emissionsanleihen diesen Markt noch immer dominieren.

Statistiken der FiinGroup zeigen, dass sich die Neuemissionen von Unternehmensanleihen in letzter Zeit weiter erholt haben. Ende Mai 2025 überstieg der Gesamtwert der ausstehenden Unternehmensanleihen 1,3 Milliarden VND, ein Anstieg von 2,9 % gegenüber dem Vormonat und von 9,3 % gegenüber dem gleichen Zeitraum 2024.

Insbesondere Unternehmensanleihen sind nach wie vor die treibende Kraft hinter dem Wachstum des gesamten Marktes. Ihr ausstehendes Volumen beträgt fast 1,15 Billionen VND und entspricht damit rund 88 % des Gesamtvolumens. Die im Mai emittierten Unternehmensanleihen stammten überwiegend aus dem Banken- und Immobiliensektor.

Herr Nguyen The Minh, ein Experte für Finanzinvestitionen, sagte, dass diese Regelung eingeführt wurde, um Kleinanleger und Anleihegläubiger zu schützen, die in erster Linie Schutz benötigen.

Laut Herrn Minh liegt die Hauptursache für die „Krise“ auf dem Anleihemarkt im Jahr 2022 in der falschen Verwendung des Kapitals durch emittierende Unternehmen nach der Mobilisierung. Nicht-öffentlichen Unternehmen mangelt es oft an Transparenz in ihren Finanzberichten, was zu großen Risiken für Anleihegläubiger führt, wenn mobilisiertes Kapital für persönliche Zwecke verwendet werden kann.

Daher trägt die Verschärfung der Bedingungen für die Ausgabe von Einzelanleihen an nicht-öffentliche Unternehmen dazu bei, die Transparenz bei der Ausgabe von Unternehmensanleihen zu gewährleisten und den zweckgebundenen Cashflow zu kontrollieren, wodurch die Risiken für Investoren minimiert werden. Obwohl dies für diese Unternehmensgruppe zu Schwierigkeiten bei der Kapitalbeschaffung führen kann, ist dies ein notwendiger Schritt zum Schutz der Anlegerinteressen.

Experten der VPBank Securities Joint Stock Company (VPBankS) sagten außerdem, dass eine Verschärfung der Bedingungen für die Ausgabe privater Anleihen für nicht-öffentliche Unternehmen die Finanzdisziplin verbessern und das Ausfallrisiko auf dem Markt minimieren, Kleinanleger schützen und das allgemeine Vertrauen stärken werde.

Auf lange Sicht ermutigt diese Politik nicht-öffentliche Unternehmen, ihre Kapitalstruktur zu stärken, ihre Jahresabschlüsse transparent zu veröffentlichen und die Umwandlung in Eigenkapital zu fördern, wodurch schrittweise ein sichererer und nachhaltigerer Markt für Unternehmensanleihen entsteht.

Anleger müssen weiterhin auf Risiken achten

Obwohl die oben genannte Regelung strenger ist, schränken Analysten die privaten Anleiheemissionsaktivitäten der Unternehmen dadurch nicht ein.

Laut den Daten von VIS Rating zu allen nicht börsennotierten Unternehmen in Vietnam in den letzten drei Jahren liegt dieser Wert bei nur etwa 25 % der Unternehmen über dem Fünffachen oder weist ein negatives Eigenkapital auf.

Die Experten von VIS Rating sind der Ansicht, dass eine hohe Verschuldung zwar ein erhebliches Kreditrisiko für Emittenten mit niedrigem Rating darstellt, der Hauptgrund für die 182 verspäteten Anleihezahlungen der Unternehmen jedoch nicht die hohe Verschuldung, sondern ein schwacher Cashflow und ein schlechtes Liquiditätsmanagement ist.

Bemerkenswert ist, dass weniger als ein Viertel dieser Emittenten einen Verschuldungsgrad von über 5x oder ein negatives Eigenkapital aufweisen, während der durchschnittliche Wert der verbleibenden drei Viertel lediglich 2,8x beträgt und damit in etwa dem Durchschnitt anderer Emittenten entspricht, bei denen es nicht zu Anleiheausfällen gekommen ist.

Trotz moderater Fremdfinanzierung erzielen 90 % der Inhaber säumiger Anleihen keinen ausreichenden Cashflow aus der Geschäftstätigkeit, um regelmäßige Zinszahlungen zu leisten, oder verfügen nicht über die nötige Liquidität, um den Kapitalbetrag bei Fälligkeit zurückzuzahlen.

Fast 40 % der aufgeschobenen Anleihen haben eine sehr kurze Laufzeit von 1–3 Jahren und werden oft für langfristige Projekte verwendet, die keinen zeitnahen Cashflow generieren.

Da kein stetiger Cashflow vorhanden ist, sind die Emittenten in hohem Maße auf Refinanzierung angewiesen, d. h. auf die Aufnahme neuer Schulden zur Tilgung alter Schulden. Infolgedessen ereignen sich 85 % der Zahlungsausfälle innerhalb der ersten drei Jahre nach der Emission.

Darüber hinaus sind rund 40 % der überfälligen Anleihen durch Vermögenswerte besichert, die schwer zu bewerten oder zu liquidieren sind, wie etwa Forderungen aus Immobilienprojekten, Verträgen über geschäftliche Kooperationen und Einkommensansprüche aus zukünftigen Projekten. Das Fehlen wirksamer Umschuldungsmechanismen und die eingeschränkte Anwendung rechtlicher Ansätze erhöhen die Ausfallrate zusätzlich.

Nguyen Dinh Duy, Direktor und Senior Expert von VIS Rating, erklärte anhand der oben genannten Daten, dass Anleger beim Kauf von Unternehmensanleihen mehr als nur den finanziellen Verschuldungsgrad berücksichtigen müssen. Die Bewertung müsse umfassender sein und die grundlegenden Ziele der Anleiheemission, die Fähigkeit des Emittenten, einen nachhaltigen Cashflow zu generieren, sowie das durch hochwertige Sicherheiten oder Zahlungsgarantien eines seriösen Dritten reduzierte Risiko der Schuldentilgung berücksichtigen.

Die Experten von VIS Rating empfehlen Anlegern außerdem, nicht nur das Kreditrisiko auf Emittentenebene, sondern auch die spezifischen Risiken jedes einzelnen Schuldtitels zu bewerten. Zu diesen Faktoren gehören Zahlungspriorität, Qualität der Sicherheiten und rechtliche Verpflichtungen.

Laut VNA

Quelle: https://doanhnghiepvn.vn/kinh-te/them-lop-bao-ve-nha-dau-tu-tren-thi-truong-trai-phieu-doanh-nghiep-rieng-le/20250630074624644