Pasar obligasi akan dibuka tetapi tidak mudah?

Mulai Juli 2025, perusahaan nonpublik yang ingin menerbitkan obligasi swasta harus mematuhi peraturan baru bahwa total kewajiban, termasuk nilai obligasi yang diharapkan akan diterbitkan, tidak boleh melebihi 5 kali ekuitas.

Menurut para ahli, peraturan ini merupakan langkah terbuka namun hati-hati, membantu bisnis mengakses modal secara lebih efektif, sekaligus meningkatkan transparansi dan manajemen risiko yang lebih baik bagi investor, sehingga mendorong pembangunan pasar obligasi yang berkelanjutan.

Membuka blokir aliran modal

Ibu Nguyen Ngoc Anh - Direktur Jenderal Perusahaan Manajemen Dana SSI (SSIAM) - mengatakan peraturan baru tersebut bertujuan untuk memperkuat penyaringan kapasitas keuangan perusahaan penerbit, sehingga meminimalkan risiko gagal bayar obligasi korporasi.

Menurut Ibu Ngoc Anh, rasio utang terhadap ekuitas biasanya sekitar 3 kali lipat, tergantung pada industri dan karakteristik bisnis. Oleh karena itu, menetapkan rasio utang terhadap ekuitas maksimum 5 kali lipat, termasuk obligasi yang diperkirakan akan diterbitkan, tidak akan memperketat pasar seperti yang dikhawatirkan beberapa pihak.

Menurut Ibu Ngoc Anh, poin positif dari peraturan tersebut adalah ia mengecualikan industri dengan kebutuhan modal besar dan spesifik seperti real estate dan perusahaan publik yang telah dan sedang menjadi subjek pengawasan transparan.

Selain itu, ketentuan baru tersebut juga tidak berlaku bagi lembaga penerbit yang merupakan badan usaha milik negara, lembaga perkreditan, perusahaan asuransi, perusahaan reasuransi, perusahaan pialang asuransi, perusahaan efek, dan perusahaan pengelola dana investasi efek yang memenuhi ketentuan peraturan perundang-undangan.

Data dari Vietnam Investment Credit Rating Company (VIS Rating) pada semua perusahaan non-publik di Vietnam dalam 3 tahun terakhir menunjukkan bahwa sekitar 25% perusahaan memiliki rasio utang terhadap ekuitas melebihi 5 kali atau ekuitas negatif.

Tn. Nguyen Dinh Duy, CFA, direktur - analis senior VIS Rating - mengatakan peraturan baru tentang batas rasio leverage keuangan berlaku untuk perusahaan non-publik yang menerbitkan obligasi individual.

Sementara leverage yang tinggi merupakan risiko kredit yang signifikan bagi penerbit berperingkat rendah, lembaga pemeringkat menemukan bahwa di antara 182 perusahaan yang gagal bayar obligasi mereka, penyebab utama gagal bayar bukanlah leverage yang tinggi, tetapi arus kas yang lemah dan manajemen likuiditas yang buruk.

Patut dicatat bahwa kurang dari 25% dari pembayaran terlambat yang disebutkan di atas memiliki rasio leverage melebihi 5 kali atau ekuitas negatif, sementara rasio rata-rata 3/4 sisanya hanya 2,8 kali, kurang lebih sama dengan rata-rata penerbit lain yang tidak memiliki pembayaran terlambat obligasi," analisis para ahli VIS Rating.

Hal ini menunjukkan bahwa penilaian risiko kredit suatu perusahaan tidak boleh hanya didasarkan pada satu indikator keuangan seperti rasio leverage, tetapi juga memperhatikan faktor-faktor manajemen operasional dan keuangan seperti arus kas dan likuiditas.

“Kunci” untuk melindungi investor

Menurut para ahli, permasalahan pasar saat ini adalah kurangnya fokus pada transparansi informasi. Khususnya, untuk obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan dengan rasio utang terhadap ekuitas yang tinggi, prospektus mungkin diwajibkan untuk menyatakan dengan jelas bahwa obligasi tersebut merupakan "obligasi berisiko tinggi", beserta peringkat kredit wajib dari lembaga terkemuka agar investor dapat mengevaluasinya secara menyeluruh.

Klasifikasi investor juga penting. Peraturan kini mewajibkan penempatan privat hanya diberikan kepada "investor profesional", yang melindungi investor ritel yang kurang informasi dari produk keuangan yang kompleks dan berisiko.

Namun, menurut CEO SSIAM, perlu diciptakan kondisi bagi investor asing, yang bersedia menerima risiko tinggi dengan imbalan keuntungan menarik, untuk mengakses produk-produk ini setelah mereka memahami dengan jelas sifat risikonya.

Pakar Nguyen Dinh Duy mengatakan bahwa sebagian besar investor mempertimbangkan lebih dari sekadar leverage keuangan ketika membeli obligasi korporasi. Investor harus mengevaluasi tidak hanya risiko kredit di tingkat penerbit tetapi juga risiko spesifik dalam setiap instrumen utang. Faktor-faktor ini meliputi prioritas pembayaran, kualitas agunan, dan komitmen hukum.

