อัตราดอกเบี้ยสูง หุ้นกู้ภาคเอกชนยังคงซบเซา

ธุรกิจจำนวนมากออกพันธบัตรที่มีอัตราดอกเบี้ย 10-15% ต่อปี ซึ่งสูงกว่าอัตราดอกเบี้ยเงินฝากธนาคารถึงสองหรือสามเท่า อย่างไรก็ตาม ตลาดพันธบัตรยังคงไม่คึกคักเหมือนเดิม

บริษัท Van Phu Invest ประสบความสำเร็จในการออกพันธบัตร 6.5 ล้านหน่วยให้กับประชาชน โดยระดมทุนได้ 650,000 ล้านดอง ภาพโดย: Duc Thanh

ยังไม่สดใสเหมือนเดิม

ตามข้อมูลจากตลาดหลักทรัพย์ฮานอย ตั้งแต่ต้นปีจนถึงต้นสัปดาห์นี้ ตลาดมีการบันทึกการออกพันธบัตรของบริษัทเพียง 6 รายการ ได้แก่ การออกพันธบัตรต่อสาธารณะ 2 รายการ (โดย Van Phu Invest และ Vingroup) และการออกพันธบัตรของเอกชน 4 รายการ (โดย Hanoi Highway Investment and Construction Joint Stock Company, Hai An Transport and Stevedoring Joint Stock Company, Transport Investment and Development Joint Stock Company, Ninh Thuan BOT One Member Co., Ltd.) โดยมีมูลค่ารวม 5,350 พันล้านดอง

หากเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนซึ่งเป็นช่วงที่ตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนหยุดชะงัก การออกตราสารหนี้ภาคเอกชนในสองเดือนแรกของปีนี้กลับเติบโตดีขึ้น แต่เมื่อเทียบกับช่วงปี 2564 และ 2565 ปริมาณการออกตราสารหนี้ภาคเอกชนยังคงน้อยมาก

ที่น่าสังเกตคือ อัตราดอกเบี้ยที่ผู้ออกหลักทรัพย์เสนอให้ค่อนข้างน่าสนใจสำหรับช่วงแรก โดยเฉพาะอัตราดอกเบี้ยสำหรับสองช่วงแรกของ Van Phu Invest คือ 11% ต่อปี และสำหรับ Vingroup คือ 15% ต่อปี อัตราดอกเบี้ยสำหรับสี่ช่วงแรกของ BOT Ninh Thuan คือ 10.5% ต่อปี อัตราดอกเบี้ยสำหรับช่วงถัดไปโดยปกติจะอยู่ที่ 4-4.5% บวกกับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากออมทรัพย์ 12 เดือนเฉลี่ยของกลุ่มธนาคาร Big 4...

ปัจจุบันในตลาดรองมีการเสนอขายรหัสหุ้นกู้ของบริษัทต่างๆ มากมายที่อัตราดอกเบี้ย 10.5-12% เช่น รหัสหุ้นกู้ของ Thanh Cong Textile - Investment - Trade Joint Stock Company, Dat Phuong Joint Stock Company, Goldsun Printing and Packaging Joint Stock Company...

นายเหงียน ตุง อันห์ หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินเชื่อและบริการทางการเงินที่ยั่งยืน FiinRatings กล่าวว่า ภาวะอัตราดอกเบี้ยต่ำที่ยังคงมีอยู่ต่อไปในอนาคตจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ช่วยสร้างอุปสงค์ให้กับตลาดพันธบัตรขององค์กร ดังนั้น สถาบันการเงินและนักลงทุนรายย่อยที่มีสินทรัพย์ขนาดใหญ่จะมองหาช่องทางการลงทุนที่ให้ผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยงสูงกว่า แทนที่จะรักษาเงินฝากออมทรัพย์และลงทุนในพันธบัตร รัฐบาล

ปัจจุบันอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรธนาคารผันผวนอยู่ที่ 5-7% ต่อปี ส่วนอัตราดอกเบี้ยพันธบัตรขององค์กรที่ไม่ใช่สถาบันการเงินอยู่ที่ 7-12% ขึ้นอยู่กับระดับความเสี่ยงหรือเครดิตเรทติ้งของธุรกิจ

“ที่น่าสังเกตคือ ข้อมูลของเราบันทึกการซื้อขายพันธบัตรขององค์กรจำนวนมากโดยมีอัตราผลตอบแทนเฉลี่ยจนครบกำหนดเกินกว่า 20% เช่น พันธบัตรของ Licogi 13 (27.6%) Sunshine AM (23.7%) และ Bkav Pro (21.25%)” รายงานของ FiinRatings ระบุ

