"الأسهم الملكية" والفرص

تعتبر أسهم البنوك الفيتنامية "أسهمًا ملكية"، لكن تقييماتها لا تزال منخفضة للغاية مقارنة بالمتوسط ​​الإقليمي بسبب القيود التي ليس من السهل التغلب عليها.

أهمية رأس مال الشركات

بصفتك قائد أعمال، لنفترض وجود فرصة سوقية جيدة للاستحواذ على شركة أخرى لإكمال منظومتك، لكن الأمر يتطلب مبلغًا كبيرًا من المال، فماذا ستفعل؟ الحل الشائع لهذه المشكلة هو إصدار المزيد من الأسهم، وحشد المزيد من المستثمرين الجدد للمساهمة برأس المال اللازم لإتمام الصفقة.

ولكن لجمع رأس المال، يجب إثبات فعالية المساهمة الرأسمالية للمستثمرين، أو ببساطة، شراء أسهم إضافية مُصدرة سيكون مربحًا على المدى الطويل. من منظور استثماري، تُعدّ الزيادة طويلة الأجل في القيمة الرأسمالية للشركة سابقًا مقياسًا مهمًا لجمع المزيد من الأموال، إذ تُثبت أن المستثمرين الحاليين يتمتعون بمزايا عديدة، مما يُسهّل جمع رأس مال جديد.

القيمة الرأسمالية للشركة هي المضاعف بين عدد الأسهم المتداولة وسعرها السوقي. لكي تتمتع الشركة بقيمة رأسمالية كبيرة، يجب أن يكون لديها رأس مال تأسيسي كبير وسعر سوقي مرتفع للأسهم. يُثبت الواقع أنه من بين هذين العاملين، يُحقق سعر السهم المرتفع فوائد أكبر للمساهمين مقارنةً بالشركات ذات رأس المال التأسيسي الكبير. كما يُساعد سعر السهم المرتفع الشركات على تعبئة رأس المال بسهولة بسعر جيد (إصدار أسهم جديدة بسعر سوقي مرتفع)، ويمكن زيادة رأس المال التأسيسي بسرعة عن طريق تقسيم الأسهم...

لذلك، من الخطأ أن يقول قائد أعمال: "أسعار الأسهم تُحددها السوق، ونحن نُركز فقط على إدارة الأعمال". يحتاج كل قائد أعمال إلى استراتيجية لزيادة جاذبية أسهم شركته. قد تتقلب أسعار الأسهم على المدى القصير، ولكن على المدى الطويل، لا بد من وجود نمو لضمان نمو رأس مال الشركة.

يقدم هذا التحليل للقراء معلومات إضافية مهمة ووجهات نظر شخصية حول التدابير الرامية إلى زيادة رأس مال الشركات من خلال تحليل خصائص البنوك ذات أسعار الأسهم المرتفعة في المنطقة لاستخلاص دروس عملية للبنوك الفيتنامية.

مقارنة تقييمات أسهم البنوك الإقليمية

عند مقارنة تقييمات البنوك الإقليمية، يتضح جليًا أن أسعار أسهم هذه البنوك أعلى بكثير من أسعار أسهم البنوك الفيتنامية. فمنذ عام ٢٠١٧ وحتى الآن، كان متوسط ​​نسب السعر إلى الربحية والسعر إلى القيمة الدفترية للبنوك الفيتنامية أقل دائمًا من متوسطات البنوك في سلة المقارنة، وخاصةً نسبة السعر إلى الربحية. وهذا يعني أن المستثمرين يدفعون دائمًا سعرًا أعلى لكل دونج من الدخل في البنوك الإقليمية.

وفي المتوسط ​​على مدى السنوات الست الماضية، كان المستثمرون في السوق الإندونيسية على استعداد لدفع أعلى مبلغ، حيث أنفقوا 19 دونجًا مقابل كل دونج من الدخل، في حين كان المستثمرون في السوق الفيتنامية على استعداد لدفع 11 دونجًا فقط مقابل كل دونج من الدخل.

يُظهر حجم التداول النشط اهتمامًا متزايدًا من جانب المستثمرين بأسهم البنوك في المنطقة. وفي تايلاند تحديدًا، يزيد حجم تداول أسهم البنوك في الجلسة الواحدة بنحو 8-10 أضعاف عن متوسطه في فيتنام. كما أن اتجاه التداول الصاعد/الهابط أكثر وضوحًا، والتقلبات المفاجئة أقل، ويعكس سعر السهم بدقة مؤشرات الأنشطة التجارية.

