Die Entwicklung des Kapitalmarktes ist eine Voraussetzung für den Durchbruch des privaten Sektors.

Die vietnamesische Wirtschaft befindet sich in einer dynamischen Entwicklungsphase, die voraussichtlich zu starken Veränderungen der Wirtschaftsstruktur und einer Stärkung des nationalen Status führen wird.

Da Vietnams Wirtschaft an der Schwelle zu einer neuen und vielversprechenden Ära des Wachstums steht, wird erwartet, dass der private Wirtschaftssektor zu einer wichtigen treibenden Kraft wird.

Um dieses Ziel zu verwirklichen, müssen jedoch wichtige Engpässe beseitigt werden, nämlich der Kapitalbedarf und die (noch nicht vollständig ausgeschöpfte) Rolle des inländischen Kapitalmarkts.

Chancen für die Finanzmärkte

Experten zufolge steht die vietnamesische Wirtschaft vor einer dynamischen Entwicklungsphase, die voraussichtlich zu starken Veränderungen der Wirtschaftsstruktur und einer Stärkung der nationalen Position führen wird.

Herr Do Ngoc Quynh, Vizepräsident von FiinRatings und Generalsekretär der Vietnam Bond Market Association (VBMA), betonte, dass sich für die vietnamesische Wirtschaft eine neue Ära des Wachstums anbahne, wobei der private Wirtschaftssektor eine wichtige treibende Kraft sei. Dieser starke Anstieg führe nicht nur zu einer steigenden Nachfrage nach Kapital für Investitionen, Produktion und Geschäftserweiterung, sondern eröffne auch große Chancen für den Finanzmarkt, vom Aktienmarkt über den Fremdkapitalmarkt bis hin zum internationalen Markt und dem Binnenmarkt.

Herr Quynh analysierte insbesondere, dass der Kapitalbedarf vietnamesischer Unternehmen, insbesondere des privaten Sektors, rapide steigt. Private Unternehmen benötigen mittel- und langfristiges Kapital, um in Technologie zu investieren, ihre Wettbewerbsfähigkeit zu verbessern und stärker an der globalen Wertschöpfungskette teilzunehmen. Dies ist eine hervorragende Voraussetzung für die Entwicklung des Finanzmarktes im Allgemeinen und des Kapitalmarktes im Besonderen. Dies ermöglicht die Schaffung einer Vielzahl von Finanzprodukten, von Aktien bis hin zu Unternehmensanleihen, die sowohl inländischen als auch internationalen Investoren dienen.

Trotz des enormen Potenzials wies Herr Quynh auch darauf hin, dass der vietnamesische Kapitalmarkt im Vergleich zu den entwickelten Märkten noch immer erheblich zurückliegt. Insbesondere der Markt für Unternehmensanleihen ist ein wichtiger Kanal für die langfristige Kapitalmobilisierung, steckt aber noch in den Kinderschuhen. Das Gesamtvolumen des vietnamesischen Marktes für Unternehmensanleihen hat im Jahr 2024 erst etwa 1,25 Milliarden VND erreicht, was 10,8 % des BIP entspricht. Das Ziel für 2030 liegt bei 25 %. Im regionalen Vergleich beträgt diese Quote in vielen asiatischen Ländern (wie Korea, Thailand, Malaysia) oft 30–40 % des BIP und in den USA und Japan sogar über 100 % des BIP.

Herr Quynh sagte, dass die führenden Märkte alle eine vielfältige Produktstruktur (Unternehmensanleihen, grüne Anleihen, Wandelanleihen, Schuldenverbriefung usw.) mit umfassender Beteiligung langfristiger Finanzinstitute wie Pensionsfonds, Versicherungsgesellschaften, Anleihenfonds und Einzelanlegern über transparente Vertriebskanäle entwickelt hätten.

Diese Lücke zeigt, dass der Markt für Unternehmensanleihen im Besonderen und der Fremdkapitalmarkt im Allgemeinen ihre Rolle als treibende Kraft nicht wirklich wahrgenommen haben. Daher muss Vietnam dringend einige bestehende Engpässe überwinden.

Der Markt für Unternehmensanleihen in Vietnam ist ein wichtiger, aber noch junger Kanal zur Beschaffung von langfristigem Kapital.