Menurut pakar ini, tidak seperti peringkat kredit korporasi yang seringkali mencerminkan kapasitas kredit secara keseluruhan, peringkat kredit obligasi mencerminkan persyaratan spesifik setiap obligasi, sehingga memberikan penilaian risiko kredit yang lebih akurat. Penilaian terperinci semacam itu membantu investor membuat keputusan yang lebih tepat, sesuai dengan tingkat risiko setiap obligasi.

Bapak Nguyen Quang Thuan, Ketua FiinGroup, mengatakan bahwa rasio kredit Vietnam terhadap PDB akan mencapai sekitar 136% pada akhir tahun 2024. Angka ini sangat tinggi dibandingkan dengan negara-negara lain di kawasan, sekaligus menunjukkan ketergantungan yang terlalu tinggi, sehingga menciptakan tantangan dan risiko bagi sistem keuangan.

Realitas ini membutuhkan reformasi pasar modal yang berkelanjutan. Menurut Bapak Thuan, pengembangan pasar obligasi korporasi perlu dilakukan terlebih dahulu agar perusahaan-perusahaan besar dapat mendiversifikasi sumber modal mereka dan memiliki persyaratan untuk memperpanjang jangka waktu utang mereka karena bank-bank komersial kesulitan memenuhi persyaratan tersebut.

Perbankan merupakan kelompok industri dengan nilai penerbitan obligasi korporasi tertinggi saat ini - Foto: Q.D.

80% obligasi yang diterbitkan oleh bank

Menurut data VIS Rating, Juni 2025 mencatat nilai penerbitan obligasi bulanan tertinggi sejak 2022, mencapai VND94.000 miliar, naik 36% dibandingkan bulan sebelumnya, tetapi lebih dari 80% merupakan obligasi yang diterbitkan swasta oleh bank.

Hingga akhir Juni, bank-bank swasta besar (ACB , MBBank, dan Techcombank) telah menyelesaikan sekitar 50% dari rencana penerbitan obligasi mereka untuk tahun 2025, sisanya akan terus disalurkan pada paruh kedua tahun ini. Di sektor korporasi non-keuangan, industri perumahan memiliki pangsa pasar yang besar, di mana Vingroup dan perusahaan terkaitnya menyumbang 81% dari total penerbitan obligasi dalam 6 bulan pertama tahun 2025.

VIS Rating memperkirakan sekitar VND222 triliun obligasi akan jatuh tempo dalam 12 bulan ke depan. Dari jumlah tersebut, 44% akan diterbitkan oleh penerbit dengan profil kredit yang lemah atau lebih rendah. Sementara itu, 92 obligasi dengan total nilai sekitar VND50 triliun telah diperpanjang selama dua tahun atau kurang berdasarkan Keputusan 08 untuk periode 2023-2025, terutama untuk mengurangi tekanan pembayaran jangka pendek dan menghindari keterlambatan pembayaran.

Statistik juga menunjukkan bahwa total utang obligasi yang beredar di pasar mencapai lebih dari 1,36 miliar VND. Dari jumlah tersebut, terdapat 2.180 kode obligasi individual dan 103 kode obligasi publik dari 404 lembaga penerbit.

Menurut para ahli, penerbitan obligasi di luar sistem perbankan masih pulih secara perlahan. Alasan utamanya adalah lingkungan kredit dengan suku bunga rendah yang menyebabkan bisnis lebih memprioritaskan pinjaman dari bank daripada menerbitkan obligasi.

Pasar obligasi tidak boleh terlalu ketat

Menanggapi pendapat bahwa perlu untuk terus memperketat persyaratan penerbitan obligasi individu setelah serangkaian peristiwa pasar pada periode 2022-2023, menurut Ibu Nguyen Ngoc Anh, obligasi merupakan instrumen dengan karakteristik unik, di mana keterlambatan pembayaran bahkan satu hari pun dianggap sebagai pelanggaran kewajiban, sementara pinjaman bank hanya diklasifikasikan sebagai kelompok utang macet 3 jika tertunda dari 91 hingga 180 hari. Oleh karena itu, memperketat pasar ini secara berlebihan bukanlah solusi optimal.

"Masih diperlukan lebih banyak reformasi untuk memaksimalkan potensi jalur mobilisasi modal ini. Pasar obligasi tidak akan bisa 'bertransformasi' dalam semalam. Namun, jika berjalan ke arah yang tepat, pasar obligasi akan menjadi pembuluh darah penting bagi perekonomian , membantu bisnis mengakses modal secara lebih efektif, sekaligus melindungi investor melalui transparansi informasi dan klasifikasi risiko yang jelas," tegas Ibu Ngoc Anh.

BINH KHANH - HA QUAN

Sumber: https://tuoitre.vn/thi-truong-trai-phieu-se-coi-mo-nhung-khong-con-de-dai-20250706074252335.htm