وبحسب الخبراء فإن هذا التنظيم يمثل خطوة مفتوحة ولكن حذرة، حيث يساعد الشركات على الوصول إلى رأس المال بشكل أكثر فعالية، مع زيادة الشفافية وإدارة المخاطر بشكل أفضل للمستثمرين، وبالتالي تعزيز التنمية المستدامة لسوق السندات.
فتح تدفقات رأس المال
قالت السيدة نجوين نجوك آنه - المدير العام لشركة إدارة صندوق إس إس آي (SSIAM) - إن اللائحة الجديدة تهدف إلى تعزيز فحص القدرة المالية للشركات المصدرة، وبالتالي تقليل مخاطر التخلف عن سداد سندات الشركات.
وفقًا للسيدة نغوك آنه، تبلغ نسبة الدين إلى حقوق الملكية عادةً حوالي ثلاثة أضعاف، وذلك حسب القطاع وخصائص الشركة. لذلك، فإن السماح بحد أقصى خمسة أضعاف، بما في ذلك السندات المتوقع إصدارها، لن يُضيّق السوق كما يخشى البعض.
وبحسب السيدة نغوك آنه، فإن النقطة الإيجابية في اللائحة هي أنها تستثني الصناعات ذات الاحتياجات الرأسمالية الكبيرة والمحددة مثل العقارات والشركات العامة التي كانت وتخضع لإشراف شفاف.
وبالإضافة إلى ذلك، لا ينطبق التنظيم الجديد أيضًا على المنظمات المصدرة التي هي شركات مملوكة للدولة، ومؤسسات الائتمان، وشركات التأمين، وشركات إعادة التأمين، وشركات الوساطة التأمينية، وشركات الأوراق المالية، وشركات إدارة صناديق الاستثمار في الأوراق المالية التي تلتزم بالأحكام القانونية ذات الصلة.
تظهر بيانات شركة فيتنام للتصنيف الائتماني الاستثماري (VIS Rating) لجميع الشركات غير العامة في فيتنام في السنوات الثلاث الماضية أن حوالي 25٪ من الشركات لديها نسبة دين إلى حقوق الملكية تتجاوز 5 مرات أو حقوق ملكية سلبية.
قال السيد نجوين دينه دوي، المحلل المالي المعتمد، مدير - محلل أول في شركة VIS Rating، إن اللائحة الجديدة بشأن حد نسبة الرفع المالي تنطبق على الشركات غير العامة التي تصدر سندات فردية.
ورغم أن الرافعة المالية العالية تشكل خطرا ائتمانيا كبيرا على الجهات المصدرة ذات التصنيف المنخفض، فقد وجدت وكالة التصنيف الائتماني أن السبب الرئيسي للتخلف عن السداد بين 182 شركة تخلفت عن سداد سنداتها لم يكن الرافعة المالية العالية، بل ضعف التدفق النقدي وسوء إدارة السيولة.
"ومن الجدير بالذكر أن أقل من 25% من المدفوعات المتأخرة المذكورة أعلاه لديها نسبة رافعة مالية تتجاوز 5 مرات أو حقوق ملكية سلبية، في حين أن متوسط نسبة 3/4 المتبقية هو 2.8 مرة فقط، وهو ما يعادل تقريبًا متوسط الجهات المصدرة الأخرى التي ليس لديها مدفوعات سندات متأخرة"، بحسب تحليل خبراء VIS Rating.
وهذا يوضح أن تقييم مخاطر الائتمان للشركة لا ينبغي أن يعتمد فقط على مؤشر مالي واحد مثل نسبة الرافعة المالية، بل يجب أن يركز أيضا على عوامل الإدارة التشغيلية والمالية مثل التدفق النقدي والسيولة.
"المفتاح" لحماية المستثمرين
وفقاً للخبراء، تكمن مشكلة السوق الحالية في التركيز على شفافية المعلومات. وتحديداً، بالنسبة للسندات الصادرة عن شركات ذات نسب دين إلى حقوق ملكية مرتفعة، قد يُطلب من نشرة الإصدار أن تنص بوضوح على أنها "سندات عالية المخاطر"، إلى جانب تصنيفات ائتمانية إلزامية من مؤسسات مرموقة ليتمكن المستثمرون من تقييمها تقييماً شاملاً.
تصنيف المستثمرين مهمٌّ أيضًا. تُلزم اللوائح الآن بإصدار الاكتتابات الخاصة للمستثمرين المحترفين فقط، مما يحمي المستثمرين الأفراد الأقل درايةً من المنتجات المالية المعقدة والمحفوفة بالمخاطر.
ومع ذلك، وفقا للرئيس التنفيذي لشركة SSIAM، فمن الضروري تهيئة الظروف للمستثمرين الأجانب، الذين هم على استعداد لقبول مخاطر عالية في مقابل عوائد جذابة، للوصول إلى هذه المنتجات بمجرد فهمهم الواضح لطبيعة المخاطر.
قال الخبير نجوين دينه دوي إن معظم المستثمرين لا يأخذون في الاعتبار مجرد الرافعة المالية عند شراء سندات الشركات. يجب على المستثمرين تقييم مخاطر الائتمان على مستوى المُصدر، بالإضافة إلى المخاطر الخاصة بكل أداة دين. تشمل هذه العوامل أولوية السداد، وجودة الضمانات، والالتزامات القانونية.
