هناك العديد من العوامل التي تدعم عودة المستثمرين الأجانب إلى السوق

وعلى الرغم من أن المستثمرين الأجانب واصلوا تحقيق عام آخر من البيع الصافي القوي، حتى أنهم سجلوا رقماً قياسياً جديداً، فإن النقطة المضيئة من تدفقات رأس المال الاستثماري الأجنبي ومشاركة هذه المجموعة في السوق الأولية لا تزال تثبت جاذبية سوق الأسهم الفيتنامية.

سوق الأوراق المالية في فيتنام 2025: عوامل عديدة تدعم عودة المستثمرين الأجانب إلى السوق

وعلى الرغم من أن المستثمرين الأجانب واصلوا تحقيق عام آخر من البيع الصافي القوي، حتى أنهم سجلوا رقماً قياسياً جديداً، فإن النقطة المضيئة من تدفقات رأس المال الاستثماري الأجنبي ومشاركة هذه المجموعة في السوق الأولية لا تزال تثبت جاذبية سوق الأسهم الفيتنامية.

سجل غير مرغوب فيه للأسهم الفيتنامية

في الأشهر الأخيرة، كانت حركة أسعار أسهم شركة فيتنام لمنتجات الألبان ( فيناميلك ) مشابهةً إلى حد كبير لإيقاع عمليات الشراء والبيع الصافية للمستثمرين الأجانب. في معظم جلسات البيع الصافية للمستثمرين الأجانب، نادرًا ما حافظت أسهم شركة فيتنام لمنتجات الألبان على ارتفاعها في نهاية الجلسة، والعكس صحيح.

في عام ٢٠٢٤، باع المستثمرون الأجانب أسهم VNM صافيةً وحققوا أرباحًا بلغت حوالي ٣١٥٠ مليار دونج فيتنامي. ورغم أن VNM احتلت المرتبة الأخيرة بين أكثر ١٠ أسهم مبيعًا من قِبل المستثمرين الأجانب في عام ٢٠٢٤، إلا أن عمليات البيع التي قاموا بها كانت جزءًا من سبب انخفاض سعر سهم هذه الشركة العملاقة في صناعة الألبان، بالإضافة إلى عدد من العوامل الأخرى مثل النمو وتقارير نتائج الأعمال الفصلية...

قال السيد نجوين دوك كانغ، رئيس قسم التحليل في شركة بينتري للأوراق المالية، للمستثمرين في معرض تعليقه على تداولات أسهم شركة VNM في الأشهر الأخيرة: "التدفق النقدي المحلي ليس في صالح هذا السهم. لذلك، عندما يكون هناك نقص في التدفق النقدي المحلي، تصبح أفعال المستثمرين الأجانب العامل الحاسم في تحركات سعر سهم VNM".

مع ذلك، لم تتأثر جميع الأسهم بالقدر نفسه. فقد حقق المستثمرون الأجانب أرباحًا وصلت إلى 6,400 مليار دونج، إلا أن أسهم FPT حققت أداءً جيدًا للمستثمرين العام الماضي (+82%). ناهيك عن أن امتلاك FPT هو أيضًا سبب فوز العديد من صناديق الاستثمار في السوق.

بالنسبة لمعظم الأسهم في البورصة، لا تُعتبر نسبة تداول المستثمرين الأجانب كبيرة. وقد ترتفع هذه النسبة خلال الجلسات التي تشهد انخفاضًا في السيولة. مع ذلك، تُظهر إحصاءات بورصة هونج كونج (HoSE) أن المستثمرين الأجانب، منذ بداية العام، شكّلوا في المتوسط 9.14% من قيمة صفقات الشراء و10.9% من قيمة صفقات البيع.

في غضون ذلك، في الفترة التي سبقت عام ٢٠١٦، كان بإمكان المستثمرين الأجانب المساهمة بنحو ٢٠٪ من السيولة. ومع ذلك، لا يزال يُشار إلى سحب المستثمرين الأجانب مبالغ كبيرة من رؤوس أموالهم في أوقات متكررة كسبب للتأثير على معنويات المستثمرين في السوق ككل.

