سوق الأسهم - الأسبوع 25 - 29/8: تجاوز مؤشر VN مرحلة "الذروة المضاربية"

أداء VN-Index غير المتوقع

واصل مؤشر VN سلسلة ارتفاعاته على مدار 4 جلسات متتالية، إلا أنه في نهاية الأسبوع، زادت ضغوط البيع، مما تسبب في "هبوط" حاد للمؤشر بأكثر من 42 نقطة، مما دفع مؤشر VN إلى إنهاء الأسبوع مرتفعًا بنسبة 0.95% فقط (ما يعادل 15.47 نقطة)، ليصل إلى 1,645.47 نقطة.

حافظ السوق على أداء إيجابي خلال الأسبوع بفضل أداء قطاع البنوك، حيث سيطر التراجع على افتتاح السوق، مع ارتفاع أسهم 3 قطاعات فقط من أصل 21 قطاعًا: البنوك (+4.87%)، والعقارات (+1.70%)، والنفط والغاز (+0.15%). في المقابل، كانت قطاعات الصلب (-7.18%)، والأسمدة (-6.39%)، والبناء (-5.56%) هي القطاعات الثلاث التي تعرضت لأقوى ضغط تصحيحي هذا الأسبوع.

Chứng khoán tuần 25 - 29/8: VN-Index đã qua giai đoạn — لقد "تحول" السوق بأكمله وانخفض بشكل حاد (لقطة شاشة: SSI iBoard)

بلغ متوسط السيولة المُقابلة خلال الأسابيع العشرين الماضية مستوى قياسيًا مرتفعًا، بزيادة قدرها 75.1%. وبشكلٍ خاص، بلغ متوسط السيولة الأسبوعية المُتراكمة حتى نهاية جلسة التداول في بورصة الخرطوم 1,997 مليون سهم (+9.23%)، أي ما يعادل 56,415 مليار دونج فيتنامي (+8.68%).

بالنسبة للمستثمرين الأجانب، شهد الأسبوع الماضي حركة بيع صافية قوية، حيث بلغت قيمتها 7,691 مليار دونج في نهاية الأسبوع. تركزت عمليات الشراء على أسهم VPB (VPBank، HOSE) بقيمة 1,752 مليار دونج، وHPG (Hoa Phat Steel، HOSE) بقيمة 1,601 مليار دونج، وFPT (FPT، HOSE) بقيمة 592 مليار دونج. في المقابل، أسهم SSI (SSI Securities، HOSE) بقيمة 281 مليار دونج، وPDR (Phat Dat Real Estate، HOSE) بقيمة 238 مليار دونج، وGMD (Gemadept، HOSE) بقيمة 198 مليار دونج، وهي الأسهم الثلاثة الأكثر شراءً.

بحسب الخبراء، شهدت الجلسة الأخيرة من الأسبوع ضغوطًا لجني الأرباح بعد فترة طويلة من النمو القوي للسوق. على المدى القصير، لا يزال ضغط التصحيح قائمًا، ومن المرجح أن يتراجع مؤشر VN لاختبار منطقة الدعم بين 1570 و1580 نقطة، وهي منطقة يمكن أن تُشكل قاعدة تراكم قبل أن يجد السوق زخمًا جديدًا للنمو.

مجموعة أسهم "متفجرة"

تقترب سوق الأسهم الفيتنامية من مراجعة ترقية فوتسي راسل، والمتوقع الإعلان عنها في أكتوبر. وقد أبدت العديد من شركات الأوراق المالية تقييمات متفائلة للغاية، حيث تتراوح احتمالية الترقية بين 80% و90% بفضل التحسن التدريجي في الاختناقات، لا سيما فيما يتعلق بمعاملات المستثمرين الأجانب.

حتى الآن، استوفت فيتنام تقريبًا جميع معايير فوتسي راسل، باستثناء بند "سداد تكاليف المعاملات الفاشلة". ويجري حاليًا تطبيق هذه الآلية في شركات الأوراق المالية، وستكون محورًا رئيسيًا في المراجعة القادمة.

