Las empresas de infraestructura siguen ahogadas en deudas

Las unidades de construcción de infraestructura tienen altos índices de apalancamiento y los pasivos totales de este grupo suelen ser el doble o el triple del capital.

El informe financiero del tercer trimestre de Vinaconex (VCG) indicó que la compañía tenía más de 20 billones de VND en pasivos a finales de septiembre, de los cuales el 58% correspondía a deuda financiera. Este nivel ha mejorado significativamente, ya que anteriormente la deuda de este gigante de la construcción de proyectos de inversión pública aumentó casi continuamente, a una tasa cercana al 280% entre 2018 y 2022. Si bien disminuyó en más de 2 billones de VND en comparación con principios de año, el pasivo total de VCG seguía siendo el doble de su capital. Su alto apalancamiento financiero provocó que esta empresa gastara un promedio de 2.400 millones de VND al día en gastos financieros durante los primeros nueve meses del año.

Trabajadores construyen un proyecto de inversión pública en la provincia de Long An , agosto de 2023. Foto: Hoang Nam

Partiendo de la misma empresa estatal, la situación también se repitió en la Corporación de Construcción N.º 1 (CC1). Anteriormente, esta empresa tenía una deuda total elevada en comparación con su capital, a menudo entre 4 y 5 veces superior. De esta, el apalancamiento financiero representaba la mitad. Al final del tercer trimestre, CC1 redujo su deuda total a más de 10.700 billones de VND, 2,85 veces superior a su capital. Sin embargo, la deuda financiera se mantuvo prácticamente sin cambios en comparación con principios de año, situándose en casi 6.800 billones de VND.

En el caso de CII, la deuda total de la compañía se redujo en más de 2.200 billones de VND durante los primeros nueve meses del año, hasta aproximadamente 18 billones de VND. Solo el grupo de deuda financiera se redujo en casi 1.700 billones de VND, hasta aproximadamente 12.900 billones de VND. Por otro lado, Deo Ca Group (HHV) tiene una deuda total de más de 27.800 billones de VND, de la cual el 73 % corresponde a apalancamiento financiero.

En cuanto a Tasco (HUT), el magnate de BOT, gracias a una sólida ampliación de capital en los últimos 9 meses, ha reducido su ratio de endeudamiento a 1,24 veces, un nivel bajo en comparación con el promedio del sector. Sin embargo, la empresa tiene una deuda pendiente de pago de 13.400 billones de VND, un aumento del 79% con respecto a principios de año. La deuda financiera por sí sola aumentó un 72%, superando los 8.300 billones de VND.

El alto apalancamiento financiero ha sido un denominador común entre las empresas de construcción de infraestructura en los últimos años. En la reunión de inversores de noviembre, los líderes de Deo Ca afirmaron que esta es una característica del sector y aceptan tener un alto ratio de endeudamiento.

Esto también es consecuencia del período de fuerte crecimiento de los proyectos públicos entre 2011 y 2015, especialmente el transporte BOT. En años anteriores, para competir en el sector BOT, las empresas buscaron movilizar fondos para implementar una serie de proyectos que requerían un capital de miles a decenas de miles de millones de VND. Las estadísticas del Banco Estatal, hasta finales de junio de 2021, mostraban que el crédito pendiente en el sector del transporte BOT ascendía a 105 billones de VND. Tras la desaceleración bancaria debido a la acumulación de deudas incobrables, las empresas de construcción de infraestructura recurrieron al canal de bonos, y algunas empresas emitieron un lote cada 3 a 6 meses en promedio.

En el contexto de la competencia por licitaciones de proyectos públicos, las empresas no han calculado cuidadosamente los costos e ingresos, lo que ha provocado el fracaso de sus planes de pago de deuda. Además, el lento desembolso del capital estatal, debido a diversas razones, como la falta de organización, desacuerdos en las auditorías y procedimientos inadecuados, también ha obligado a las empresas a endeudarse para adelantar sus operaciones y, posteriormente, a contraer deudas a largo plazo. En el grupo de tráfico BOT, las reacciones negativas de la población ante el cobro de peajes han dificultado la recuperación del capital de las empresas.

Este desarrollo demuestra que la solidez de las grandes empresas del sector de la construcción de infraestructuras va en contra de los criterios de selección de contratistas. Según la normativa, las empresas con experiencia y capacidad de construcción, buena capacidad para movilizar maquinaria y equipo, y especialmente una sólida capacidad financiera, tendrán mayor probabilidad de ganar licitaciones para proyectos de inversión pública.

En una reunión extraordinaria en septiembre, el Sr. Le Quoc Binh, Director General de CII, también dijo que la capacidad financiera será el criterio en el que se centrarán los inversores en proyectos de infraestructura para evitar la situación de "ganar la licitación y luego dejarla allí" porque la empresa no tiene suficiente capacidad para movilizar capital cuando los bancos limitan los préstamos para la inversión BOT.

Por lo tanto, la reestructuración de la deuda es la principal estrategia de muchas empresas. En agosto, CC1 anunció la recompra anticipada de 2.650 mil millones de VND en bonos en circulación, que se espera se complete a finales de este año. La gerencia afirmó que esta medida ayuda a garantizar la eficiencia en el uso del capital, de acuerdo con la situación financiera y las necesidades de capital.

También en agosto, Deo Ca ofreció acciones a sus accionistas existentes para recaudar más de 823.000 millones de VND. Próximamente, HHV planea ofrecer acciones individuales por un valor superior a 740.000 millones de VND para invertir en proyectos y complementar el capital para la producción y las actividades comerciales en 2024.

Recientemente, CII también ha implementado activamente un plan para emitir 7 billones de VND en bonos convertibles a sus accionistas para convertir deuda en capital. El consejo de administración afirmó que este plan ayudará a reducir la gran presión financiera que soporta CII tras un largo periodo de alto apalancamiento en proyectos BOT.

Las empresas constructoras de infraestructura son las principales beneficiarias de la ola de desembolsos de inversión pública. El Ministerio de Finanzas indicó que el avance de los desembolsos desde principios de año hasta el 31 de octubre superó los 430.600 billones de dongs, equivalente al 52% del plan anual. Actualmente, el Gobierno insta a los ministerios y organismos centrales y locales a desembolsar con celeridad.

VNDirect espera que en el cuarto trimestre se impulse aún más la inversión pública para completar al menos el 95% del plan de desembolso de capital asignado por la Asamblea Nacional para 2023 con un valor cercano a los 712 mil millones de VND.

Siddhartha

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