وفقًا لهذا الخبير، بخلاف التصنيفات الائتمانية للشركات التي غالبًا ما تعكس القدرة الائتمانية الإجمالية، تعكس التصنيفات الائتمانية للسندات الشروط المحددة لكل سند، مما يوفر تقييمًا أكثر دقة لمخاطر الائتمان. تساعد هذه التقييمات التفصيلية المستثمرين على اتخاذ قرارات أكثر استنارة، وفقًا لمستوى مخاطر كل سند.
صرح السيد نجوين كوانج ثوان، رئيس مجلس إدارة مجموعة فينجروب، بأن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في فيتنام ستبلغ حوالي 136% بحلول نهاية عام 2024. وهذا مستوى مرتفع للغاية مقارنة بالدول الأخرى في المنطقة، وفي الوقت نفسه يُظهر اعتمادًا كبيرًا، مما يخلق تحديات ومخاطر للنظام المالي.
يتطلب هذا الواقع إصلاحًا مستمرًا لسوق رأس المال. ووفقًا للسيد ثوان، من الضروري تطوير سوق سندات الشركات أولًا لتمكين الشركات الكبرى من تنويع مصادر رأس مالها وتهيئة الظروف لتمديد آجال ديونها، نظرًا لصعوبة استيفاء البنوك التجارية لهذه الشروط.
القطاع المصرفي هو القطاع الصناعي الذي يتمتع بأعلى قيمة لإصدار السندات للشركات اليوم - صورة: Q.D.
80% من السندات الصادرة عن البنوك
وبحسب بيانات من VIS Rating، سجل شهر يونيو 2025 أعلى قيمة إصدار سندات شهرية منذ عام 2022، حيث بلغت 94000 مليار دونج، بزيادة 36% عن الشهر السابق، ولكن أكثر من 80% كانت سندات صادرة عن القطاع الخاص من قبل البنوك.
مع نهاية يونيو، أكملت البنوك الخاصة الكبرى ( ACB وMBBank وTechcombank) حوالي 50% من خطة إصدار سنداتها لعام 2025، وسيستمر طرح الباقي في النصف الثاني من العام. في قطاع الشركات غير المالية، يستحوذ قطاع العقارات السكنية على حصة سوقية كبيرة، حيث تستحوذ Vingroup والشركات المرتبطة بها على 81% من إصدارات السندات في الأشهر الستة الأولى من عام 2025.
تُقدّر شركة VIS Rating أن سندات بقيمة تقارب 222 تريليون دونج ستستحق خلال الاثني عشر شهرًا القادمة. 44% من هذه السندات ستصدرها جهات ذات سجل ائتماني ضعيف أو منخفض. في الوقت نفسه، مُدّدت آجال 92 سندًا بقيمة إجمالية تُقارب 50 تريليون دونج لمدة عامين أو أقل بموجب المرسوم رقم 08 للفترة 2023-2025، وذلك أساسًا لتخفيف ضغط السداد قصير الأجل وتجنب التأخر في السداد.
تُظهر الإحصاءات أيضًا أن إجمالي ديون السندات القائمة في السوق يتجاوز 1.36 مليون مليار دونج. منها 2,180 رمزًا فرديًا و103 رموزًا عامة من 404 جهات إصدار.
بحسب الخبراء، لا يزال إصدار السندات خارج النظام المصرفي يتعافى ببطء. والسبب الرئيسي هو أن بيئة الائتمان ذات أسعار الفائدة المنخفضة تدفع الشركات إلى إعطاء الأولوية للاقتراض من البنوك بدلاً من إصدار السندات.
لا ينبغي تشديد سوق السندات بشكل مفرط
ردًا على الآراء الداعية إلى ضرورة مواصلة تشديد شروط إصدار السندات الفردية بعد سلسلة من أحداث السوق في الفترة 2022-2023، أوضحت السيدة نجوين نغوك آنه أن السندات أدوات ذات خصائص فريدة، حيث يُعتبر أي تأخير في السداد ليوم واحد إخلالًا بالالتزامات، بينما تُصنف القروض المصرفية ضمن المجموعة الثالثة من الديون المعدومة فقط إذا تأخرت من 91 إلى 180 يومًا. لذلك، فإن تشديد هذا السوق بشكل مفرط ليس الحل الأمثل.
لا تزال هناك حاجة إلى مزيد من الإصلاحات لإطلاق العنان للإمكانات الحقيقية لهذه القناة لتعبئة رأس المال. لن يتمكن سوق السندات من "التحول" بين عشية وضحاها. ولكن إذا سار في الاتجاه الصحيح، فسيصبح عصبًا حيويًا للاقتصاد ، مما يساعد الشركات على الوصول إلى رأس المال بشكل أكثر فعالية، مع حماية المستثمرين من خلال شفافية المعلومات وتصنيف المخاطر بوضوح،" أكدت السيدة نغوك آنه.
المصدر: https://tuoitre.vn/thi-truong-trai-phieu-se-coi-mo-nhung-khong-con-de-dai-20250706074252335.htm
تعليق (0)