بحلول 27 ديسمبر، تجاوز صافي قيمة مبيعات المستثمرين الأجانب 95,000 مليار دونج فيتنامي، أي ما يعادل 3.7 مليار دولار أمريكي. ويُعدّ هذا رقمًا قياسيًا في سوق الأسهم الفيتنامية على مدار 24 عامًا. ومن بين هذه الأسهم، حققت أعلى 10 أسهم صافي مبيعات 94,680 مليار دونج فيتنامي للمستثمرين الأجانب، تصدّرتها أسهم فين هومز (19,100 مليار دونج فيتنامي)، وVIB (8,264 مليار دونج فيتنامي)، وشهادات صندوق FUEVFVND (7,215 مليار دونج فيتنامي)، وFPT (6,390 مليار دونج فيتنامي)، وماسَن (قرابة 6,030 مليار دونج فيتنامي).

في هذه الأثناء، كان السهم الذي اشتراه المستثمرون الأجانب أكثر من غيره في قاعة التداول هو سهم BHI التابع لشركة Saigon - Hanoi Insurance Corporation بقيمة تزيد قليلاً عن 1600 مليار دونج من خلال صفقة شراء DB Insurance بنسبة 75٪ من رأس المال المصرح به.

وعلى الرغم من السجل "الحزين"، تحرك مؤشر VN بشكل جانبي في الغالب ضمن نطاق ضيق يتراوح بين 1200-1300 نقطة، مع العديد من الإخفاقات في التغلب على علامة 1300 نقطة، على الرغم من أنه اقترب 5-6 مرات، لكنه بنى أيضًا مستوى دعم قوي إلى حد ما عند علامة 1200 نقطة.

من الصعب أن تسير عكس التيار عندما يتدفق المال إلى الولايات المتحدة.

وفقًا للسيد تران هوانغ سون، مدير استراتيجية السوق في شركة VPBank للأوراق المالية (VPBankS)، فإن صافي سحب رأس المال الأجنبي من فيتنام وسلسلة من الأسواق الناشئة والواعدة يُعزى إلى اتجاه تدفقات رأس المال العالمية. وقد تغيرت السياسات النقدية للبنوك المركزية، وخاصةً الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، من التشديد إلى التيسير. وفي كل دورة لخفض أسعار الفائدة من قِبَل الاحتياطي الفيدرالي، عادةً ما يرتفع مؤشر S&P 500 بشكل ملحوظ في حال عدم حدوث ركود اقتصادي.

نتوقع أن تكون الموجة التالية عبارة عن موجة ترقية للسوق في النصف الثاني من عام ٢٠٢٥ بعد فترة التراكم التي شهدها العام الماضي. قد يصل السوق إلى أدنى مستوياته في أبريل ويونيو. في النصف الثاني من العام، قد يصل مؤشر VN إلى ذروة عند ١٤٠٠ نقطة.

- السيد تران هوانج سون، مدير استراتيجية السوق، VPBankS Research

كما اجتذبت فئات أصول أخرى عديدة، مثل الذهب والعملات الرقمية، تدفقات رأسمالية كبيرة. وصرح السيد سون بأن التدفق النقدي من صناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) المُستثمرة في سوق الأسهم الأمريكية في عام 2024 سيبلغ رقمًا قياسيًا في عشر سنوات، بقيمة تتجاوز ألف مليار دولار أمريكي.

على الرغم من التراجع الحاد في رأس المال غير المباشر، لا تزال هناك مؤشرات إيجابية لتدفق رأس المال الأجنبي إلى فيتنام. ووفقًا لوزارة التخطيط والاستثمار، بلغ الاستثمار الأجنبي المباشر المُحقق 21.7 مليار دولار أمريكي في الأشهر الأحد عشر الأولى من عام 2024، بزيادة قدرها 7.1% عن الفترة نفسها من العام الماضي، بينما بلغ الاستثمار الأجنبي المباشر المُسجل 31.4 مليار دولار أمريكي.

ومن الجدير بالذكر أن المشاريع الكبرى مثل مركز أبحاث وتطوير الذكاء الاصطناعي التابع لشركة NVIDIA في هانوي والاستثمار بقيمة 200 مليون دولار في مصنع للذكاء الاصطناعي بالتعاون مع FPT تعمل على تعزيز آفاق الاستثمار الأجنبي المباشر على المدى الطويل، وإرساء الأساس لتطوير الصناعات عالية التقنية، وخاصة أشباه الموصلات والذكاء الاصطناعي.

