การพนันครั้งใหญ่ของเจอโรม พาวเวลล์: ติดอยู่ระหว่างภาวะเงินเฟ้อและภาวะเศรษฐกิจถดถอย

(แดน ทรี) - ที่แจ็คสัน โฮล เจอโรม พาวเวลล์ เปิดเผยถึงความเป็นไปได้ที่เฟดจะลดอัตราดอกเบี้ย แต่นี่เป็นการตัดสินใจที่เสี่ยงมาก ทำให้เศรษฐกิจสหรัฐฯ ต้องเผชิญคำถามยากๆ ว่า จะยอมรับภาวะเงินเฟ้อหรือเผชิญกับภาวะเศรษฐกิจถดถอย?

การประชุมสัมมนา เศรษฐกิจ ประจำปีที่แจ็คสันโฮลในปีนี้ ณ เทือกเขาแกรนด์ทีตัน รัฐไวโอมิง อาจไม่ได้คึกคักเท่าปีก่อนๆ แต่สารที่ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ เจอโรม พาวเวลล์ นำเสนอนั้นทรงพลังยิ่งกว่าที่เคย ในฐานะหนึ่งในผู้กำหนดนโยบายเศรษฐกิจที่มีอิทธิพลมากที่สุดในโลก ทุกคำพูดของเขาถูกวิพากษ์วิจารณ์จากวงการการเงิน

เมื่อวันที่ 22 สิงหาคม (ตามเวลาท้องถิ่น) คำกล่าวของนายพาวเวลล์ในการประชุมได้เปิดเผยถึงความเป็นไปได้ที่เฟดจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน หลังจากที่ได้คงท่าที "แข็งกร้าว" ไว้เป็นเวลาหลายเดือน การเคลื่อนไหวครั้งนี้กระตุ้นให้เกิดการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในวอลล์สตรีททันที เนื่องจากนักลงทุนเชื่อว่าถึงเวลาแล้วที่เฟดจะต้อง "เปิดไฟเขียว" ให้มีวัฏจักรการผ่อนคลายนโยบายการเงินรอบใหม่

แต่หากมองให้ลึกลงไปอีก สารของพาวเวลล์ไม่ได้เป็นเพียง "นกพิราบ" ธรรมดาๆ เขาวาดภาพเศรษฐกิจที่ซับซ้อนได้อย่างชาญฉลาด ซึ่งเฟดกำลังเผชิญกับความเสี่ยงครั้งใหญ่ นั่นคือการให้ความสำคัญกับภัยคุกคามร้ายแรงสองประการ ได้แก่ เงินเฟ้อที่สูงขึ้นและตลาดแรงงานที่เปราะบาง

ความเสี่ยงทั้งสองประการนี้ซึ่งร้ายแรงอยู่แล้ว กำลังมาบรรจบกัน อัตราเงินเฟ้อที่ลดลงจากจุดสูงสุดแต่ยังคงสูงกว่าเป้าหมาย 2% ของเฟด กำลังกลับมาอีกครั้ง ขณะที่ภาคธุรกิจกำลังดิ้นรนเพื่อรับมือกับภาษีศุลกากรใหม่ที่รัฐบาลทรัมป์กำหนดขึ้น ในขณะเดียวกัน ตลาดแรงงานก็มีความเปราะบางมากขึ้นเรื่อยๆ โดยการเติบโตของการจ้างงานรายเดือนแทบจะหยุดนิ่งในช่วงฤดูร้อน

หากเฟดให้ความสำคัญกับเงินเฟ้อและคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่าเดิม ความเสี่ยงที่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยก็จะเพิ่มขึ้น ในทางกลับกัน หากเฟดมุ่งเน้นไปที่การสนับสนุนตลาดแรงงานด้วยการปรับลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง อัตราเงินเฟ้อก็มีความเสี่ยงที่จะติดลบสูงกว่าเป้าหมาย

มันเป็นการกระทำที่ต้องใช้ความสมดุลที่ละเอียดอ่อน และทางเลือกของนายพาวเวลล์จะกำหนดว่าเศรษฐกิจของสหรัฐฯ จะสามารถฟื้นตัวได้อย่างนุ่มนวลหรือไม่

การถกเถียงที่ไม่มีวันสิ้นสุด: พาวเวลล์มองเห็นอะไร?