قبل الترقية، شهد سوق الأسهم ارتفاعًا ملحوظًا. قفز مؤشر VN بأكثر من 560 نقطة (+52%) مقارنةً بأدنى مستوياته في أبريل 2025، مسجلًا مستويات قياسية جديدة باستمرار. بالتزامن مع ارتفاع السوق، تشهد السوق تزايدًا في جلسات مطابقة الأوامر بمليارات الدولارات، مما رفع مستوى السيولة إلى ما بين 30,000 و50,000 دونج فيتنامي لكل جلسة، بما في ذلك جلسة تداول قياسية في 5 أغسطس بقيمة مطابقة أوامر مستمرة تصل إلى 86,000 مليار دونج فيتنامي.

في هذا السياق، أصبحت مجموعة أسهم الأوراق المالية محور الاهتمام، حيث لعبت دورًا رائدًا في زخم النمو مع الربحية المذهلة لمؤشر VIX (VIX Securities, HOSE)، ومؤشر SHS (مؤشر Saigon - Hanoi Securities, HOSE)، ومؤشر VND (مؤشر VNDirect Securities, HOSE)، ومؤشر SSI (مؤشر SSI Securities, HOSE)،... بالإضافة إلى ذلك، هناك أيضًا مجموعات ذات رأس مال صغير ومتوسط يتم تداولها بمستويات عالية من نسبة السعر إلى الربحية.

في العديد من التقارير الصادرة عن شركات الأوراق المالية، من المتوقع أن تنمو هذه المجموعة الصناعية بنسبة 25% على الأقل في عام 2025 مقارنة بعام 2024. ولا تزال قصة ترقية السوق في سبتمبر جذابة بما يكفي لمواصلة تدفق النقد إلى مجموعات الأسهم، والتي تعد الأوراق المالية المجموعة المستفيدة منها بشكل مباشر.

يُنصح المستثمرون الذين يحتفظون بأسهمهم بالاحتفاظ بها، إذ لا يزال الاتجاه الصعودي في مراحله الأولى. يُعدّ جني الأرباح الجزئي خلال فترات الصعود القوية أمرًا ضروريًا، ولكن في الوقت نفسه، ينبغي على المستثمرين الاستعداد لمراكمة استثماراتهم مجددًا عند دخول هذه المجموعة من الأسهم في تصحيحات قصيرة الأجل.

3 أسهم بنوك لا تزال لديها مجال للارتفاع بنسبة 28٪

وبناءً على ذلك، أفادت شركة MBS للأبحاث بأن الارتفاع الأخير في أسهم البنوك يعود بشكل رئيسي إلى بيئة اقتصادية كلية مواتية، وسياسة نقدية مرنة، وإطار قانوني يدعم سوق العقارات، وحافز الاستثمار العام. إضافةً إلى ذلك، يُسهم توقع ترقية سوق الأسهم الفيتنامية في سبتمبر 2025 في جذب الاهتمام بأسهم البنوك بفضل رأس المال الكبير والسيولة العالية وملاءمتها لأذواق المستثمرين الأجانب.

ومع ذلك، انعكست هذه العوامل الإيجابية بشكل كبير على الأسعار. في الوقت نفسه، لا يزال متوسط نمو أرباح القطاع ككل معتدلاً، حيث يتراوح بين 15% و20% خلال الفترة 2025-2026.

يبلغ مُعدَّل السعر إلى القيمة الدفترية (P/B) لقطاع البنوك بأكمله حاليًا 19% أعلى من متوسطه لخمس سنوات، مما يُشير إلى تضاؤل فرص ارتفاع الأسعار على المدى القصير. ومع ذلك، لا تزال مجموعة تحليلات إم بي للأوراق المالية - أبحاث إم بي إس تُشير إلى ثلاثة أسهم واعدة بفضل تقييماتها المعقولة وآفاق أرباحها الإيجابية.

بالنسبة لـ CTG ( VietinBank ، HOSE) ، يبلغ السعر المستهدف 65,000 دونج فيتنامي للسهم، مقارنةً بسعره في 22 أغسطس البالغ 50,900 دونج فيتنامي، ولا يزال السهم قادرًا على الارتفاع بنسبة 28%. وتتوقع وحدة التحليل أن يتجاوز نمو الائتمان 15% في عام 2025، وأن يصل الربح بعد الضريبة إلى 30,352 مليار دونج فيتنامي، بزيادة قدرها 19.4% عن نفس الفترة، بفضل جودة الأصول التي تتفوق على مثيلاتها في القطاع بأكمله، إلى جانب إمكانات ربحية عالية مدعومة باحتياطيات وفيرة.

