Κούρσα μείωσης των επιτοκίων περιθωρίου και κύμα «υπόγειας τραπεζικής»

Οι χρηματιστηριακές εταιρείες ανταγωνίζονται για να προσφέρουν προνομιακά επιτόκια περιθωρίου για να προσελκύσουν μεμονωμένους επενδυτές. Αλλά πίσω από αυτό βρίσκεται το μεγάλο ερώτημα: Μήπως το πλεονέκτημα που συνδέεται με τις τράπεζες δημιουργεί ανταγωνιστική ανισορροπία και αυξάνει τον κίνδυνο «σκιώδους τραπεζικής»;

Τα ανεξόφλητα δάνεια των εταιρειών χρηματιστηριακών συναλλαγών υπό τράπεζες είναι μεγάλης κλίμακας σε σύγκριση με τη γενική αγορά - Φωτογραφία: BK

Το ανεξόφλητο χρέος περιθωρίου κέρδους της χρηματιστηριακής αγοράς ανέρχεται σήμερα σε περίπου 300.000 δισεκατομμύρια VND.

Ανταγωνισμός επιτοκίου περιθωρίου

Η Shinhan Securities (SSV) προσφέρει επιτόκιο 0% για 2 μήνες με όριο 500 εκατομμυρίων VND και επιτόκιο 6,8% για τους επόμενους 4 μήνες με όριο έως 10 δισεκατομμύρια VND. Η SSI Securities προσφέρει επιτόκιο 9% και άτοκη περίοδο T+7 για μεγάλους πελάτες. Εν τω μεταξύ, η VPBankS προσφέρει επιτόκια περιθωρίου από μόνο 6,6%/έτος...

Γενικά, τα άτοκα προγράμματα T+ για swing trading γίνονται ένα ανταγωνιστικό «όπλο». Τα πακέτα χαμηλού επιτοκίου συχνά συνοδεύονται από αυστηρούς όρους: δανεισμός σε ένα καθορισμένο χαρτοφυλάκιο μετοχών, εφαρμογή σε νέους πελάτες ή περιορισμός των ανεξόφλητων υπολοίπων.

Σύμφωνα με τον κ. Nguyen The Minh, διευθυντή έρευνας και ανάπτυξης μεμονωμένων πελατών της Yuanta Securities Vietnam, το πραγματικό επιτόκιο περιθωρίου κυμαίνεται μεταξύ 11-12%/έτος.

«Δεν υπάρχει πολύς χώρος για ανταγωνισμό μειώνοντας τα επιτόκια, επειδή οι χρηματιστηριακές εταιρείες δυσκολεύονται να θυσιάσουν περισσότερα κέρδη για να μειώσουν τα επιτόκια», δήλωσε ο κ. Μινχ. Ο κ. Μινχ πιστεύει μάλιστα ότι με την αγορά να θερμαίνεται συνεχώς και πολλές χρηματιστηριακές εταιρείες να πλησιάζουν τα όρια δανεισμού τους, τα επιτόκια περιθωρίου ενδέχεται να αυξηθούν στο εγγύς μέλλον.

Οι περισσότερες μεγάλες τράπεζες κατέχουν εταιρείες χρηματιστηριακών συναλλαγών, όπως η Vietcombank, η Vietinbank, η BIDV , η Techcombank, η VPBank...

Ο λόγος, σύμφωνα με τον γενικό διευθυντή μιας χρηματιστηριακής εταιρείας, είναι ότι σε σύγκριση με τις τράπεζες, το καθαρό περιθώριο τόκων (NIM) των χρηματιστηριακών εταιρειών είναι ανώτερο. Με την ικανότητα να δανείζουν με περιθώριο διπλάσιο από το μετοχικό κεφάλαιο, οι χρηματιστηριακές εταιρείες μπορούν στην πραγματικότητα να επιτύχουν NIM 6-7%. Εν τω μεταξύ, το NIM των τραπεζών είναι 3-4%, παρόλο που έχουν την ικανότητα να δανείζουν 7-10 φορές το μετοχικό κεφάλαιο.