إلى جانب ذلك، ورغم عمليات السحب الصافية من سوق الأسهم، لا يزال المستثمرون الأجانب يتمتعون بحضور نشط في السوق الأولية، حيث أنفقوا أكثر من عشرات الآلاف من مليارات دونغ للمشاركة في الإصدارات. منها، أنفق صندوقان دوليان للاستثمار الخاص، هما "باين كابيتال"، 6,339 مليار دونغ لشراء 74.6 مليون سهم مفضل بأرباح مع حق التحويل إلى أسهم عادية في مجموعة ماسان (MSN). وشارك أربعة مساهمين أجانب في شركة فو هونغ للأوراق المالية في الإصدار الخاص لـ 50 مليون سهم، وبذلك يمتلكون ما مجموعه 76.36% من رأس مال هذه الشركة.

كان صندوق PYN Elite Fund، وهو صندوق استثماري فنلندي، نشطًا للغاية في شراء أسهم السوق الأولية عند مشاركته في الطرح العام الأولي، ليصبح ثاني أكبر مساهم في شركة DNSE للأوراق المالية في بداية العام. وتُعد هذه الصفقة أيضًا أبرز صفقة طرح عام أولي في فيتنام في عام 2024.

بعد ذلك، كان صندوق PYN Elite هو المستثمر الذي صرف أكبر مبلغ من المال في الطرح الخاص لشركة Vietcap للأوراق المالية (أكثر من 600 مليار دونج فيتنامي). ووفقًا للتقرير المُرسل إلى مستثمري الصندوق، بالإضافة إلى زيادة الاستثمار في القطاع المالي، حقق PYN Elite خلال العام أرباحًا على أسهم مجموعة CMC (CMG) وبنك HDB (HDB) مع ارتفاع أسعار الأسهم بنسبة 223% و60% على التوالي.

تُظهر خطوة إعادة هيكلة المحفظة الاستثمارية جزئيًا تحولًا في تدفقات رأس المال الأجنبي عند تخصيصها للاستثمارات بهدف تعظيم الأرباح. ويُظهر إقبال قنوات أخرى، مثل الاستثمار الأجنبي المباشر أو إصدار الأسهم، أن فيتنام لا تزال وجهةً جاذبةً بفضل إمكاناتها طويلة الأجل وإصلاحات سياساتها الداعمة للسوق.

مستقبل تدفق رأس المال الأجنبي في ظل وجود العديد من سياسات الدعم

في تقييمه لآفاق عام ٢٠٢٥، أشار الدكتور هو سي هوا، مدير الأبحاث والاستشارات الاستثمارية في شركة DNSE للأوراق المالية، إلى ثلاثة عوامل قد تدعم عودة المستثمرين الأجانب إلى السوق بعد عامين من البيع المتواصل. وتشمل هذه العوامل التقييمات الجذابة، وتوقعات نمو الشركات والقطاعات، وعملية تطوير السوق.

وفقًا لخبراء من شركة DNSE للأوراق المالية، يبلغ مضاعف ربحية أسهم فيتنام 12 ضعفًا، وهو ما يُعدّ جذابًا نسبيًا. في الوقت نفسه، لم تعد السوق الأمريكية، رغم توجه المستثمرين الأجانب نحو الأسواق المتقدمة، جذابةً بالنظر إلى تقييم مؤشر S&P500 البالغ 23 ضعفًا.

وفقًا للسيد نجوين فيت دوك، مدير الأعمال الرقمية في شركة VPBank Securities، فإن دخول سوق الأسهم الأمريكية في تصحيح بعد ارتفاع حاد هو سيناريو يجب أخذه في الاعتبار، وقد لا يحدث في النصف الأول من عام 2025، بل في النصف الثاني من العام. في حالة حدوث تصحيح بنسبة 7-10% في الأسهم الأمريكية، ستكون هذه فرصة للأسواق الناشئة والمبتدئة لاستقبال تدفقات رأس المال. ومع ذلك، عندما يكون التصحيح عميقًا جدًا، من 10 إلى 20%، ربما لأسباب داخلية أخرى، يجب توخي الحذر.