وتبلغ قيمة VCB (Vietcombank، HOSE) 79.300 دونج/سهم، مع وجود مجال للزيادة بنسبة 23%، ومن المتوقع أن يزيد صافي الربح في عامي 2025 و2026 بنسبة 5.7% و10.8% على التوالي خلال نفس الفترة، وذلك بفضل (1) التقدم المتسارع في صرف الاستثمارات العامة، (2) انخفاض أسعار الفائدة على القروض في سياق أهداف الناتج المحلي الإجمالي الطموحة، (3) تعافي سوق العقارات.

أخيرًا، لدى بنك الإسكان والتعمير (HDB، HOSE) ، الذي تُقيّمه MBS بـ 39,450 دونجًا فيتناميًا للسهم، إمكانية للنمو بنسبة 22%. يبلغ الحد الائتماني الحالي للبنك حوالي 35%، مما يسمح له بالسعي لتحقيق خطة نمو ائتماني طموحة بنسبة 32% في عام 2025. وتتوقع MBS أن يُكمل صافي ربح البنك 100% من الخطة السنوية. بالإضافة إلى ذلك، يُعد بنك الإسكان والتعمير واحدًا من أربعة بنوك يُسمح لها بخفض نسبة الاحتياطي الإلزامي بموجب خطة التحويل الإلزامي، مما يُسهم في توسيع نطاق الائتمان.

مؤشر VN قبل خفض سعر الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي

في 22 أغسطس، وخلال المؤتمر السنوي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، صرّح رئيس المجلس، جيروم باول، بأن سوق العمل الأمريكي في حالة توازن. إلا أن هذا التوازن ناتج عن "انخفاض كلٍّ من العرض والطلب على العمالة".

وفقًا للمحللين، تُظهر التعليقات المذكورة أعلاه أن باول أبقى احتمال خفض أسعار الفائدة مفتوحًا في اجتماع السياسة النقدية يومي 16 و17 سبتمبر. ومع ذلك، سيعتمد هذا بشكل كبير على تقارير التوظيف والتضخم التي ستصدر قبل ذلك الموعد. كما رفع المستثمرون توقعاتهم لاحتمالية خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة في سبتمبر. وبناءً على ذلك، فإن احتمال خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس (0.25%) يصل الآن إلى ما يقارب 90%، وهو أعلى من 75% قبل خطاب باول.

وهذه أيضًا واحدة من المعلومات المهمة لسوق الأوراق المالية بشكل عام وسوق الأوراق المالية الفيتنامية بشكل خاص، وخاصة فيما يتعلق بتدفق الأموال الأجنبية.

بالنظر إلى التاريخ، لا تُحقق تخفيضات أسعار الفائدة التي يُجريها الاحتياطي الفيدرالي بالضرورة فوائد فورية لسوق الأسهم. في الواقع، على المدى القصير، في المراحل الأولى من دورة تخفيضات أسعار الفائدة من عام 2000 إلى الوقت الحاضر، اتجه مؤشر VN إلى الانخفاض. والسبب هو أن تخفيضات أسعار الفائدة غالبًا ما تحدث في سياق ضعف الاقتصاد الذي يحتاج إلى تحفيز.

مع ذلك، على المديين المتوسط والطويل، عندما تتغلغل سياسة التخفيف تدريجيًا، غالبًا ما يتعافى سوق الأسهم ويدخل دورة نمو جديدة. لذلك، يجب على المستثمرين توخي الحذر على المدى القصير، ولكن برؤية بعيدة المدى، يُمكن للاحتفاظ بالأسهم أن يُحقق فوائد بفضل انتعاش السوق عند تطبيق السياسة.

عادةً، من 18 سبتمبر/أيلول 2007 إلى 16 ديسمبر/كانون الأول 2008، خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة عشر مرات، بانخفاض قدره 5.25% (بمتوسط 0.53% في كل مرة). ثم تعافى مؤشر VN بقوة من أدنى مستوياته في عام 2007، وارتفع بنسبة 84.56%. ومؤخرًا، في ديسمبر/كانون الأول 2024، وافق الاحتياطي الفيدرالي على خفض سعر الفائدة الأساسي بمقدار 0.25 نقطة مئوية، لينخفض نطاقه إلى 4.25%-4.5%. ومنذ ذلك الإعلان، ارتفع مؤشر VN بأكثر من 29%.