Εξήγησε: Το καθαρό επιτόκιο (NIM) για τα margin lending σε χρηματιστηριακές εταιρείες είναι υψηλότερο επειδή το κόστος άντλησης κεφαλαίων μέσω τραπεζικών δανείων ή έκδοσης ομολόγων είναι μόνο περίπου 5-7%/έτος, αλλά το επιτόκιο δανεισμού για τους πελάτες είναι συνήθως 11-14%/έτος, δημιουργώντας υψηλότερο περιθώριο κέρδους. Ο γενικός διευθυντής παραδέχτηκε ότι δέχονται μεγάλη ανταγωνιστική πίεση από χρηματιστηριακές εταιρείες με «υποστηριζόμενες» τράπεζες που έχουν αναδειχθεί δυναμικά τα τελευταία χρόνια.

«Ένα λαχταριστό κομμάτι κέικ» από τον τομέα των δανείων περιθωρίου, οι τράπεζες αυξάνουν ολοένα και περισσότερο την ιδιοκτησία τους σε εταιρείες χρηματιστηριακών συναλλαγών. Ο κ. Phan Duy Hung, CFA, MBA, διευθυντής - ανώτερος αναλυτής στην VIS Rating - δήλωσε ότι τους τελευταίους έξι μήνες, ορισμένες ιδιωτικές τράπεζες έχουν ανακοινώσει σχέδια για αγορά μετοχών (όπως η Sacombank, η SeABank, η MSB) ή για σύναψη στρατηγικής συνεργασίας (όπωςη OCB , η VIB) με εταιρείες χρηματιστηριακών συναλλαγών.

Προσοχή στους γενικούς κινδύνους

Στον αγώνα για μερίδιο αγοράς στις χρηματιστηριακές υπηρεσίες και τα margin lending, οι συνδεδεμένες με τράπεζες χρηματιστηριακές εταιρείες παρουσιάζουν σαφές πλεονέκτημα έναντι των ανεξάρτητων χρηματιστηριακών εταιρειών. Με μεγάλη κεφαλαιακή βάση και ευνοϊκή ικανότητα κινητοποίησης κεφαλαίων χάρη στην υποστήριξη των μητρικών τραπεζών, αυτή η ομάδα εταιρειών διαθέτει τις προϋποθέσεις για να επεκτείνει την κλίμακα του margin lending με ανταγωνιστικά επιτόκια, συμβάλλοντας έτσι στην αναδιαμόρφωση του τοπίου της αγοράς.

Σύμφωνα με τον κ. Phan Duy Hung, τα τελευταία τρία χρόνια, οι χρηματιστηριακές εταιρείες που συνδέονται με ιδιωτικές τράπεζες έχουν ανέβει σημαντικά στις 30 κορυφαίες όσον αφορά το μέγεθος του ενεργητικού τους χάρη στις μεγάλες αυξήσεις κεφαλαίου. Το μερίδιο αγοράς δανεισμού περιθωρίου αυτών των εταιρειών έχει επίσης αυξηθεί από 19% το 2022 σε 30% το 2024.

«Οι εταιρείες που συνδέονται με τράπεζες συχνά αξιοποιούν το κεφάλαιο και το δίκτυο πελατών των μητρικών τραπεζών τους για να επεκτείνουν το μερίδιο αγοράς τους στις χρηματιστηριακές συναλλαγές και τη διανομή ομολόγων - ένα πλεονέκτημα με το οποίο οι ανεξάρτητες εταιρείες κινητών αξιών δυσκολεύονται να ανταγωνιστούν. Ως εκ τούτου, θα συνεχίσουν να ηγούνται της αύξησης κερδών του κλάδου τους επόμενους 12-18 μήνες», δήλωσε ο κ. Hung. Αντίθετα, η αύξηση κερδών των εταιρειών κινητών αξιών με ξένες επενδύσεις και μικρής κλίμακας εγχώριων εταιρειών κινητών αξιών θα είναι πιο αργή.

