Ist das Szenario einer sanften Landung der USA angesichts hoher Ölpreise noch realisierbar?

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Im Februar kehrte die Inflation in die USA zurück, nachdem die weltweiten Benzinpreise gestiegen waren. Dies erschwerte es der US-Notenbank, die Zinsen zu senken, und weckte Zweifel daran, ob das Szenario einer „sanften Landung“ noch so vielversprechend ist wie zuvor.

Steigende Ölpreise lassen die Inflation in den USA wieder ansteigen

Entgegen der Marktzuversicht zu Jahresbeginn, die US-Kerninflation sei unter Kontrolle, zeigten die am 12. März vom US Bureau of Labor Statistics veröffentlichten Daten die Schwierigkeiten, mit denen die Fed in der letzten Etappe ihres Kampfes um die Preisstabilisierung konfrontiert ist. Im Februar verzeichnete der US-Verbraucherpreisindex (VPI) den zweiten Monat in Folge einen Anstieg und stieg im Jahresvergleich um 3,2 Prozent, 0,1 Prozentpunkte mehr als prognostiziert.

Zwar liegt die Inflationsrate deutlich unter dem Höchststand von 9,1 Prozent im Jahr 2022, doch sind 3,2 Prozent noch weit vom 2-Prozent-Ziel der Fed entfernt. Gleichzeitig steigen die Energiekosten, die im vergangenen Jahr zu einer deutlichen Verlangsamung der Inflation beigetragen haben, wieder an.

Generell lässt sich sagen, dass ein Anstieg des Ölpreises um 10 Dollar die globale Inflation um etwa 0,3 Prozentpunkte erhöht. WTI-Rohöl erreichte im Februar kurzzeitig die Marke von 80 Dollar pro Barrel, ein Anstieg von rund 13 Prozent seit Jahresbeginn. Parallel zu den globalen Rohölpreisen stiegen die Benzinpreise in den USA im vergangenen Monat um 3,8 Prozent – der stärkste Anstieg im gesamten Warenkorb, der zur Messung des Verbraucherpreisindex herangezogen wird.

Duong Duc Quang, stellvertretender Generaldirektor der Vietnam Commodity Exchange (MXV), sagte: „Der Anstieg im Energiesektor um 2,3 % und im Wohnungssektor um 0,4 % machten fast 65 % des gesamten Anstiegs des US-Verbraucherpreisindex im Februar aus. Dieser Trend dürfte sich fortsetzen und ein großes Hindernis für die Inflationsbekämpfung der Fed darstellen.“

Die US-Energieinformationsbehörde (EIA) prognostizierte in ihrem Short-Term Energy Outlook vom März ein Defizit des globalen Rohölmarktes von rund 870.000 Barrel pro Tag im zweiten Quartal. Die EIA prognostiziert, dass sich der WTI-Ölpreis der Marke von 85 US-Dollar pro Barrel nähern könnte. Angesichts der engen Korrelation zwischen Energiepreisen und Inflation könnte der Zinssenkungszyklus der Fed in diesem Jahr viele Überraschungen bereithalten.

Der Zeitpunkt der Zinssenkungen bleibt ein Rätsel.

Zum Abschluss ihrer zweitägigen Sitzung vom 19. und 20. März behielt die Fed ihre Prognose von drei Zinssenkungen in diesem Jahr bei. Allerdings korrigierten die Notenbanker ihre Erwartungen für Zinssenkungen im Jahr 2025 nach unten. Die Notenbanker erwarten nun nur noch drei Zinssenkungen im nächsten Jahr, verglichen mit den vier im Dezember prognostizierten.

Die Stärke der US- Wirtschaft wird die Grundlage für die Entscheidung der Fed sein, den Prozess der Zinssenkung zu verlangsamen. Konkret sagte die Fed, dass das US-Wachstum im Jahr 2024 2,1 % erreichen werde, 0,7 Prozentpunkte mehr als erwartet.