تعتقد شركة ABS للأوراق المالية أنه في ظل الانفتاح الكبير للاقتصاد الفيتنامي والتأثير الكبير للولايات المتحدة على الاقتصاد العالمي، بالإضافة إلى العلاقات الفيتنامية الأمريكية، فإن سياسات التيسير النقدي التي ينتهجها الاحتياطي الفيدرالي، واحتمال حدوث هبوط حاد أو تدريجي للاقتصاد الأمريكي، ستؤثر بشكل مباشر على فيتنام. لذلك، يتعين على المستثمرين مراقبة التطورات عن كثب لإجراء تقييمات وتوقعات في الوقت المناسب.

التعليقات والتوصيات

علق السيد فان فان ترانج، المستشار في شركة ميراي للأوراق المالية، قائلاً: شهد سوق الأسهم الفيتنامية أسبوعًا من التداولات شهد تقلبات حادة. ويُظهر الارتفاع الكبير في نزعة جني الأرباح في نهاية الأسبوع تميز المستثمرين وحذرهم عند الاقتراب من مستويات الأسعار المرتفعة.

مع بداية الأسبوع المقبل، من المتوقع أن يتفاعل السوق بشكل إيجابي بعد تلميح رئيس الاحتياطي الفيدرالي إلى احتمال خفض أسعار الفائدة. ومن المتوقع أن يُخفف هذا الحدث الضغط على أسعار الصرف، وربما يُنهي موجة البيع الصافي للأجانب التي استمرت لعشر جلسات، مما يُتيح فرصًا لعودة التدفقات النقدية إلى السوق.

وتظل التوقعات طويلة الأجل للسوق إيجابية، استناداً إلى أسس اقتصادية كلية متينة: سياسات دعم نشطة، وبيئة أسعار فائدة منخفضة، ونمو في الأرباح التشغيلية للشركات المدرجة، وهدف ترقية السوق في سبتمبر.

من حيث مجموعات الصناعة والأسهم، من المتوقع أن يواصل السوق إظهار تمايز واضح، مما يتطلب من المستثمرين اتباع استراتيجية اختيار دقيقة. وعلى وجه الخصوص، من المتوقع أن تحافظ الأوراق المالية على دورها الريادي بفضل الزخم الناتج عن عملية ترقية السوق، بينما من المرجح أن تدخل المجموعة المصرفية مرحلة تمايز بعد الارتفاع القوي الأخير.

وعلى النقيض من ذلك، العقارات والبناء قد تكون فيتنام تحت ضغط التكيف على المدى القصير، لكن التوقعات طويلة الأجل تظل إيجابية بفضل الدفعة من الاستثمار العام المتسارع بحلول نهاية العام لإكمال المشاريع الرئيسية، إلى جانب الحدث الأبرز من بدء العمل في 250 مشروعًا وعملًا بإجمالي استثمار يصل إلى 1.28 مليون مليار دونج على مستوى البلاد بمناسبة الذكرى الثمانين لليوم الوطني.

وعلاوة على ذلك، برز قطاع الصلب أيضًا كنقطة مضيئة محتملة في نهاية العام، وذلك بفضل تأثيرات تدابير مكافحة الإغراق لحماية حصة الشركات المحلية في السوق وآفاق تعافي العقارات المدنية والبناء.

على المدى القصير، ينبغي على المستثمرين إعطاء الأولوية لاستراتيجية الاحتفاظ بالسهم والاستعداد للبيع عند بلوغ أهدافهم. إذا صحح السوق مساره إلى منطقة الدعم بين 1570 و1600 نقطة، فيمكن للمستثمرين التفكير في توزيع جزء من استثماراتهم على أسهم تحقق نتائج أعمال جيدة وتستفيد من توقعات تحسن السوق. في حال عدم عودة التدفق النقدي المؤسسي، يمكن للمستثمرين تقليل نسبة الأسهم المخصصة لإدارة المخاطر.