ดังนั้น ตลาดรองจึงมีส่วนช่วยสะท้อนระดับความเสี่ยงของพันธบัตรในการกำหนดราคาอัตราดอกเบี้ยการซื้อขายพันธบัตรในตลาดอย่างต่อเนื่อง

แม้ว่าช่องทางการลงทุนในพันธบัตรขององค์กรจะทำกำไรได้สองเท่าของเงินฝากธนาคาร แต่ช่องทางการลงทุนในพันธบัตรขององค์กรยังไม่กลับมาคึกคักอีกครั้ง ทั้งสำหรับผู้ออกพันธบัตรและผู้ลงทุน ในเดือนมกราคม 2024 มูลค่ารวมของธุรกรรมพันธบัตรรายบุคคลในตลาดรองแตะระดับ 74,500 พันล้านดอง ลดลงเกือบ 25% เมื่อเทียบกับเดือนธันวาคม 2023 ในขณะเดียวกัน พันธบัตรของรัฐมีมูลค่าธุรกรรมรวม 9,000 พันล้านดอง ยังคงอยู่ในระดับที่ค่อนข้างคงที่

ในช่วงปี 2562-2564 ตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนคึกคักเนื่องจากนักลงทุนรายย่อยเข้ามามีส่วนร่วมอย่างแข็งขัน (ถือหุ้นมากกว่า 30% ของปริมาณตราสารหนี้ภาคเอกชนรายบุคคลที่เสนอขายในตลาด) อย่างไรก็ตาม ในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา โครงสร้างนักลงทุนตราสารหนี้ภาคเอกชนมีการเปลี่ยนแปลงอย่างมาก โดยนักลงทุนรายบุคคลลดลงอย่างรวดเร็วเหลือเพียง 7% (ในปี 2566)

แม้ว่าความเชื่อมั่นของนักลงทุนจะฟื้นตัวบ้างตั้งแต่ปลายปี 2566 แต่เนื่องจากเงื่อนไขที่เข้มงวดของพระราชกฤษฎีกา 65/2022/ND-CP นักลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่จึงถูกแยกออกจากตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนตั้งแต่ต้นปีนี้ ในขณะเดียวกัน ทางเดินนโยบายยังไม่เปิดในเวลาที่เหมาะสมเพื่อสนับสนุนผู้เล่นรายใหญ่ นี่คือเหตุผลที่ตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนยังคงซบเซา

ความกระหายของนักลงทุนรายใหญ่

ความท้าทายสองประการใหญ่ที่สุดที่ตลาดพันธบัตรขององค์กรต้องเผชิญในปัจจุบันคือ ปริมาณพันธบัตรที่มีอายุครบกำหนดจำนวนมาก และฐานนักลงทุนที่ไม่ได้รับการขยายอย่างทันท่วงที

ณ ต้นเดือนกุมภาพันธ์ 2567 จากพันธบัตรของบริษัททั้งหมด 1.24 ล้านล้านดองที่หมุนเวียนอยู่ มีพันธบัตรรายบุคคลประมาณ 1.1 ล้านล้านดอง โดยพันธบัตรบริษัทอสังหาริมทรัพย์ที่มีมูลค่า 382,000 พันล้านดอง พันธบัตรบริษัทก่อสร้างและวัสดุ 72,000 พันล้านดอง และพันธบัตรบริษัทท่องเที่ยวและบันเทิง 75,800 พันล้านดอง เป็นพันธบัตรที่น่ากังวลมากที่สุด เฉพาะในปี 2567 พันธบัตรบริษัทรายบุคคลที่จะครบกำหนดชำระ (หลังขยายเวลา เลื่อนชำระ และปรับโครงสร้าง) ของ 3 กลุ่มอุตสาหกรรมข้างต้นจะสูงถึงเกือบ 190,000 พันล้านดอง

ในระยะยาว เราคาดว่าฐานนักลงทุนในตราสารหนี้ของบริษัทจะขยายตัวเพิ่มขึ้น แทนที่จะเป็นเพียงธนาคารพาณิชย์และนักลงทุนรายย่อยเป็นหลักเหมือนในปัจจุบัน บริษัทประกันภัยและกองทุนการลงทุนของบริษัทเหล่านี้บริหารเงินได้ราว 35,000 ล้านเหรียญสหรัฐฯ แต่การมีส่วนร่วมในตราสารหนี้ของบริษัทเหล่านี้ยังจำกัดอยู่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งหลังจากกฎหมายว่าด้วยธุรกิจประกันภัยที่มีผลบังคับใช้ตั้งแต่ต้นปี 2566 ไม่อนุญาตให้บริษัทเหล่านี้ลงทุนในตราสารหนี้เพื่อการปรับโครงสร้างหนี้