في الواقع، من المتوقع أن تشهد أرباح الشركات المدرجة انتعاشًا ملحوظًا في عام 2024، بمعدل نمو قدره 18%، مما يرفع قيمة السوق إلى مستوى أكثر جاذبية. وسيواصل هدف النمو الاقتصادي المرتفع لعام 2025، والمُخطط له أن يتراوح بين 6.5% و7%، مع هدف يتراوح بين 7.0% و7.5%، تعزيز نمو كل شركة، لا سيما من خلال تسريع صرف رأس مال الاستثمار العام.

وفقًا للسيد بيتري ديرينج، رئيس صندوق بين إيليت، سينصب تركيز سوق الأسهم الفيتنامية في الفترة المقبلة على النمو القوي لأرباح الشركات المدرجة. ومع استمرار توقعات النمو والأرباح لعام ٢٠٢٥، يتوقع السيد بيتري ديرينج أن ينخفض مكرر ربحية السهم في سوق الأسهم الفيتنامية إلى ١٠.١ مرة.

إلى جانب العوامل الداخلية، فإن قصة السوق في عام 2025 مدعومة أيضًا بحركات إيجابية في تغييرات السياسة للترحيب برأس المال الأجنبي، وتلبية متطلبات ترقية السوق لدى FTSE، وكذلك لتعزيز ثقة السوق.

يزيل التعميم رقم 68/2024/TT-BTC الاختناق المتعلق بقدرة المستثمرين المؤسسيين الأجانب على شراء الأسهم دون الحاجة إلى أموال كافية (حل عدم التمويل المسبق - NPS) ويوفر رسميًا خارطة طريق للإفصاح عن المعلومات باللغة الإنجليزية، والتي صدرت في أوائل نوفمبر 2024.

بعد ذلك، صوّت مجلس الأمة على إقرار قانون تعديل وتكميل عدد من مواد تسعة قوانين، منها قانون الأوراق المالية. وبعد أقل من عشرة أيام، أعلنت وزارة المالية عن مشروع المرسوم المعدل رقم 155/2020/ND-CP، الذي يُفصّل تطبيق عدد من مواد قانون الأوراق المالية، ويتضمن العديد من المحتويات المهمة، وهي الآن بصدد تلقي التعليقات.

بتحديد الحد الأقصى لنسبة الملكية الأجنبية في أي شركة، يُتوقع ألا يسمح مشروع القانون للشركات بتقييد مساحة الملكية الأجنبية بشكل تعسفي، بل سيسمح فقط بمستويات أخرى من المساحة الأجنبية بناءً على قرار الجهة الحكومية المختصة. يهدف هذا التغيير إلى ضمان حقوق المساهمين الأجانب وتقليل المخاطر في حال حدوث تغييرات غير متوقعة من جانب الشركة.

من جانب هيئة الإدارة، شدد السيد تو تران هوا، نائب مدير إدارة تطوير السوق (هيئة الأوراق المالية الحكومية)، على مشكلة حالية تتمثل في عدم توضيح قائمة القطاعات المتاحة للمستثمرين الأجانب. وتتطلب هذه القضية تنسيق وتوضيح العديد من الوزارات والقطاعات لتحسين تجربة المستثمرين الأجانب في فيتنام بشكل ملحوظ.

يتوقع الخبراء أن يكون سبتمبر 2025 نقطة تحول عند ترقية مؤشر فوتسي لسوق فيتنام. ويرى السيد تران هوانغ سون، مدير استراتيجية السوق في VPBankS Research، أن هذا سيكون حدثًا استثماريًا بارزًا في النصف الثاني من عام 2025.

سهم VNM، الذي لم يتأثر إيجابيًا بتحركات المستثمرين الأجانب، مُدرج ضمن الأسهم التي يُمكنها جذب تدفقات نقدية في سياق الترقية إلى سوق ناشئة. ووفقًا لشركة SSI Research، ستستفيد أسهم الشركات التي تبلغ قيمتها مليارات الدولارات الأمريكية، والتي تُركز مُبكرًا على جودة الحوكمة، والاستجابة المُبكرة للإفصاح عن المعلومات باللغة الإنجليزية، مثل Vinamilk وVinhomes وVingroup وHoa Phat...، من تدفقات رأس المال الأجنبي عند ظهور هذه الزيادة.

المصدر: https://baodautu.vn/chung-khoan-viet-nam-2025-nhieu-yeu-to-ho-tro-khoi-ngoai-tro-lai-thi-truong-d237525.html