Herr Quynh nannte insbesondere die begrenzte Investorenbasis, die sich hauptsächlich auf Geschäftsbanken verlässt. Zudem seien Qualität und Transparenz der Waren uneinheitlich. Kreditgarantiemechanismen, Bonitätsbewertungen und Risikomanagement hätten ihre Aufgabe noch nicht voll erfüllt. Auch die Informations-, Transaktions- und Überwachungsinfrastruktur müsse noch verbessert werden. Herr Quynh bekräftigte, dass die Öffnung und starke Entwicklung des inländischen Kapitalmarkts, insbesondere des Fremdkapitalmarkts, eine Grundvoraussetzung sei. Denn nur so könne die Abhängigkeit von Bankkrediten verringert und gleichzeitig eine Grundlage für langfristige Kapitalflüsse, angemessene Kosten und eine transparente Allokation in den privaten Sektor geschaffen werden, um so nachhaltiges Wachstum zu fördern.

Entschlossenheit zum Durchbruch

Herr Bui Hoang Hai, stellvertretender Vorsitzender der staatlichen Wertpapierkommission, erläuterte die makroökonomische Lage und erklärte, dass das Jahr 2025 eine neue Phase der vietnamesischen Wirtschaft mit vielen Vorteilen, aber auch Herausforderungen markiere. Die Regierung sei entschlossen, ein schnelles und nachhaltiges Wirtschaftswachstum mit einem BIP-Wachstumsziel von 8 % oder mehr im Jahr 2025 und einem zweistelligen Wachstumsziel im Zeitraum 2026–2030 aufrechtzuerhalten.

Herr Hai sagte, öffentliche Investitionen seien weiterhin eine wichtige Triebkraft. 2025 ist das letzte Jahr des mittelfristigen öffentlichen Investitionsplans 2021–2025. Die öffentlichen Investitionen werden voraussichtlich rund 791.000 Milliarden VND erreichen, was 6,4 % des von der Nationalversammlung genehmigten BIP entspricht. Dies trägt dazu bei, vielen Branchen und Infrastrukturen Auftrieb zu verleihen. Darüber hinaus steigt die inländische Verbrauchernachfrage dank der wachsenden Mittelschicht und des sich allmählich erholenden Verbrauchervertrauens weiter an.

Im Handel spielen Exporte und Importe weiterhin eine wichtige Rolle, da vietnamesische Unternehmen zunehmend an globalen Lieferketten beteiligt sind. In den ersten sieben Monaten des Jahres erreichte der gesamte Import-Export-Umsatz 514,7 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 16,3 % gegenüber dem Vorjahreszeitraum, und der Handelsüberschuss wird mit einem geschätzten Handelsüberschuss von 4 Milliarden US-Dollar weiterhin gehalten. Ausländische Direktinvestitionen (FDI) unterstützen die Bereiche Hochtechnologie, grüne Produktion und Energieumwandlung stark. Bemerkenswerterweise kehren auch indirekte Kapitalflüsse nach Vietnam zurück, was das Vertrauen internationaler Investoren in die Wirtschaftsaussichten widerspiegelt. Laut Herrn Hai bleibt das inländische Finanz- und Kreditumfeld mit angemessenen operativen Zinssätzen stabil. Dies schafft günstige Bedingungen für eine synchrone Entwicklung des Bankkreditmarkts und des Kapitalmarkts.

„Dies ist die Grundlage dafür, dass Vietnam sein Ziel erreichen kann, bis 2030 zu einem Land mit gehobenem mittlerem Einkommen aufzusteigen“, bekräftigte Herr Hai.

In den ersten sieben Monaten des Jahres erreichte der gesamte Import-Export-Umsatz 514,7 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 16,3 % gegenüber dem gleichen Zeitraum des Vorjahres. Damit konnte der Handelsüberschuss mit einem geschätzten Handelsüberschuss von 4 Milliarden US-Dollar weiterhin gehalten werden.

Auf internationaler Ebene wies Herr Hai darauf hin, dass sich das globale Zinsumfeld nach einer langen Phase der geldpolitischen Straffung weiter abkühle und so positive Möglichkeiten für Kapitalflüsse eröffne. Er wies jedoch auf das Potenzial unvorhersehbarer Schwankungen aufgrund geopolitischer Spannungen, Handelsprotektionismus und Herausforderungen im Zusammenhang mit dem Klimawandel hin.

In diesem Gesamtbild hat die Regierung den privaten Sektor stets als wichtige Triebkraft der Wirtschaft identifiziert. Herr Bui Hoang Hai wies darauf hin, dass wichtige Dokumente (wie die Resolution 68 des Zentralkomitees, die Resolution 198 der Nationalversammlung und die Resolution 138 der Regierung) die Notwendigkeit betont hätten, die Rolle des privaten Sektors in der neuen Entwicklungsphase zu fördern.

