تريليونات الدونغ "تُضخ" في الاقتصاد: خبراء يحللون "مسار" التدفق النقدي

وبحسب خبراء بيانات "وي جروب"، فقد سجل الائتمان نمواً قوياً في العامين الماضيين، وخاصة في الأشهر الستة الأخيرة، مع قدوم القوة الدافعة الرئيسية من قطاعي العقارات والبناء.

انفجر الائتمان مؤخرًا، فأين ذهبت الأموال؟ - صورة: رسم بالذكاء الاصطناعي

تم ذكر هذه المعلومات من قبل السيد تران نغوك باو - المدير العام لشركة WiGroup للبيانات الاقتصادية المالية - في البرنامج الاقتصادي الذي نظمته WiGroup بالتنسيق مع Vietnambiz مساء يوم 15 يوليو.

تدفقات ائتمانية قوية إلى العقارات، ما الذي يدعو للقلق؟

وقال السيد تران نغوك باو إن النمو الاقتصادي والائتمان "انفجرا" في النصف الأول من هذا العام.

لكن لا تزال هناك مخاوف كثيرة: لماذا ينمو الاقتصاد بشكل جيد ولكن استهلاك الناس لا يزداد، أو لماذا ينمو الائتمان بقوة ولكن الشركات لا تزال تواجه صعوبات في الحصول على القروض؟

"إذا نظرنا بعمق إلى مكونات النمو الاقتصادي، يمكننا أن نرى أنه في الأرباع الأربعة الماضية - وخاصة الربع الأخير - لا يزال النمو الاقتصادي يعتمد بشكل كبير على قطاع الاستثمار الأجنبي المباشر الصناعي والقطاع العام (إنفاق الاستثمار التنموي والإنفاق العادي)"، حسب تحليل السيد باو.

وفي الوقت نفسه، لم يشهد بقية الاقتصاد، بما في ذلك الأسر والقطاع الخاص، انتعاشاً حقيقياً، وهو السبب أيضاً وراء عدم شعور كثير من الناس بوجود ارتباط واضح بين أرقام النمو الاقتصادي ونمو دخولهم.

السيد تران نغوك باو

وأشار السيد باو أيضًا إلى أنه منذ بداية عام 2024 وحتى الآن، كان معدل نمو الائتمان الموجه إلى قطاع الإنتاج "راكدًا" تقريبًا.

كما ظل الائتمان الموجه لقطاعات التجارة والنقل والاتصالات مستقرا عند نحو 18-19%.

وعلى العكس من ذلك، تدفق الائتمان إلى الاستهلاك، وسجلت العقارات نمواً قوياً للغاية، لتصل إلى مستويات قياسية في سنوات عديدة.

وفقاً للسيد باو، في ظلّ صعوبة الاستهلاك، من غير المرجّح أن يشهد الائتمان الاستهلاكي نمواً ملحوظاً. لذا، يأتي نمو الائتمان بشكل رئيسي من العقارات.

من الواضح أن النمو الائتماني القوي خلال العامين الماضيين، وخاصةً خلال الأشهر الستة الماضية، كان مدفوعًا بشكل شبه كامل بقطاعي العقارات والبناء. في الوقت نفسه، حافظ القطاع الصناعي على معدل نمو بطيء على مدار العام. وهذا أمرٌ يجب إدراكه، إذ يعكس عدم تطابق في تدفقات الائتمان، كما أكد السيد باو.

كما حذّر قائلاً: "إن المخاوف بشأن تدفق الائتمان إلى سوق العقارات خلال الأشهر الستة الماضية والعام الماضي ستُشكّل مخاطر على أسعار العقارات، ومخاطر على النظام المصرفي مستقبلاً. هذه مخاوف سوقية، ولكن لدى صانعي السياسات أو المديرين أحيانًا استراتيجيات أخرى".

في جوهره، كان هيكل رأس مال ديون شركات العقارات المدرجة في بورصة فيتنام سابقًا يعتمد على تعبئة السندات بنسبة تصل إلى 60%. أما حاليًا، فتتراوح هذه النسبة بين 30% و40% فقط.

انخفضت القيمة الإجمالية للسندات القائمة في قطاع العقارات من نحو 600 ألف مليار دونج فيتنامي إلى أكثر من 100 ألف مليار دونج فيتنامي. وعلّق السيد باو قائلاً: "لذا، عندما يُخفّضون اقتراض السندات، فإنهم يضطرون إلى الاقتراض من البنوك لسداد هذا الجزء".

هل يتسارع التضخم في الأصول؟

وفي تحليل أعمق لمحركات النمو، قال السيد نجوين هوانج لينه - مدير الأبحاث في شركة إدارة صناديق فيتكومبانك (VCBF) - إن السياسات الحالية في فيتنام تركز بشكل كبير على جانب العرض، وخاصة تحسين البنية التحتية للنقل وزيادة المعروض العقاري.

ومع ذلك، تجدر الإشارة إلى أن العرض يجب أن يُلبّي الطلب. فالطلب في الاقتصاد يعتمد على دخل الأفراد على المدى الطويل، والذي بدوره يعتمد على أداء الشركات وتوسع الإنتاج والخدمات، مما يؤدي بدوره إلى زيادة التوظيف، كما قال السيد لينه.

وعلق أيضاً على أنه على الرغم من أن التضخم وفقاً لمؤشر أسعار المستهلك منخفض مقارنة بخطة الحكومة، إلا أن تضخم الأصول يظهر علامات الارتفاع السريع، وخاصة في أسعار العقارات السكنية.

أدى هذا إلى عجز الكثيرين عن شراء منزل رغم حاجتهم إليه. ومع ارتفاع أسعار العقارات، ترتفع الإيجارات أيضًا، مما يرفع تكلفة المعيشة ويشكل ضغطًا كبيرًا على الحياة.

فيما يتعلق بتأثير أسعار الصرف، قال السيد لينه إنه في حال تعرض سعر الصرف لضغوط شديدة، سيتأثر التضخم. ومع ذلك، عند حساب مؤشر أسعار المستهلك في فيتنام، فإن معظم السلع المستوردة لا تؤثر إلا بشكل كبير على مجموعة النفط.

في الفترة الأخيرة، ظلت أسعار النفط منخفضة بفضل تباطؤ نمو الاقتصاد العالمي واستمرار انقطاع الإمدادات. لذلك، لم يكن تأثير أسعار الصرف على التضخم ملحوظًا حتى الآن.

بينه خانه

المصدر: https://tuoitre.vn/ca-trieu-ti-dong-bom-ra-kinh-te-chuyen-gia-phan-tich-duong-di-dong-tien-20250716101851599.htm