فما السبب إذًا؟ على الرغم من وجود اختلافات في العمليات التجارية والتاريخ والثقافة والإدارة، وما إلى ذلك، تُسهم في ارتفاع أسعار الأسهم، إلا أن بحث المؤلف يُشير إلى أن هذه البنوك تتمتع بثلاث خصائص: بيئة اقتصادية مواتية لأنشطة الاستثمار في الأسهم، وعمليات تجارية مصرفية فعّالة، واستراتيجيات تواصل فعّالة.

جاذبية سوق الأوراق المالية

أولاً، لا بد من التأكيد على أن سوق الأسهم الفيتنامية شهدت تحسناً ملحوظاً في السنوات الأخيرة، وأصبحت قناة استثمارية فعّالة للمستثمرين. ومع ذلك، فإن الفرق بين عائد الاستثمار في الأسهم ومتوسط ​​سعر فائدة الادخار لمدة 12 شهراً في فيتنام أقل منه في الفلبين، ويعادل نظيره في تايلاند. وهذا يدل على أن جاذبية سوق الأسهم الفيتنامية متوسطة مقارنةً بدول المنطقة الأخرى.

تُظهر البيانات الواردة في الجدولين 1 و2 أن الفرق بين عائد الاستثمار ومعدل فائدة الادخار في السوق الإندونيسي أقل منه في فيتنام وتايلاند والفلبين، إلا أن المستثمرين على استعداد لدفع أعلى سعر (أي أعلى نسبة سعر إلى ربحية ونسبة سعر إلى قيمة دفترية) لامتلاك الأوراق المالية المصرفية. وهذا يُظهر أن قناة الاستثمار في الأسهم في إندونيسيا أكثر جاذبية للمستثمرين من الدول الأخرى المُماثلة.

حجم الأعمال والأداء

هناك مجموعة رئيسية أخرى من الأسباب التي قد تُفسر الاختلافات المذكورة أعلاه في نسبة السعر إلى الربحية ونسبة السعر إلى القيمة الدفترية، وهي حجم البنوك وأدائها التجاري وهيكل دخلها. إذا قارنا البنوك الفيتنامية بأكبر البنوك في سنغافورة أو ماليزيا، يتضح أن البنوك التجارية الفيتنامية لا تزال صغيرة جدًا من حيث الحجم والقيمة السوقية.

على وجه التحديد، ووفقًا لأسعار الأسهم وأسعار الصرف في يونيو 2024، فإن إجمالي أصول بنك DBS، أكبر بنك في سنغافورة، أكبر بنوك المساهمة العامة في فيتنام (BIDV) بـ 5.6 مرة. كما أن بنك Maybank الماليزي أكبر بـ 2.4 مرة من BIDV. وتبلغ القيمة السوقية لبنك DBS حوالي 4 مرات من القيمة السوقية لبنك Vietcombank، بينما تبلغ القيمة السوقية لبنك Maybank 1.4 مرة من القيمة السوقية لبنك Vietcombank.

ومع ذلك، بالمقارنة مع البنوك الكبيرة في تايلاند وإندونيسيا والفلبين في مجموعة الدراسة، فإن أكبر البنوك التجارية في فيتنام ليست أصغر حجمًا بكثير. ورغم أن إجمالي أصول البنوك التجارية الفيتنامية لا يمثل سوى حوالي 60% من إجمالي أصول البنوك التجارية التايلاندية، إلا أنها تساوي البنوك التجارية الإندونيسية، وأكبر من البنوك التجارية الفلبينية (الجدول 3).

وفيما يتعلق بهيكل الأصول الإجمالي، لا يوجد فرق كبير بين البنوك، حيث تمثل نسبة قروض العملاء (باستثناء السندات المؤسسية) حوالي 65-70%، وتمثل استثمارات السندات 12-18% من هيكل الأصول الإجمالي.

فيما يتعلق بمؤشري الأداء، العائد على الأصول والعائد على حقوق الملكية، لا تقل البنوك الفيتنامية عن بنوك المنطقة. يُعادل متوسط ​​العائد على حقوق الملكية لأكبر ثلاثة بنوك تجارية في فيتنام متوسط ​​البنوك في المنطقة، بل ويفوق متوسط ​​أكبر ثلاثة بنوك في تايلاند.