ในสุนทรพจน์ของเขา เจอโรม พาวเวลล์ ได้ยกประเด็นหลักสองประเด็นเพื่อยืนยันความเป็นไปได้ในการลดอัตราดอกเบี้ย ทั้งสองประเด็นมุ่งเน้นไปที่การถอดรหัสสัญญาณเศรษฐกิจที่ "ผิดปกติ" ในปัจจุบัน

ประการแรก ตลาดแรงงานกำลังอ่อนแอลงภายใต้พื้นผิว พาวเวลล์โต้แย้งว่าเสถียรภาพที่เห็นได้ชัดของอัตราการว่างงาน (ซึ่งยังคงสูงกว่า 4%) เล็กน้อยกำลังบดบังจุดอ่อนที่ซ่อนอยู่ ทั้งอุปทานแรงงานและอุปสงค์แรงงานกำลังลดลงในเวลาเดียวกัน เขาปฏิเสธข้อโต้แย้งที่ว่าการลดลงนี้เกิดจากการขาดแคลนแรงงานเพียงอย่างเดียว (เช่น จากนโยบายตรวจคนเข้าเมืองที่เข้มงวดขึ้น) และเตือนว่าการเพิกเฉยต่อสัญญาณของอุปสงค์ที่อ่อนแอลงอาจนำไปสู่ภาวะเศรษฐกิจถดถอยอย่างฉับพลัน

ประการที่สอง ตลาดแรงงานที่เย็นลงอาจช่วยควบคุมเงินเฟ้อได้ พาวเวลล์แย้งว่าตลาดแรงงานที่เย็นลงจะช่วยป้องกันไม่ให้ราคาสินค้านำเข้า (อันเนื่องมาจากภาษีศุลกากร) ผันผวนกลายเป็นภาวะเงินเฟ้อที่ผันผวนอย่างต่อเนื่อง ความเห็นนี้สอดคล้องกับความเห็นของคริสโตเฟอร์ วอลเลอร์ ผู้ว่าการธนาคารกลางสหรัฐฯ ซึ่งเคยเรียกร้องให้มีการปรับลดอัตราดอกเบี้ยก่อนหน้านี้

อย่างไรก็ตาม ข้อโต้แย้งของพาวเวลล์ได้รับการต่อต้านอย่างหนักจากสมาชิกเฟดคนอื่นๆ เบธ แฮมแม็ก ประธานเฟดสาขาคลีฟแลนด์ กล่าวว่า “แรงกดดันด้านราคากำลังก่อตัวขึ้นอย่างย่ำแย่” และตลาดแรงงาน “กำลังไปได้สวยในขณะนี้” เธอสงสัยว่าผลกระทบจากภาษีศุลกากรด้านราคาจะเป็นเพียงชั่วคราว โดยระบุว่าภาคธุรกิจกำลังทดสอบราคาเพื่อปรับขึ้น

ผู้เชี่ยวชาญภายนอกยังแสดงความกังวลเช่นกัน “คำกล่าวนั้นอ่อนข้อต่อแรงกดดันด้านราคา ขณะที่ประเมินความเสี่ยงต่อความอ่อนแอของแรงงานสูงเกินไป” ไมเคิล สเตรน จากสถาบันอเมริกันเอ็นเตอร์ไพรส์กล่าว สเตรนเตือนว่า หากเฟดลดอัตราดอกเบี้ยในตอนนี้ แต่ถูกบังคับให้ขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งในปี 2569 ความน่าเชื่อถือของธนาคารกลางจะได้รับผลกระทบอย่างรุนแรง

การแยกตัวไม่ได้จำกัดอยู่แค่เพียงการกล่าวสุนทรพจน์เท่านั้น เจพีมอร์แกนกล่าวว่าการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนไม่น่าจะเป็นเอกฉันท์ในคณะกรรมการกำหนดนโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐฯ (FOMC) ซึ่งถือเป็นการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญจากธรรมเนียมปฏิบัติของเฟดที่มักจะตัดสินใจอย่างเป็นเอกฉันท์เกือบทุกครั้ง ในบริบทนี้ เจอโรม พาวเวลล์ ในฐานะประธาน จะเป็นผู้มีอำนาจตัดสินใจขั้นสุดท้าย

ประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ เจอโรม พาวเวลล์ แสดงความนัยถึงความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางจะปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน แต่หลีกเลี่ยงการออกแถลงการณ์ที่ชัดเจน (ภาพ: Getty)