Zuvor war der Markt sehr optimistisch, dass die Fed ihre Politik im Jahr 2024 bald ändern würde. Dies könnte laut einer Reihe von Bankenprognosen bereits im März geschehen. Sogar die UBS Investment Bank, eine große Schweizer Bank, sagte, die Fed werde den Leitzins in diesem Jahr um 275 Basispunkte senken.

Der Optimismus der Märkte wurde bei der Sitzung im Dezember weiter gestärkt, als die Fed erstmals eine gemäßigtere Botschaft aussandte, die positive Entwicklung der Inflation anerkannte und für 2024 eine Zinssenkung um 75 Basispunkte prognostizierte.

Das Marktvertrauen wurde jedoch durch die starken Auswirkungen der Inflation, die im Januar unerwartet wieder anstieg, erschüttert. Daher ist der Zeitpunkt der Zinssenkungen noch ungewiss, aber es ist so gut wie sicher, dass die Fed ihre Politik im Laufe des Jahres ändern wird.

Damit geht die mehr als einjährige geldpolitische Straffungspolitik der Fed allmählich zu Ende. Der Weg zur Lösung des Inflationsproblems – steigende Zinsen – weicht allmählich dem Problem der Zinssenkung – Wachstum.

Ist das Szenario einer „sanften Landung“ der Fed noch vielversprechend?

Obwohl die Fed die Zinsen mehr als ein Jahr lang hoch hielt, hat sich die US-Wirtschaft im Jahr 2023 überraschend gut gehalten. Das BIP des Landes wuchs im vierten Quartal 2023 um 3,3 % und markierte damit einen starken Abschluss eines Jahres, in dem viele Ökonomen eine Rezession der USA erwartet hatten.

Derzeit gelingt es der Fed noch, das Nachfragewachstum aufrechtzuerhalten und gleichzeitig den Preisdruck zu minimieren. Neben den positiven Faktoren bestehen jedoch auch Risiken für die weltweit führende Volkswirtschaft.

„Die durch steigende globale Energiepreise verursachte Kosteninflation liegt außerhalb der Kontrolle der Fed. Zwar besteht immer noch eine 70-prozentige Chance, dass die USA in diesem Jahr einer Rezession entgehen, doch die anhaltende Verzögerung der Fed bei der Neuausrichtung ihrer Politik und der Verfolgung ihres Inflationsziels könnte die Wirtschaft mittelfristig unter Druck setzen“, sagte Duong Duc Quang.

Tatsächlich weist das aktuelle Bild der US-Wirtschaft nun „verschwommene Flecken“ auf, da die Geldpolitik nun wirklich zu greifen beginnt. Die Verbraucherausgaben, die zwei Drittel der US-Wirtschaftsaktivität ausmachen, starteten schleppend ins Jahr 2024 und schwächten sich im ersten Monat des Jahres im Vergleich zum Vorjahreszeitraum sogar um 1,1 % ab.

Auch auf dem Arbeitsmarkt stieg die Arbeitslosenquote in den USA im Februar auf 3,9 %, nachdem sie drei Monate in Folge bei 3,7 % gelegen hatte. Inflationsrisiken bleiben zudem eine erhebliche Belastung für das US-Wirtschaftswachstum. Laut einer aktuellen Umfrage von Morgan Stanley ist die Bewältigung der Inflation nach wie vor die größte Sorge der US-Verbraucher, mit Ausnahme derjenigen mit einem Einkommen über 150.000 Dollar.

Die US-Wirtschaft könnte im weiteren Jahresverlauf einem größeren Abschwungrisiko ausgesetzt sein, da die Geschichte gezeigt hat, dass die USA in Zeiten, in denen die Fed die Zinsen senkt, auch in eine Rezession geraten könnten. Wie bereits 2000 und 2008 erlebte die US-Wirtschaft nur vier bis sechs Monate nach Beginn der Zinssenkungen durch die Fed zwei schwere Rezessionen.

Laut VNA

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