على الرغم من أن متوسط ​​صافي هامش الفائدة للبنوك الإقليمية أعلى بكثير من متوسطه في البنوك الفيتنامية. وتحديدًا، تتمتع أكبر ثلاثة بنوك في إندونيسيا بأعلى متوسط ​​هامش فائدة بنسبة 6.5%، تليها الفلبين بنسبة 4%، ثم تايلاند بنسبة 3%. أما أكبر ثلاثة بنوك تجارية في فيتنام، فيبلغ صافي هامش الفائدة لديها 2.9%.

إذا نظرنا إلى هذه الأرقام وحدها، فقد نعتقد خطأً أن البنوك الإقليمية تتمتع بحصة أعلى من دخل الفوائد في هيكل إيراداتها. ومع ذلك، عند تحليلها بالتفصيل، لا تعتمد البنوك الإقليمية بشكل كبير على دخل الفوائد. في تايلاند، يبلغ متوسط ​​حصة دخل الفوائد 70.4% فقط، وفي إندونيسيا 73.6%، بينما تقترب النسبة في الفلبين وفيتنام من 75%. علاوة على ذلك، فإن الدخل الاستثنائي في هيكل الدخل غير المرتبط بالفوائد في البنوك الفيتنامية أكبر منه في البنوك الإقليمية.

يُظهر التحليل أعلاه أن الفارق الأكبر بين البنوك الفيتنامية والبنوك الإقليمية يكمن في هيكل مصادر الدخل. فرغم تشابه حجم البنوك الكبيرة في المنطقة، إلا أن نسبة الدخل غير المرتبط بالفوائد (وخاصةً من الرسوم) لهذه البنوك أكبر منها في البنوك الفيتنامية، مما يمنح المستثمرين شعورًا بالثقة تجاه استدامة عمليات البنك.

أنشطة علاقات المستثمرين

بصرف النظر عن انخفاض الدخل غير المرتبط بالفوائد، فإن أداء البنوك الفيتنامية لا يقل عن أداء البنوك في دول المنطقة الأخرى، وذلك بالنظر إلى مؤشرات العائد على حقوق الملكية (ROE) وصافي هامش الفائدة (NIM). فإذا كانت السلع جيدة ولكن سعرها غير متناسب، فقد يكمن السبب في السوق، في مرحلتي البيع والتسويق. أما إذا كانت السلع مخزونًا، فإن أنشطة علاقات المستثمرين هي مرحلة البيع.

في الواقع، اعتمدت البنوك الإقليمية استراتيجيات فعّالة لعلاقات المستثمرين منذ مراحل مبكرة، مما ساهم في تفوق أسعار أسهمها على أسعار أسهم البنوك الفيتنامية. ووفقًا لمسح أجرته مجموعة الوساطة المالية الآسيوية ودراسة أجرتها ستاندرد آند بورز، اعتمدت جميع البنوك التي شملتها الدراسة في تايلاند وإندونيسيا والفلبين استراتيجيات استباقية لعلاقات المستثمرين.

في فيتنام، لدى بعض المنظمات العاملة في قطاع الإعلام المالي أيضًا تقارير تحدد مستوى سمعة البنوك في وسائل الإعلام (Tenor Media، VietNam Report...) وقد أكملت العديد من البنوك للتو أنشطة العلاقات مع المستثمرين الإلزامية مثل الإفصاح عن المعلومات وتنظيم الأحداث وفقًا للوائح، ولا تزال أنشطة العلاقات مع المستثمرين الاستباقية في المستوى الأولي فقط.

لذا، تعمل البنوك الفيتنامية باستمرار على تحسين جودة وكفاءة عملياتها، بالإضافة إلى علاقاتها مع المستثمرين. ومن المؤمل أن تُسرّع الهيئات الإدارية الإجراءات اللازمة لتحديث سوق الأسهم الفيتنامية قريبًا، مما يزيد من جاذبية السوق للمستثمرين المحليين والأجانب على حد سواء، ويهيئ الظروف لإعادة تقييم البنوك بشكل خاص، والشركات الفيتنامية بشكل عام، مقارنةً بالبنوك والشركات في المنطقة، مما يُسهم في زيادة قيمة رأس المال والفوائد للمساهمين والمستثمرين.

المصدر: https://baodautu.vn/co-phieu-vua-va-nhung-co-hoi-d225579.html