米ドル建て債券の発行：国民から外貨を動員するのか、それとも外国人投資家をターゲットにするのか？

多くの専門家によると、現在は米ドル建て債券の発行に非常に有利な時期だという。

国内市場をターゲットにするのは難しい。

8月初旬に開催された信用機関の再編と不良債権処理に関する運営委員会の会議で、ホー・ドゥック・フック副首相は国家銀行に対し、米ドル建て債券発行の解決策について調査し助言するよう指示した。

経済・金融データを提供するWiGroupのCEO、トラン・ゴック・バウ氏は、上記の政策は、国民から米ドルを動員し、為替レートへの悪影響を抑えるための解決策を見つけるための取り組みであると述べた。国民から外貨建て債券をうまく動員できれば、対外債務の返済に米ドルが必要になった場合でも、この資金源は銀行システムや外国為替市場に過度の負担をかけることはないだろう。

今年上半期、ベトナム国庫は商業銀行から11件の外貨購入オファーを受け、その総額は約19億米ドルに上りました。これが為替レートへの圧力の一つとなり、世界市場の米ドル指数が急落しているにもかかわらず、ベトナムドン（VND）の対米ドルでの下落が続いている一因となっています。

今のところ、中央銀行は米ドル建て債券の発行についてこれ以上の情報を提供していないが、この問題に関して専門家の間では非常に異なる意見がある。

経済専門家は、大豆新聞の記者に対し、国内市場をターゲットにした米ドル建て債券の発行は、以下の理由により非常に困難だと語った。

まず、最近、米ドル預金に対する0％金利政策により、多くの人が米ドルからベトナムドンに交換したため、国民の外貨保有量はそれほど多くない可能性があります。

第二に、現行の規制では、個人が国債（G債）を購入することは認められておらず、また、現在G債の主な購入者である信用機関も、銀行自体も外貨不足に陥っていることに加え、G債の発行期間が非常に長いことが多いことから、米ドル建て国債の購入に参加することが困難となっている。

3つ目に、金利についてですが、ドル建て債券を国内で低金利で発行しても成功しませんが、高金利で発行すると再びドル化が進み、為替レートに圧力がかかります。

この専門家によると、米ドル建て債券の発行は国際投資家を対象としていればより実現可能となるだろう。しかし、現在、世界における米ドル建て債券の動員金利は安くはない。

アドレス可能な資本を活用して国際的な資金調達オプションを最適化する

経済専門家は、今後のベトナムのインフラ投資資金の需要は非常に大きいため、ベトナムドンまたは外貨建ての建設債券の発行は合理的であり、国家が財政赤字を相殺するためのより多くの資金を持つのに役立ち、市場の金利に影響を与えず、国内投資家よりも国際投資家をターゲットにすることが実現可能になると指摘している。

ベトナムでは過去に3回の米ドル建て債券発行がありました（第1回は2005年～2006年、第2回は2010年、第3回は2014年）。

WiGroupのCEO、トラン・ゴック・バウ氏は、米ドル建て債券の発行は国内外の投資家の両方に活用できると述べた。どちらの形態も、ベトナムが短期的に米ドルを必要とする時期における為替レートの圧力を軽減するのに役立つ。

AFAキャピタルのグエン・ミン・トゥアン総裁によると、現在は米ドル建て債券の発行に非常に有利な時期にあるという。その理由は、政府の対外債務比率が非常に低く、かつ適切に管理されているため、ベトナムには依然として対外債務の借入余地が十分にあるためだ。さらに、ベトナムの国家信用格付けは大幅に向上しており（フィッチ・レーティングス、S&P、ムーディーズといった世界有数の権威ある機関がベトナムの信用格付けを引き上げている）、ベトナムはより低コストで国際資本を動員する機会を得ている。さらに、国際市場における米ドル金利は低下傾向にある（米国連邦準備制度理事会（FRB）は来年9月も引き続き利下げを行う可能性が高い）。

上記の分析から、グエン・ミン・トゥアン氏は、米ドル建て債券の発行は経済に資本を追加し、金利への圧力を軽減するだけでなく、国の外貨準備の増加にも役立つと述べました。

しかし、専門家は米ドル建て債券の発行には多くの課題があると警告している。現在の為替レートが圧迫されている状況では、米ドル建ての借入を増やすことは為替レートへの圧力をさらに強めることになる。ベトナムの国家信用格付けは改善したものの、依然として投資よりも投機推奨グループに属しており、米ドル建て債券の調達においてベトナムは依然としてかなり高い金利を支払わなければならない。専門家の推計によると、現在の10年米ドル建て債券の金利にベトナムのリスクマージンを加えた場合、ベトナムは年6～7％の金利で米ドル建て債券を調達しなければならない可能性が高い（ベトナムドンの下落は考慮していない）。

したがって、専門家は、大規模な投資ニーズがある状況で経済の資源を補充するために米ドル建て債券を発行するという選択肢を支持しているものの、効果的な資本動員計画を立てるためには、政府が資本動員の目的を明確に定義する必要があると勧告している。

AFAキャピタルの創設会長ファン・レ・タン・ロン氏は、持続可能な開発プロジェクトやグリーンプロジェクトに資金を動員すれば、より良い金利とより長い期間を実現できると述べた。

さらに専門家らは、ベトナム政府が世界に対し、為替レート、金利、公的債務、そして国家リスクを中低水準に安定させる手段を用いて、安定した成長を遂げているベトナムをアピールできるよう、コミュニケーションを強化するよう勧告した。同時に、国家信用格付けの向上にも留意すべきである。これは政府の借入金利に直接関係する要素だからである。

出典: https://baodautu.vn/phat-hanh-trai-phieu-bang-usd-huy-dong-ngoai-te-trong-dan-hay-nham-vao-nha-dau-tu-ngoai-d364162.html