Επίσης, σύμφωνα με τον διευθυντή - ανώτερο αναλυτή της VIS Rating, οι τράπεζες και οι συνδεδεμένες εταιρείες κινητών αξιών συχνά συνεργάζονται στενά για να δανείσουν σε μεγάλες επιχειρήσεις - κυρίως στους τομείς των ακινήτων και των ανανεώσιμων πηγών ενέργειας - μέσω δανείων πελατών, επενδύσεων σε ομόλογα ή/και δανεισμού περιθωρίου.

Ορισμένες επιχειρήσεις έχουν πρόσφατα εμπλακεί σε νομικά ζητήματα που σχετίζονται με έργα ή/και καθυστερήσεις πληρωμών εταιρικών ομολόγων. Ο κ. Hung προειδοποίησε ότι οι τράπεζες και οι χρηματιστηριακές εταιρείες που επικεντρώνονται σε μεγάλες επιχειρήσεις αυξάνουν τους λειτουργικούς κινδύνους και θα είναι ευάλωτες σε πιστωτικούς κινδύνους που σχετίζονται με κάθε μεγάλο πελάτη, γεγονός που θα μπορούσε να οδηγήσει σε μαζικές αναλήψεις από πελάτες.

Συμμεριζόμενος την ίδια άποψη, ο κ. Nguyen The Minh δήλωσε ότι το παραδοσιακό μοντέλο εταιρειών κινητών αξιών είναι εύκολα «κατώτερο» από τις τράπεζες, επειδή δεν υπάρχουν κανονισμοί για τις επενδυτικές τραπεζικές συναλλαγές όπως στις ανεπτυγμένες χώρες.

Ο κ. Phan Duy Hung δήλωσε ότι οι παραδοσιακές τραπεζικές δανειοδοτικές δραστηριότητες βρίσκονται υπό έντονη ανταγωνιστική πίεση, μειωμένα περιθώρια κέρδους και όρια πιστωτικής ανάπτυξης. Κατά τους πρώτους τρεις μήνες του 2025, τα καθαρά περιθώρια τόκων (NIM) των τραπεζών μειώθηκαν κατά 35 μονάδες βάσης στο 2,9% σε σύγκριση με την ίδια περίοδο πέρυσι.

Ως εκ τούτου, όλο και περισσότερες τράπεζες αυξάνουν τις υπηρεσίες χρηματιστηριακής διαμεσολάβησης και κεφαλαιαγοράς που προσφέρουν - τομείς με υψηλότερα περιθώρια κέρδους - για την ενίσχυση και την ανάπτυξη του χρηματοπιστωτικού οικοσυστήματος.

Οι τράπεζες εξακολουθούν να πιστεύουν ότι η επέκταση σε αυτόν τον τομέα βελτιώνει γενικά την κερδοφορία. Το 2024, ορισμένες εταιρείες χρηματιστηριακών συναλλαγών που συνδέονται με τράπεζες, όπως η TCBS, συνέβαλαν σημαντικά - σχεδόν 20% - στα κέρδη της μητρικής τράπεζας. Ωστόσο, «η επένδυση σε θυγατρικές στον τομέα των χρηματιστηριακών συναλλαγών μπορεί να μειώσει τους δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας βραχυπρόθεσμα», προειδοποίησε ο κ. Hung.

«Το να έχεις μια τράπεζα στο πλευρό σου συχνά έχει το πλεονέκτημα του φθηνού κεφαλαίου»

Ο κ. Nguyen Duc Thong - Γενικός Διευθυντής της SSI Securities - παραδέχτηκε ότι, όσον αφορά μόνο τον δανεισμό μέσω περιθωρίου ασφάλισης, είναι αλήθεια ότι οι χρηματιστηριακές εταιρείες που τις υποστηρίζουν τράπεζες έχουν συχνά το πλεονέκτημα του φθηνού κεφαλαίου.