Zur Umsetzung dieser Politik wurden und werden zahlreiche Maßnahmen umgesetzt, wie etwa die Reform von Verwaltungsverfahren, die Unterstützung von Innovationen, die Förderung der digitalen Transformation und die Schaffung günstigerer Bedingungen für den Kapitalzugang privater Unternehmen. Die Regierung bekräftigte zudem deutlich, dass der Kapitalbedarf des privaten Sektors sehr groß ist und gleichzeitig eine große Chance für Finanzinstitute, den Kreditmarkt und insbesondere den Markt für Unternehmensanleihen darstellt.

Als Regulierungsbehörde für die Wertpapierbranche und Berater des Finanzministeriums konzentriert sich die staatliche Wertpapierkommission auf die Umsetzung zahlreicher synchroner Lösungen. Herr Bui Hoang Hai wies zudem auf fünf wichtige Säulen der Politik hin: die Entwicklung der institutionellen Anlegerbasis, die Verbesserung der Warenqualität, die Informationstransparenz, die Marktinfrastruktur und die Aufsicht.

Herr Bui Hoang Hai sagte, dass der Markt für Unternehmensanleihen unter den wichtigsten Ausrichtungen einen besonderen Schwerpunkt darstelle.

Lösungen für den neuen Investitionszyklus

Bei der Analyse der Kredit- und Investitionssituation des privaten Sektors wies Le Hong Khang, Director of Analysis bei FiinRatings, darauf hin, dass das Kreditumfeld trotz der positiven Effekte von Verwaltungsreformen und ausländischen Direktinvestitionen weiterhin mit Herausforderungen behaftet sei. Insbesondere die Refinanzierungsbedingungen und Kapitalkosten seien weiterhin angespannt, und der Spielraum für Zinssenkungen sei begrenzt. Darüber hinaus sei eine deutliche Abschwächung des Umsatzwachstums der Unternehmen im Vergleich zum nationalen BIP zu verzeichnen, ebenso wie ein Rückgang der Kredite, der privaten Investitionen und des Einzelhandelskonsums im Vergleich zum Höchststand vor der COVID-19-Pandemie.

Besonders warnend sind die Kapitalkosten und der Verschuldungsgrad. Laut Herrn Khang sind die durchschnittlichen Kreditkosten für Unternehmen höher, obwohl die Rendite vietnamesischer Staatsanleihen im regionalen Vergleich niedrig ist. Dieser Wirtschaftssektor ist zunehmend vom Bankensystem abhängig, was die Kapitalmobilisierung erschwert. Beunruhigend ist, dass der Verschuldungsgrad großer Unternehmen mit einem hohen Anteil kurzfristiger Schulden im Verhältnis zu den gesamten ausstehenden Schulden seinen Höhepunkt erreicht hat, was das Refinanzierungsrisiko erhöht. Was die Qualität der Unternehmenskredite betrifft, so hat sich der Cashflow verbessert, doch die durch kurzfristige Schulden finanzierten Investitionsausgaben steigen (kurzfristige Schulden steigen schneller als die Gewinne), was zu finanziellem Druck führt.

Der Privatsektor ist zunehmend vom Bankensystem abhängig, was den Druck auf die Kapitalmobilisierung erhöht.

In diesem Zusammenhang besteht in Vietnam ein enormer jährlicher Investitionsbedarf für Immobilien, Straßen, Eisenbahnen, Energie, Seehäfen und Logistik. Um Kapitalquellen zu erschließen, schlug Herr Khang eine bahnbrechende Lösung vor. Diese besteht darin, den Spielraum staatlicher Unternehmen zu nutzen und den neuen Investitionszyklus durch das PPP-Modell (öffentlich-private Partnerschaft) mit einer soliden finanziellen Grundlage und einem bahnbrechenden politischen Rahmen anzuführen.

Herr Khang stellte das „Handbuch für die neue Ära“ mit Empfehlungen für Investoren und Emittenten vor, darunter Schuldenstrukturanalyse, Bewertung der Cashflow-Qualität, zyklische/strukturelle Wachstumsanalyse, Verbesserung der Governance und Transparenz, Diversifizierung der Kapitalquellen und Nutzung des PPP-Modells.

Hinsichtlich der Rolle von Unterstützungslösungen zur Risikominderung und Stärkung des Anlegervertrauens bewertete Soleil Corpuz, Senior Research Analyst bei der Credit Guarantee and Investment Facility (CGIF), den vietnamesischen Markt für Unternehmensanleihen zwar, erhole sich aber im Vergleich zum BIP und anderen ASEAN-Ländern noch immer als klein. Corpuz betonte jedoch, dass die positiven politischen Veränderungen Vietnams, insbesondere die Resolution 68 NQ/TW, den privaten Sektor fördern, den Zugang zu Kapital verbessern, grüne Kredite entwickeln und den Rechtsrahmen für Kreditratings verbessern werden.

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