- นายเหงียน ตุง อันห์ หัวหน้าฝ่ายวิจัยสินเชื่อและบริการทางการเงินที่ยั่งยืน FiinRatings

“แรงกดดันด้านสภาพคล่องของบริษัทต่างๆ ในปีนี้และปี 2568 นั้นสูงมาก ความเสี่ยงที่บริษัทบางแห่งจะล้มละลายนั้นสูงขึ้น ส่งผลให้การชำระหนี้พันธบัตรล่าช้า ส่งผลให้ความเชื่อมั่นของนักลงทุนลดลงอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากความเชื่อมั่นนั้นค่อยๆ ฟื้นคืนมาอย่างช้าๆ แต่ก็เปราะบางตั้งแต่แรกเริ่ม” นายเหงียน ตุง อันห์ กล่าว

อย่างไรก็ตาม ปัญหาใหญ่ที่สุดของตลาดตราสารหนี้ภาคเอกชนในปัจจุบันคือความต้องการที่ลดลง ดังนั้น ผู้จัดจำหน่ายตราสารหนี้ที่มีคุณภาพสูงจำนวนมากจึงพบว่าการออกตราสารหนี้ให้ประสบความสำเร็จเป็นเรื่องยากเช่นกัน

ในบริบทนี้ จำเป็นอย่างยิ่งที่จะต้องเสนอแนวทางแก้ไขเพื่อปรับปรุงความต้องการ ผู้เชี่ยวชาญทางเศรษฐกิจกล่าวว่า นอกเหนือจากการเข้มงวดเงื่อนไขสำหรับนักลงทุนรายบุคคลในการเข้าร่วมตลาดพันธบัตรขององค์กรแล้ว ยังจำเป็นต้องมีแนวทางแก้ไขเพื่อขยายฐานนักลงทุน โดยเฉพาะนักลงทุนสถาบัน

ปัจจุบันผู้ซื้อพันธบัตรของบริษัทในตลาดส่วนใหญ่เป็นธนาคารพาณิชย์และบริษัทหลักทรัพย์ ส่วนองค์กรสถาบันต่างๆ รวมถึงบริษัทประกันภัยและกองทุนรวมพันธบัตรที่เข้าร่วมลงทุนในพันธบัตรของบริษัทยังมีจำนวนจำกัดมาก ในปัจจุบันมีกฎระเบียบมากมายที่จำกัดไม่ให้บริษัทประกันภัยและกองทุนรวมลงทุนในพันธบัตรของบริษัท หากองค์กรเหล่านี้สามารถลงทุนในพันธบัตรของบริษัทได้ เงินจำนวนหลายหมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐฯ จะถูกปล่อยออกมา และตลาดพันธบัตรของบริษัทอาจมีจุดเปลี่ยนด้านสภาพคล่อง

ดร. เล่อ ซวน เหงีย ผู้เชี่ยวชาญด้านเศรษฐกิจ กล่าวว่า ในปีนี้ อัตราดอกเบี้ยที่อยู่ในระดับต่ำจะช่วยสนับสนุนช่องทางการออกพันธบัตรของบริษัทได้เป็นอย่างดี ในบริบทที่ตลาดกำลังได้รับการชำระล้างอย่างเข้มแข็ง บริษัทที่ออกพันธบัตรจำนวนมากได้ยืนยันถึงชื่อเสียงของตน และความเชื่อมั่นของนักลงทุนก็ค่อยๆ ฟื้นตัวขึ้น อย่างไรก็ตาม ตลาดพันธบัตรของบริษัทจะฟื้นตัวในรูปตัว U ไม่ใช่รูปตัว V

ตั้งแต่ต้นปีนี้ การบังคับใช้พระราชกฤษฎีกา 65/2022/ND-CP อย่างเต็มรูปแบบอาจทำให้บริษัทที่ออกตราสารหนี้ประสบความยากลำบากในระยะสั้น โดยเฉพาะกฎระเบียบเกี่ยวกับนักลงทุนมืออาชีพและการจัดอันดับเครดิตแบบมีเงื่อนไข ดังนั้น ปี 2024 จึงเป็นปีแห่งการทดสอบการปรับตัวของผู้เข้าร่วมตลาดเช่นกัน ตลาดตราสารหนี้ของบริษัทในปีนี้ยังคงยากลำบากในช่วงครึ่งปีแรก แต่จะค่อยๆ ฟื้นตัวในช่วงครึ่งปีหลัง

หากธุรกิจปรับตัวและปฏิบัติตามข้อกำหนดของพระราชกฤษฎีกา 65/2022/ND-CP ตลาดจะเติบโตอย่างแข็งแรงและมีประสิทธิภาพ ซึ่งจะช่วยจำกัดความเสี่ยงในอนาคตได้อย่างมาก

แหล่งที่มา