«Ωστόσο, οι παραδοσιακές εταιρείες όπως η SSI έχουν και τα δικά τους δυνατά σημεία. Αυτό βοηθά τις επιχειρήσεις να κινητοποιήσουν τα απαραίτητα κεφάλαια με λογικό κόστος, να βελτιστοποιήσουν την κεφαλαιακή αποδοτικότητα και να διατηρήσουν υψηλό περιθώριο ανάπτυξης», τόνισε ο κ. Thong.

Προσοχή στον κίνδυνο της «υπόγειας τραπεζικής»

Οι χρηματιστηριακές εταιρείες στρέφονται στην προώθηση προγραμμάτων προτιμησιακών επιτοκίων περιθωρίου για να προσελκύσουν επενδυτές - Φωτογραφία: QUANG DINH

Οι δραστηριότητες περιθωρίου κέρδους των εταιρειών κινητών αξιών συχνά χαρακτηρίζονται στη διεθνή ορολογία ως «σκιώδης τραπεζική», η οποία παραπλανά κάπως σχετικά με το επίπεδο κινδύνου. Στην πραγματικότητα, η «σκιώδης τραπεζική» είναι μια παράλληλη τράπεζα που παρέχει γρήγορο κεφάλαιο μέσω εταιρειών κινητών αξιών και επενδυτικών κεφαλαίων.

Ο κ. Nguyen The Minh τόνισε: «Η σκιώδης τραπεζική δεν είναι τόσο κακή όσο αποκαλείται. Όταν η τραπεζική πίστωση περιορίζεται από κανονισμούς για τα επιτόκια και το ανεξόφλητο χρέος, η κατοχή εταιρειών χρηματιστηριακών υπηρεσιών βοηθά στον γρήγορο δανεισμό, στην εύκολη διαχείριση των εξασφαλίσεων και ιδιαίτερα στα υψηλά επιτόκια. Η εκταμίευση περιθωρίου είναι ταχύτερη από τις αιτήσεις πίστωσης και οι εταιρείες χρηματιστηριακών υπηρεσιών μπορούν να διαχειριστούν το περιθώριο αμέσως όταν η αξία των εξασφαλίσεων δεν πληροί τις απαιτήσεις».

Οι ρευστοποιήσεις στεγαστικών δανείων DIG και PDR κατά τη διάρκεια του πρόσφατου δασμολογικού σοκ αποτελούν απόδειξη των ικανοτήτων διαχείρισης κινδύνου των εταιρειών κινητών αξιών.

Ωστόσο, θα πρέπει να σημειωθεί ότι ο κίνδυνος «συμπύκνωσης» του περιθωρίου κέρδους σε χρηματοοικονομικές μετοχές (τράπεζες, κινητές αξίες) θα καταστήσει την αγορά λιγότερο υγιή. Αντίθετα, το περιθώριο κέρδους θα πρέπει να εξαπλωθεί σε περισσότερες ομάδες του κλάδου.

Ο κ. Minh σχολίασε: «Η ανάπτυξη ψηφιακών περιουσιακών στοιχείων, όπως η διακριτικοποίηση περιουσιακών στοιχείων (RWA), θα ανοίξει νέο χώρο ανάπτυξης για δραστηριότητες επενδυτικής τραπεζικής σε εταιρείες κινητών αξιών που λειτουργούν με το παραδοσιακό μοντέλο και θα αποφύγει τη μειονεκτική θέση τους σε βάρος των τραπεζών». Ταυτόχρονα, όμως, ο «πυρετός του ανοίγματος των χρηματιστηρίων» θα ωθήσει τις τράπεζες να αποκτήσουν και να επενδύσουν γρήγορα σε εταιρείες κινητών αξιών το επόμενο διάστημα, μετά την αδειοδότηση 5 αιθουσών συναλλαγών.

Επιστροφή στο θέμα

Μάθετε Ταπεινότητα - BINH KHANH

Πηγή: https://tuoitre.vn/dua-ha-lai-margin-va-song-ngan-hang-ngam-20250824233933676.htm