Dešifrování úrokové politiky Fedu

Tvůrci politik Fedu již více než rok důsledně zastávají názor, že by bylo lepší prudce zvýšit úrokové sazby než je zvyšovat pouze postupně, což odráží hluboké obavy centrální banky z rizika trvale vysoké inflace. Tento názor se však mění.

Fed v uplynulém roce používal oslabující ekonomiku jako argument k vysvětlení svého rozhodnutí zastavit zvyšování úrokových sazeb. (Zdroj: Reuters)

Riziko vysoké inflace je neustálé.

Někteří představitelé Fedu stále upřednostňují vyšší sazby a poukazují na možnost jejich pozdějšího snížení. Jiní však vnímají rizika jako vyváženější a obávají se, že zvyšování sazeb a oslabování ekonomiky je zbytečné nebo že by to mohlo spustit novou vlnu finančních otřesů.

Posun k vyváženějšímu pohledu na úrokové sazby podporují data: Inflace a trh práce se zmírnily. Politika neobvykle rychlého zvyšování úrokových sazeb za poslední rok a půl bude navíc v nadcházejících měsících i nadále oslabovat spotřebitelskou poptávku.

Zástupci Fedu zvýšili úrokové sazby na 11 z posledních 12 zasedání, naposledy o 0,25 procentního bodu v červenci 2023, čímž se referenční sazba dostala na 22leté maximum 5,25–5,5 %. Zdá se, že na svém zasedání konaném 19. a 20. září dosáhli širokého konsensu ohledně ponechání sazeb beze změny, což jim dává více času na posouzení, jak ekonomika zareaguje na rostoucí úrokové sazby.

Důležitější otázkou je, jaké faktory donutí Fed ke zvýšení úrokových sazeb v listopadu nebo prosinci.

V červnu 2023 většina představitelů Fedu tvrdila, že jsou nutná ještě dvě mírnější zvýšení sazeb, což znamená zvýšení o čtvrt procentního bodu do konce roku 2023 (po zvýšení o čtvrt procentního bodu v červenci). Zda však sazby zvýšit, či nikoli, zůstává otevřenou otázkou.

Fed v uplynulém roce používal oslabující ekonomiku jako ospravedlnění pro odklad zvyšování úrokových sazeb. S klesající inflací se toto břemeno přesouvá na silnou ekonomiku – kterou Fed považuje za důvod k ukotvení sazeb na vyšší úrovni.

Přesně to nedávno řekl předseda Fedu Jerome Powell: Riziko lepší než očekávané ekonomické aktivity vyváží nedávný pokrok v boji proti inflaci.

Důkazy o silnějším než očekávaném růstu „by mohly ohrozit pokrok v boji proti inflaci a potenciálně vynutit další zpřísnění měnové politiky,“ uvedl pan Powell na konferenci v Jackson Hole loni v srpnu.

Prosazovat obrannou politiku

V rámci Fedu existuje myšlenkový směr, který se i nadále obává inflace a chce se proti ní chránit zvýšením úrokových sazeb letos na podzim. Tito politici se obávají, že ukončení kampaně zpřísňování měnové politiky povede pouze k tomu, že si Fed za několik měsíců uvědomí, že neudělal dost.

Toto opomenutí by bylo obzvláště rušivé, pokud by finanční trhy byly strženy klesající inflací a klesajícími úrokovými sazbami a nyní by si uvědomily opačnou realitu.

„Existuje riziko přílišného utahování,“ řekla v loňském rozhovoru prezidentka Clevelandského Fedu Loretta Mesterová. „Ale podcenili jsme inflaci. Ponechání inflace trvající déle by poškodilo ekonomiku. Byla bych připravena v příštím roce poměrně rychle snížit sazby.“

Někteří představitelé Fedu se obávají, že zvyšování úrokových sazeb a oslabování ekonomiky je zbytečné, nebo že spustí nové finanční otřesy. (Zdroj: AP)

Minulý týden guvernér Fedu Christopher Waller také prohlásil, že by americká centrální banka měla zvýšit úrokové sazby, pokud to považuje za nutné, protože další malé zvýšení úrokových sazeb by nutně neuvrhlo světovou ekonomiku číslo 1 do recese.

Stejný názor sdílí i prezidentka Fedu v Dallasu Lorie Loga, která uvedla, že nezvýšení úrokových sazeb v září neznamená, že Fed zastavil cestu zvyšování sazeb.

Udržet úrokové sazby vysoké po delší dobu

Jiný názorový směr upřednostňuje pozastavení zvyšování sazeb. Chtějí přesunout pozornost z toho, kde by se sazby měly zvyšovat, na to, jak dlouho by měly zůstat na současné úrovni. Americká ekonomika si ve druhém čtvrtletí roku 2023 udržela tempo růstu 2,1 % a ve třetím čtvrtletí by mohla dosáhnout více než 3 %.

Tato skupina představitelů Fedu však pochybuje o možnosti stabilního růstu, zejména v době, kdy čínská a evropská ekonomika klesají a USA také utrpí negativní dopady zvyšování úrokových sazeb v důsledku efektu zpoždění.

Riziko vyšší a dlouhodobější inflace musí být nyní vyváženo rizikem, že příliš restriktivní měnová politika povede k prudšímu hospodářskému poklesu, uvedla prezidentka bostonského Fedu Susan Collinsová. Fed musí být v této fázi politického cyklu trpělivý.

Výnos desetiletého amerického státního dluhopisu vzrostl od červencového zasedání Fedu o měnové politice z 3,9 % na 4,25 %. To zvýšilo náklady na půjčky, zejména hypoteční sazby, které nedávno dosáhly 22letého maxima.

Mnozí se také obávají, že pokud se později ukáže, že nové zvýšení sazeb není nutné, proces snižování sazeb bude složitější a bude mít horší důsledky, než jestřábi předpovídali.

Zdroj