الأوراق المالية الآسيوية يعتقد أن مؤشر VN سيزيد من تقلباته الأسبوع المقبل، ليدخل منطقة ذروة الشراء. من خلال التداول قصير الأجل، يمكن للمستثمرين ذوي السيولة النقدية الكبيرة صرف استثماراتهم على دفعات خلال التقلبات، مع إعطاء الأولوية للقطاعات الرائدة بدعم من السياسات الاقتصادية الكلية: البنوك، والأوراق المالية، والعقارات...

بفضل استراتيجية الشراء والاحتفاظ طويلة الأجل، يمكن للمستثمرين الحفاظ على مراكزهم الحالية، خاصةً مع الأسهم ذات القيمة السوقية المنخفضة. وينبغي زيادة هذه النسبة خلال فترة تراجع الأسهم الرائدة ذات آفاق نمو الأرباح في الفترة 2025-2026.

شركة تي بي إس للأوراق المالية تعليق، تلعب منطقة الدعم قصيرة الأجل دورًا هامًا. إذا لم يكن الطلب في هذه المنطقة قويًا بما يكفي، فقد يتراجع المؤشر إلى مستويات دعم أدنى عند حوالي 1,590 نقطة. من منظور أوسع، ورغم احتمال حدوث تصحيح قصير الأجل، إلا أن التحليل الفني يشير إلى أن السوق لا يزال في اتجاه صاعد على المديين المتوسط والطويل.

جدول توزيع الأرباح هذا الأسبوع

وبحسب الإحصائيات، هناك 20 شركة قررت دفع أرباح للأسبوع 25-29 أغسطس، منها 16 شركة تدفع نقداً، وشركتان تدفعان أسهماً، وشركة واحدة تمنح أسهماً مجانية وشركة واحدة تدفع أرباحاً مختلطة.

أعلى معدل هو 45.2% وأدنى معدل هو 3%.

شركتان تدفعان حسب الأسهم:

شركة بلاك كات للهندسة الحرارية (BMK, UPCoM)، تاريخ التداول بدون حقوق هو 25 أغسطس، معدل 18%.

شركة دونج أ تون (GDA، UPCoM)، تاريخ التداول بدون حقوق هو 26 أغسطس، معدل 30%.

1 شركة تكافئ الأسهم:

شركة تان كانج للخدمات البحرية (TOS، UPCoM)، تاريخ التداول بدون حقوق هو 26 أغسطس، معدل 45.2%.

1 شركة تدفع أجورًا مختلطة:

تُوزّع شركة بتروفيتنام للغاز المساهمة (GAS, HOSE) أرباحًا على شكلين: نقدًا وأسهمًا مجانية. في حال توزيع أسهم مجانية، يكون تاريخ استحقاق الأرباح 28 أغسطس، بنسبة 3%.

جدول دفع الأرباح النقدية

*تاريخ الحق السابق: هو تاريخ المعاملة الذي لن يتمتع فيه المشتري، عند إثبات ملكية الأسهم، بالحقوق ذات الصلة مثل الحق في تلقي الأرباح، والحق في شراء أسهم إضافية مصدرة، لكنه سيظل يتمتع بالحق في حضور اجتماع المساهمين.

شفرة	أرضية	يوم GDKHQ	التاريخ TH	حَجم
تي ار اس	أبكوم	25/8	10/9	15%
تي دي 6	إتش إن إكس	25/8	9/9	3%
محطة توليد الطاقة المشتركة	خرطوم	26/8	24/9	12%
بي إل إن	أبكوم	27/8	29/9	6%
إن بي دبليو	إتش إن إكس	27/8	30 سبتمبر	16%
إتش جي إم	إتش إن إكس	27/8	26/9	45%
بي اتش ار	خرطوم	27/8	26/9	13.5%
الحمض النووي	أبكوم	27/8	15/9	15%
تي دي تي	إتش إن إكس	28/8	29/9	5%
سزل	خرطوم	28/8	19/9	30%
قطة	أبكوم	28/8	22/9	20%
مِقلاة	خرطوم	28/8	15/9	5%
اي ال بي	خرطوم	28/8	15/9	14.7%
الغاز	خرطوم	28/8	25/11	21%
بي سي إي	إتش إن إكس	28/8	26/9	25%
إس إن سي	أبكوم	29/8	2/10	12%
إيش	أبكوم	29/8	25/9	10%