ผีแห่ง “ความผิดพลาดปี 2021”: บทเรียนราคาแพง

การลดอัตราดอกเบี้ยในขณะที่อัตราเงินเฟ้อกำลังส่งสัญญาณว่ากำลังไปในทิศทางที่ผิด ไม่ใช่ครั้งแรกที่เฟดภายใต้การนำของเจอโรม พาวเวลล์ ต้องเสี่ยง หนึ่งในความผิดพลาดที่ร้ายแรงที่สุดเกิดขึ้นในปี 2564 เมื่อเฟดตัดสินว่าอัตราเงินเฟ้อในยุคการระบาดใหญ่เป็นเพียง "ภาวะชั่วคราว"

คำทำนายนั้นผิดพลาดอย่างมหันต์ อัตราเงินเฟ้อพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วสู่ระดับสูงสุดในรอบสี่ทศวรรษ เนื่องจากอุปสงค์ที่ร้อนแรงปะทะกับห่วงโซ่อุปทานที่ตึงตัว เฟดจึงต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วและคงอัตราดอกเบี้ยไว้ในระดับสูงเป็นเวลานานเพื่อให้เงินเฟ้อกลับมาอยู่ที่ 2% ซึ่งก็ประสบความสำเร็จในระดับหนึ่ง จนกระทั่งมาตรการภาษีใหม่ของนายทรัมป์กลับมาสร้างแรงกดดันด้านราคาอีกครั้ง

ความผิดพลาดดังกล่าวส่งผลกระทบอย่างรุนแรง ไม่เพียงแต่ทำลายความน่าเชื่อถือของเฟดเท่านั้น แต่ยังบั่นทอนกรอบนโยบายการเงินฉบับใหม่ ซึ่งนำมาใช้ในปี 2020 อีกด้วย ซึ่งเป็นกลยุทธ์ที่ช่วยให้เฟดสามารถทนต่อภาวะเงินเฟ้อที่สูงขึ้นได้ในบางช่วงเวลา เพื่อชดเชยภาวะเงินเฟ้อต่ำในช่วงก่อนหน้า

เมื่อมองย้อนกลับไป ผู้เชี่ยวชาญหลายคนยอมรับว่านั่นเป็นความผิดพลาด รากุรัม ราจัน อดีตผู้ว่าการธนาคารกลางอินเดีย กล่าวว่านี่เป็นความพยายามโดยเจตนาที่จะเสริมคลังแสงนโยบายของเฟด แต่ "น่าเสียดายที่มันเกิดขึ้นในช่วงเวลาที่สถานการณ์เปลี่ยนไป"

ขณะนี้ ธนาคารกลางสหรัฐฯ กำลังส่งสัญญาณว่าจะกลับไปใช้แนวทางแบบดั้งเดิมมากขึ้น โดยตั้งเป้าเงินเฟ้อไว้ที่ 2% แทนที่จะเป็นอัตราเงินเฟ้อเฉลี่ยในระยะยาว แต่การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ไม่น่าจะส่งผลกระทบในทันทีต่อการปรับอัตราดอกเบี้ยในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

ยิ่งไปกว่านั้น ความเสี่ยงใหม่กำลังคุกคามความเป็นอิสระของเฟด นั่นคือการแทรกแซง ทางการเมือง ประธานาธิบดีทรัมป์กำลังมองหาผู้สมัครที่จะสืบทอดตำแหน่งประธานเฟดต่อจากพาวเวลล์ โดยให้ความสำคัญกับอัตราดอกเบี้ยต่ำเป็นอันดับแรก เขาได้แต่งตั้งผู้ที่ภักดีต่อคณะกรรมการผู้ว่าการ และเรียกร้องให้สมาชิกคนอื่นๆ ลาออกอย่างเปิดเผย แรงกดดันทางการเมืองนี้ทำให้การตัดสินใจของเฟดยากลำบากยิ่งกว่าที่เคย

“ลงจอดอย่างนุ่มนวล” จะสำเร็จหรือไม่?

