ダン・タン・タム氏が会長を務める同社は、16兆円近い圧力に直面するという稀な状況に遭遇した。

キンバック都市開発公社（KBC）は、2025年上半期の監査済み財務諸表の差異について、簡潔な説明を発表しました。連結報告書によると、KBCが記録した上半期の税引後利益は、同時期と比べて約539%増加し、約1兆550億ドンから約1兆2510億ドンの増加に相当します。

これは2025年上半期の株式市場では珍しい利益増加です。

しかし、ダン・タン・タム氏が会長を務めるキンバック都市開発は、自社報告書（親会社）によると、今年最初の2四半期で税引き後利益が3,140億ドンを超える損失を記録し、2024年上半期の917億ドンを超える損失を大幅に上回った。

2つのレポートの利益と損失は完全に逆であることがわかります。

KBC2025H1 ライロリアングルホップナハット.jpg — *2つの報告書の損益数値は完全に逆である。出典：KBC*

ベトナムの大手工業用不動産企業KBCのファム・フック・ヒュー副社長が署名した説明報告書によると、税引き後の連結利益が前年同期比で約6.4倍の1兆2,510億ベトナムドンに増加した理由は、同社の工業団地事業による収益が前年同期に比べて増加したためだという。

別途報告された業績は、「当期、親会社は前年同期に比べて工業団地事業活動による収益認識を減らした」ため、より深刻な損失となった。

したがって、個別報告書では、連結財務諸表において子会社に計上されるため、収益は減少します。収益は子会社、関連会社、…で計上できます。

しかし、連結収益が非常に力強い伸びを示した一方で、個別に報告された収益は減少したことは注目に値します。

具体的には、連結報告書によると、今年上半期の売上高は、2024年上半期の1兆440億ドン超から2025年上半期には3兆6960億ドン近くまで3.5倍以上増加しました。これは、連結利益が6.4倍に増加した理由でもあります。

そのうち、最も大きな増加は土地およびインフラ賃貸収入で、2024年上半期の約5,310億ドンから2025年上半期には約2兆8,300億ドンに増加すると予想されています。さらに、不動産譲渡収入も2,250億ドンから4,110億ドン以上に急増しました。工場販売収入は0ドンから約1,330億ドンに増加しました。

KBC2025H1 kqkd ホップハット.jpg — *KBCは連結売上高が大幅に増加した。*

一方、別の報道によると、2025年上半期の収益は、前年同期の2,790億ドン超から900億ドン超へと大幅に減少した。主な減少理由は、2025年上半期の土地賃貸収入が0ドンであったのに対し、同時期には2,040億ドン超であったことである。

キャッシュフローは7兆2000億ドル近く減少、負債は急増

連結報告書では、利益の急激な増加を記録したにもかかわらず、2025年の最初の6か月間で、キンバック都市開発は7兆2,000億ドン近くの営業キャッシュフローの赤字を記録しました。

営業キャッシュフローがマイナスの場合、企業は実際には営業活動を行っているものの、まだ資金を回収していない、あるいは回収額を上回る支出をしていることを意味します。これは、売掛金や在庫が増加している場合、あるいは利息や営業費用が高額な場合によく発生します。この現象は、急速に事業を拡大している企業や、キャッシュフローのバランスがまだ取れていない企業でよく見られます。

実際、連結報告書によると、KBCの資産は年初44.7兆ドンから2025年6月末には70.3兆ドン以上に急増している。資産の増加は主に現金および現金同等物（6,566億ドン以上から18,139億ドン以上に増加）、売り手への前払い金の急増（3,500億ドン以上から6,360億ドン近くまで）、および在庫の急増（13,850億ドン近くから23,761億ドン以上まで）によるものである。

KBC2025H1 ドンティエンティンドアン.jpg — *KBCの事業キャッシュフローは大幅なマイナスとなっている。*

したがって、KBC は、資金を集める速度よりもはるかに高い速度でプロジェクトや生産、事業活動への投資を増やしています。

それで、KBCは25.6兆ドンを超える資産の増加を補填するための資金をどこから得るのでしょうか?

実際、この期間の資本金は約5兆ドン（年初は20.6兆ドン超だったのが、25.7兆ドン近くまで増加）から増加しました。負債総額は約24.1兆ドンから44.6兆ドン超へと急増し、そのうち短期債務は約7兆930億ドンから12兆2170億ドン超へと増加しました。長期債務は16兆9920億ドン超から約32兆3880億ドンへと増加しました。

2025年6月末時点の長期・短期債務の総額は、約26,074億ドン（うち長期債務は25,109億ドン超）に達し、2024年末の短期・長期債務は10,112億ドンであった。

このように、KBCは今年最初の6ヶ月間で15兆9,600億ドン以上を借り入れ、同時に自己資本を約5兆ドン増加させたことがわかります。これが、25兆6,000億ドンの資産増加の資金源となっています。

当期中、KBCの短期売掛金は13.3兆ドンから16.6兆ドン超に増加しました。棚卸資産は13.8兆ドン超から23.8兆ドン近くまで増加しました。支払利息は1,010億ドン超から2,060億ドン超に増加しました。棚卸資産は主に、トランカット都市圏・サービスエリア、ロックザン工業団地、フックニン都市圏など、開発中の不動産プロジェクトに含まれています。

営業キャッシュフローのマイナスは、主に売掛金の増加と在庫の増加によるものであることがわかります。事業資金が回収できない時期には、KBCは借入金に頼らざるを得ず、金利の急上昇につながった可能性があります。

負債が16兆ドン近くまで急増しており、これは今後企業にとって圧力となるだろう。

KBCの株価は最近大きく変動しており、8月18日から20日までの3営業日で天井を打って数年ぶりの高値を付けた後、8月25日の営業日には5.3%近く急落して1株当たり38,650ドンとなった。