Les entreprises d'infrastructures toujours submergées par les dettes

Les unités de construction d’infrastructures ont des ratios d’endettement élevés, le passif total de ce groupe étant souvent le double ou le triple des capitaux propres.

Le rapport financier du troisième trimestre de Vinaconex (VCG) indique que l'entreprise avait plus de 20 000 milliards de VND de passif à fin septembre, dont 58 % de dette financière. Ce niveau s'est considérablement amélioré, car auparavant, la dette de ce « géant » de la construction de projets d'investissement public avait augmenté de manière quasi continue, à un rythme d'environ 280 % sur la période 2018-2022. Bien qu'il ait diminué de plus de 2 000 milliards de VND par rapport au début de l'année, le total du passif de VCG était toujours deux fois plus élevé que ses capitaux propres. Un fort endettement financier a conduit cette entreprise à dépenser en moyenne 2,4 milliards de VND par jour en dépenses financières au cours des neuf premiers mois de l'année.

Des ouvriers construisent un projet d'investissement public dans la province de Long An, en août 2023. Photo : Hoang Nam — Des ouvriers construisent un projet d'investissement public dans la province de Long An , en août 2023. Photo : *Hoang Nam*

La même situation s'est produite chez Construction Corporation No. 1 (CC1), une entreprise publique. Auparavant, cette entreprise affichait une dette totale importante par rapport à ses capitaux propres, souvent 4 à 5 fois supérieure. L'effet de levier financier représentait la moitié de cette dette. À la fin du troisième trimestre, CC1 a réduit sa dette totale à plus de 10 700 milliards de VND, soit 2,85 fois plus que ses capitaux propres. Cependant, la dette financière est restée quasiment inchangée par rapport au début de l'année, s'établissant toujours à près de 6 800 milliards de VND.

Pour CII, la dette totale de l'entreprise a diminué de plus de 2 200 milliards de VND au cours des neuf premiers mois de l'année, pour atteindre environ 18 000 milliards de VND. La dette financière du groupe à elle seule a diminué de près de 1 700 milliards de VND pour atteindre environ 12 900 milliards de VND. Parallèlement, Deo Ca Group (HHV) a une dette totale de plus de 27 800 milliards de VND, dont 73 % sont des effets de levier financier.

Quant au magnat du BOT Tasco (HUT), grâce à une forte augmentation de capital au cours des neuf derniers mois, l'entreprise a réduit son ratio d'endettement à 1,24 fois, un niveau faible par rapport à la moyenne du secteur. Cependant, l'entreprise a une dette de 13 400 milliards de VND à rembourser, soit une augmentation de 79 % par rapport au début de l'année. La dette financière à elle seule a augmenté de 72 % pour atteindre plus de 8 300 milliards de VND.

Ces dernières années, le recours à un fort effet de levier financier est devenu un dénominateur commun parmi les entreprises de construction d'infrastructures. Lors de la réunion des investisseurs de novembre, les dirigeants de Deo Ca ont déclaré qu'il s'agissait d'une caractéristique de ce secteur et qu'ils acceptaient un ratio d'endettement élevé.

C'est également une conséquence de la forte croissance des projets publics entre 2011 et 2015, notamment du transport BOT. Au cours des années précédentes, afin de soutenir la concurrence dans le domaine du BOT, les entreprises ont cherché à mobiliser des fonds pour mettre en œuvre une série de projets nécessitant des capitaux de plusieurs milliers, voire plusieurs dizaines de milliers de milliards de dongs. Les statistiques de la Banque d'État jusqu'à fin juin 2021 ont montré que l'encours de crédit dans le secteur du transport BOT s'élevait à 105 000 milliards de dongs. Après le ralentissement des banques dû à l'accumulation de créances douteuses, les entreprises de construction d'infrastructures se sont tournées vers le canal obligataire, certaines émettant un lot tous les 3 à 6 mois en moyenne.

Dans le cadre de la concurrence pour les projets publics, les entreprises n'ont pas soigneusement calculé les coûts et les recettes, ce qui a entraîné l'échec des plans de remboursement de la dette. De plus, la lenteur du décaissement des capitaux publics, due à de nombreuses raisons telles que l'échec des arrangements, les désaccords sur les audits et les procédures inappropriées, a également contraint les entreprises à emprunter elles-mêmes pour avancer, puis à contracter des dettes à long terme. Dans le groupe de trafic BOT, les réactions négatives de la population concernant la perception des péages ont rendu la feuille de route des entreprises persistante pour le recouvrement des capitaux.

Cette évolution montre que la santé des grandes entreprises du secteur de la construction d'infrastructures est en contradiction avec les critères de sélection des entrepreneurs. Conformément à la réglementation, les entreprises possédant une expérience et une capacité de construction solides, une bonne capacité à mobiliser des machines et des équipements, et surtout une solide capacité financière, auront plus de chances de remporter des appels d'offres pour des projets d'investissement public.

Lors d'une réunion extraordinaire en septembre, M. Le Quoc Binh, directeur général de la CII, a également déclaré que la capacité financière sera le critère sur lequel les investisseurs de projets d'infrastructure se concentreront pour éviter la situation de « gagner l'appel d'offres et de le laisser là » parce que l'entreprise n'a pas suffisamment de capacité pour mobiliser des capitaux lorsque les banques limitent les prêts pour l'investissement BOT.

La restructuration de la dette est donc la stratégie prioritaire de nombreuses entreprises. En août, CC1 a annoncé le rachat anticipé de 2 650 milliards de VND d'obligations en circulation, qui devrait être finalisé d'ici la fin de l'année. La direction a déclaré que cette opération contribue à garantir l'efficacité de l'utilisation du capital, en fonction de la situation financière et des besoins en capitaux.

En août également, Deo Ca a proposé des actions à ses actionnaires existants, levant ainsi plus de 823 milliards de VND. HHV prévoit d'émettre prochainement des actions individuelles d'une valeur de plus de 740 milliards de VND pour investir dans des projets et compléter les capitaux nécessaires à la production et aux activités commerciales en 2024.

Récemment, CII a également activement mis en œuvre un plan visant à émettre 7 000 milliards de VND d'obligations convertibles auprès de ses actionnaires afin de convertir sa dette en actions. Le conseil d'administration a déclaré que ce plan contribuerait à alléger la forte pression financière qui pèse sur CII, après une longue période d'endettement important pour investir dans des projets BOT.

Les entreprises de construction d'infrastructures sont les principales bénéficiaires de la vague de décaissements d'investissements publics. Le ministère des Finances a indiqué que les décaissements ont progressé de plus de 430 600 milliards de VND entre le début de l'année et le 31 octobre, soit 52 % du plan annuel. Le gouvernement exhorte actuellement les ministères et les agences centrales et locales à décaisser rapidement.

VNDirect s'attend à ce qu'au quatrième trimestre, l'investissement public soit davantage encouragé pour achever au moins 95 % du plan de décaissement de capital assigné par l'Assemblée nationale pour 2023, d'une valeur de près de 712 000 milliards de VND.

Siddhartha

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