แม้ว่าแนวโน้มการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนจะพุ่งสูงขึ้น แต่อัตราการผ่อนคลายนโยบายการเงินเพิ่มเติมยังคงไม่ชัดเจน จอห์น ฮิกกินส์ ผู้เชี่ยวชาญจาก Capital Economics กล่าวว่า พาวเวลล์ “เทน้ำเย็นสามถัง” ให้กับความคาดหวังว่าเฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยในเชิงรุกมากขึ้น เขาชี้ให้เห็นเหตุผลสามประการ ได้แก่ อัตราดอกเบี้ยปัจจุบันตึงตัวขึ้นเพียงเล็กน้อย อัตราดอกเบี้ยกลางๆ น่าจะสูงกว่าในช่วงทศวรรษ 2010 และกรอบนโยบายใหม่จะช่วยสร้างสมดุลความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อสองทาง

แต่บางคนมองโลกในแง่ดีมากกว่า ไรอัน สวีท หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐฯ ประจำอ็อกซ์ฟอร์ด อีโคโนมิกส์ เรียกการลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนว่าเป็นการตัดสินใจที่ “มั่นใจ” พาวเวลล์ดูเหมือนจะกำลังเตรียมพร้อมสำหรับแนวทางที่ค่อยเป็นค่อยไปเพื่อปรับอัตราดอกเบี้ยให้เป็นปกติ โดยสมมติว่าเศรษฐกิจเป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ สวีทกล่าวว่าเฟดอาจปรับลดอัตราดอกเบี้ยในการประชุมแต่ละครั้งที่เหลือของปีนี้

ข้อโต้แย้งนี้ส่วนหนึ่งมาจากความกังวลว่าตลาดแรงงานกำลังมุ่งหน้าสู่ช่วงเวลา “ไวล์ อี. ไคโยตี” ซึ่งเป็นช่วงเวลาที่ธุรกิจต่างๆ รีบลดจำนวนพนักงานลงอย่างกะทันหันและเศรษฐกิจตกต่ำ แม้ว่าภาวะเศรษฐกิจตกต่ำส่วนใหญ่จะเกิดจากการขาดแคลนแรงงาน แต่เฟดก็ต้องดำเนินการโดยตั้งสมมติฐานว่าอุปสงค์ที่อ่อนแอก็มีส่วนทำให้เกิดภาวะเช่นนี้เช่นกัน

เฟดยืนอยู่ระหว่างความคาดหวังของตลาดและความเป็นจริงของนโยบายในการตัดสินใจลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน (ภาพ: AInvest)

กล่าวโดยสรุป การเติบโตของการจ้างงานที่อ่อนแอลงอีกหนึ่งเดือนจะเป็นปัจจัยสำคัญที่สนับสนุนให้เฟดลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน เพื่อเป็นประกันความเสี่ยงจากการพังทลายของตลาดแรงงานที่แท้จริง ขณะเดียวกันก็รักษาอัตราดอกเบี้ยให้อยู่ในระดับสูงเพียงพอที่จะควบคุมภาวะเงินเฟ้อที่เกิดจากภาษีศุลกากร อัตราการลดอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไปจะขึ้นอยู่กับสภาพเศรษฐกิจเป็นหลัก

อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงนั้นมหาศาล สถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุด ดังที่เจมส์ คลาวส์ อดีตรองผู้อำนวยการฝ่ายนโยบายการเงินของเฟด และรากุราม ราจัน ต่างเตือนไว้ คือ เฟดจะลดอัตราดอกเบี้ยและถูกบังคับให้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว “นั่นเป็นการทำลายความน่าเชื่อถืออย่างร้ายแรง” ราจันกล่าว “คุณสามารถรอดูได้ แต่คุณไม่สามารถเปลี่ยนนโยบายได้ในชั่วข้ามคืน นั่นเป็นกฎที่ไม่ได้เขียนไว้ของธนาคารกลาง”

เป้าหมาย "การลงจอดอย่างนุ่มนวล" ของเจอโรม พาวเวลล์ยังคงปรากฏอยู่เบื้องหน้า แต่ท้องฟ้ากลับเต็มไปด้วยปัจจัยผันผวน คำถามสำคัญที่สุดยังคงอยู่ที่ว่าเฟดจะสามารถขับเคลื่อนเศรษฐกิจให้กลับสู่ภาวะปกติได้อย่างปลอดภัยหรือไม่ หรือจะอยู่ในภาวะที่ผันผวนระหว่างภาวะเงินเฟ้อกับภาวะเศรษฐกิจถดถอย

ที่มา: https://dantri.com.vn/kinh-doanh/canh-bac-lon-cua-jerome-powell-mac-ket-giua-lam-phat-va-suy-thoai-20250824220914749.htm